機構加密貨幣需要超越投機的採用

2025年10月中旬，歷史上最大規模的加密貨幣清算事件發生，在24小時內抹去了$19 十億美元，許多人認為這是對特朗普總統宣布可能對中國徵收大量關稅的回應。這揭示了一個關鍵的結構性缺陷：在最需要流動性時，流動性的脆弱性。對於一個不斷宣傳機構採用為北極星的行業來說，這暴露了在關鍵時刻真正堅韌的基礎設施有多少。

摘要

• $19B 清算暴露了加密貨幣的核心弱點：在壓力下流動性消失，因為市場造市商在波動激增時未受到保護或激勵保持活躍——這是對脆弱基礎設施的理性反應，而非道德失誤。
• “機構採用”大多是表面功夫：資產負債表持有≠使用，目前鏈上市場仍然薄弱、集中且充滿實驗性(例如，少數交易者推動大部分交易量)，使其在結構上不適合真正的機構參與。
• 未來的道路是工程化的信任，而非炒作：將風險管理、合規性和韌性嵌入協議(通過密碼學、治理和監管)，將去中心化技術轉變為可擴展的金融基礎設施。

市場造市商——那些報價買賣價格以維持市場運作的專業交易者——本應在波動期間提供穩定：在波動中報價，吸收恐慌性拋售，並提供退出流動性。實際操作中，大多數交易場所獎勵他們在95%的時間內保持在場，但不獎勵他們在刀劍落下時堅守。

儘管在高波動和清算壓力下審查市場造市商的行動很重要，但他們的缺席往往是系統崩壞的理性反應。在一個平台缺乏運營韌性和足夠後備機制的環境中，保持活躍於清算事件中可能是愚蠢的行為。如果基礎設施本身未能提供保護，我們不能期望市場造市商充當保障。

真正的採用需要每個正常運作的金融市場所提供的保障：結算保證、用戶存款保護、平台可靠性以及在壓力下合理的激勵。這讓流動性提供者能夠堅持下去。此外，這不在於誰持有資產，而在於誰真正使用這些平台。將比特幣放在資產負債表上並不等於採用加密技術，就像擁有金條並不代表你是礦工一樣。

而且，目前數字還未與可程式化貨幣和去中心化網絡被機構實體大規模使用的承諾相符。以Hyperliquid為例，這是一個頂尖的去中心化交易所。自2025年5月25日以來，日活躍用戶(獨立地址在比特幣$1K BTC)和以太坊(ETH)主要交易對上的交易量平均為11,423。約50%的交易量由平均37個用戶推動。這些數據表明，沒有更好的市場結構，這些創新將仍然是實驗室中的實驗，而非可擴展的金融系統。

未來的道路是建立能促進機構參與和採用的基礎設施。CME集團每年處理三十億份合約，價值約(千萬億美元，作為整體風險管理的一部分，通過盡職調查、反洗錢和制裁合規程序以及審計追蹤來保護用戶。這些要求，經過深思熟慮地根據業務或產品的需求定制，建立了信任，例如，教師養老基金可以與對沖基金一同投資。

好消息是，我們現在擁有區塊鏈技術工具，能夠彌合傳統金融的安全性/易用性與去中心化創新的鴻溝。

創新密碼學解決方案

新的區塊鏈技術現在可以將風險管理直接嵌入基礎設施中。智能合約可以自動執行風險管理規則，而可信執行環境)TEEs$1 和零知識證明則允許在不暴露敏感數據的情況下驗證資格。這些工具使機構所需的監督成為可能，同時保留區塊鏈技術和密碼學的效率與透明度優勢。

去中心化治理與監管明確性

我們已經看到這一理論向實踐的轉變。2022年Ooki DAO的執法行動使代幣持有者更為謹慎地思考是否能參與治理，因為潛在的法律或監管不確定性以及個人責任。現在，新的密碼學功能已經可用，有助於推動行業向前發展，緩解這些擔憂並增加治理和用戶採用。去中心化治理可以融入風險管理框架，允許機構參與。

監管機構開始認識到，風險管理與去中心化並不互相排斥。最近，百慕大金融管理局授予首個由DAO治理的衍生品交易所牌照。這一批准樹立了重要的先例：它證明非托管的去中心化平台可以在受認可的監管框架內運作，同時確保用戶對其資產和私鑰擁有完全的獨立控制權。

我們擁有符合機構標準的技術。正如美國通過GENIUS法案所示，創新在與經過深思熟慮的規則配合時蓬勃發展。真正的採用不會來自炒作、企業財庫持有、投機或人工指標，而是來自於默默無聞、必要的基礎設施建設工作，讓金融機構真正信任。

如果市場結構仍然脆弱，流動性將依然短暫。相反，我們必須將韌性工程化到平台本身。通過將機構級性能和風險管理直接嵌入協議，我們彌合了傳統與去中心化市場之間的鴻溝。這就是我們實現技術承諾——打造一個安全、高效、開放給所有人的全球系統的方式。

Aditya Palepu

Aditya Palepu 是 DEX Labs 的聯合創始人兼 CEO，曾是 DRW 的算法交易員。