今年行情有個奇怪現象——比特幣屢創新高，但賺錢效應遠不如股票和黃金。看似繁榮的表面下，資金結構正在劇烈分化。

在岸現貨源源不絕買入，離岸市場卻在補完庫存後逢高賣出。更離譜的是，離岸槓桿持續上升，機構投資者通過CME的倉位反而在下降——這種反向配置很能說明問題。期權數據更扎心，波動率和價格背離明顯，市場參與者心態並不一致。

ETF和數字資產基金雖然規模猛增，但大頭是被動資金，說明散戶熱情在衰退。交易所也在悄悄調整策略，從單純的交易撮合轉向留存用戶、拓展多資產業務。

礦工因為AI芯片投資壓力持續拋售比特幣，早期巨鯨和幾樁大型詐騙案的清倉更是雪上加霜。這樣一來，四年一輪的減半故事能否繼續驅動行情，確實有了疑問。比特幣正在從純交易資產向金融產品演進，未來的關鍵在於——怎樣把合規和ETF時代的合法性真正轉化成鏈上效用和真實收益。