美国商务部剛剛公布了11月零售消費數據，四大銀行的季度財報也陸續出爐。從這些數據看，美國消費市場的強度有點出人意料。

先說數字。11月零售總額環比增長0.6%，同比增長3.3%，這是7月以來最強的單月表現。雖然這是名義數據，沒有扣掉通脹因素，但對標CPI粗算一下，實際消費其實是在增長的。體育用品、汽車、家裝物資、汽油這些品類都呈現上升，說明消費者不只是在買便宜貨，而是實實在在的消費升級。黑五和感恩節雖然拉了一波，但同比數據的漲幅還是反映了真實的消費韌性。

再看銀行數據。摩根大通、美國銀行、花旗、富國這四大行的零售客戶信用卡違約率都在下行，基本控制在4%以下。這些銀行的高淨值客群財務狀況確實不錯，信用資質過硬。

但這裡有個隱患——大部分美國消費者其實用不了大行服務，主要靠中小銀行。所以光看大行數據有點片面。紐約聯儲發布的消費者信用報告才能反映全貌。最新的2025Q3數據顯示，美國整體信用卡違約率（拖欠90天以上）已經達到12%。

換句話說，金融系統的風險在不同階層間分化明顯。表面繁榮的消費數據下面，有部分群體的債務壓力在上升。這對市場預期和政策方向都會有影響，值得持續觀察。