MicroStrategy的比特幣槓桿：對法幣貶值的宏觀押注

MicroStrategy 的比特幣曝險是透過長期、低利率的可轉換債務融資，消除了追繳保證金的風險，並提供時間來吸收波動。

這個策略本質上是一個宏觀押注，預測貨幣貶值，利用貶值的法幣負債來累積固定供應的數位資產。

微策略不是一個定時炸彈，而是作為一個具有非對稱上行潛力和受控下行風險的槓桿比特幣看漲期權。

深入分析微策略的比特幣槓桿策略，探討可轉換債務、貨幣貶值，以及為何 MSTR 充當長期比特幣看漲期權。

當 Bitwise 發布其 2026 年展望時，一個結論立即引發討論：像 Coinbase、MicroStrategy 和公開上市的礦業公司等加密原生股票，可能大幅超越傳統 Nasdaq 科技股。其理由雖然簡單，但具有爭議。根據 Bitwise，這些公司擁有一種內建的槓桿，與加密周期相關，而傳統科技公司則沒有。

其中，MicroStrategy 是最具爭議的例子。在私下討論中，它常被描述為一個定時炸彈——一個過度槓桿化的比特幣代理，注定在價格長時間低迷後崩潰。然而，這種普遍的懷疑正是使這個案例變得有趣的原因。歷史上，超額回報很少來自共識，反而多出現在敘事分歧最劇烈的地方。

在判斷 MicroStrategy 是否代表系統性脆弱或金融智慧之前，有必要超越表面比較，深入了解其策略的實際運作方式。

MICROSTRATEGY 比特幣槓桿並非傳統的債務融資

乍看之下，批評似乎直觀。MicroStrategy 借錢，買比特幣，如果價格跌破其平均取得成本，就會面臨下行風險。從這個角度看，在長期熊市中失敗似乎不可避免。

然而，這種框架隱含假設傳統槓桿——短期貸款、高利率和強制清算。MicroStrategy 的資產負債表完全不同。

公司主要透過可轉換債券和高級無擔保票據融資其比特幣購買。這些工具多數利率為零或極低，大多在 2027 至 2032 年到期。關鍵是，沒有追繳保證金或價格觸發的清算機制。只要公司能支付最低利息義務，就不會被迫在低價出售比特幣。

這個區別非常重要。具有強制清算風險的槓桿，與圍繞時間和選擇權設計的槓桿截然不同。

MICROSTRATEGY 現金流支持長期比特幣曝險

另一個常見誤解是，MicroStrategy 已經放棄了其營運業務，完全依賴比特幣升值。事實上，該公司仍是一家盈利的企業軟體供應商。

其核心分析和軟體業務每季產生約 $120 百萬美元的收入，提供穩定的現金流，有助於支付利息。雖然這部分業務只佔公司整體市值的一小部分，但從信用角度來看扮演著關鍵角色。它提供了在長期市場壓力期間維持資本結構所需的流動性。

時間是第二個結構性優勢。由於債務到期日還有數年，MicroStrategy 不需要立即的價格升值。只有當比特幣大幅低於其平均成本並持續數年時，才會出現真正的壓力。

截至 2025 年 12 月 30 日，MicroStrategy 持有約 672,500 BTC，平均取得成本約為 $74,997。這個數字經常成為看空論點的基礎，但僅關注現貨價格忽略了公司負債中所嵌入的非對稱收益。

MICROSTRATEGY 可轉換債創造非對稱比特幣期權

可轉換債引入了一個常被誤解的收益結構。如果 MicroStrategy 的股價大幅上升——通常是比特幣升值的結果——債券持有人可以選擇將債轉換為股權，而非要求償還本金。

例如，2025 年發行的 2030 年到期票據，其轉換價格約為 $433 每股，遠高於目前約 $155 的交易價格。在當前價格下，轉換是不理性的，因此公司只支付最低利息。

如果比特幣大幅反彈，股權價值擴大，部分債務可以通過轉換實質上消失。如果比特幣停滯不前但未崩潰，MicroStrategy 仍能持續運營，同時支付非常少的實質利息。只有在比特幣跌至約 $30,000 並持續到 2020 年代末時，強制去槓桿才會成為嚴重問題。

這種情況是可能的，但遠比許多隨意批評所暗示的更為極端。

MICROSTRATEGY 比特幣策略是一個宏觀貨幣押注

從更深層次來看，MicroStrategy 不僅僅是在投機比特幣的價格。它是在表達對全球貨幣體系未來的看法，尤其是美元的長期購買力。

透過發行長期、低息的美元計價債務，該公司實際上是在做空法幣。如果貨幣擴張持續，通膨長期居高不下，其負債的實質價值會隨時間侵蝕。比特幣，供應固定在 2100 萬枚，成為這個交易中的對沖資產。

這也是為何將 MicroStrategy 比作一個魯莽的槓桿交易者是錯的。這個策略更像是一個長期宏觀頭寸，而非短期投機。借用貶值的貨幣來購買稀缺的數位資產，是在債務可以被膨脹掉的環境中經典的做法。

簡單來說，如果未來的美元比今天的美元更貶值，償還名義債務就會變得更容易。到期越長、利率越低，這個效果越明顯。

為何散戶投資者誤讀 MicroStrategy 比特幣槓桿

散戶投資者常以個人理財的角度來評估槓桿。貸款必須償還，損失會迅速實現，槓桿本身具有危險性。而企業規模的融資則遵循不同的規則。

MicroStrategy 可以再融資、展延債務、發行股權或重組義務，這些都是個人無法做到的。只要資本市場仍然暢通，且公司保持信用，時間就成為一種資產，而非負擔。

這種觀點差異解釋了為何 Michael Saylor 的策略對外界來說常顯得魯莽。事實上，只要接受其核心假設：長期貨幣貶值和比特幣作為全球價值存儲的持續性，它是內部一致的。

Bitwise、加密股票與比特幣的槓桿上行

從這個框架來看，Bitwise 對加密股票的樂觀變得更容易理解。像 MicroStrategy 和 Coinbase 這樣的公司，不僅是加密生態系的參與者，它們在結構上也與之槓桿相關。

當加密周期轉為正面時，它們的盈利能力、資產負債表和股權估值可以比傳統科技公司擴張得更快。這種槓桿放大了下行風險，但市場很少在投機擴張期間獎勵線性曝險，而是獎勵凸性。

結論：MicroStrategy 是比特幣看漲期權，而非定時炸彈

MicroStrategy 既不是保證成功，也不是即將崩潰。將其描述為定時炸彈過於簡化了其資本結構和策略意圖。事實上，它更像是一個大型、公開交易的比特幣看漲期權——由長期、低成本的債務資金支持，並由產生現金流的營運業務支撐。

這是否具有遠見或災難性，最終取決於比特幣的長期走向以及未來十年法幣貨幣體系的可信度。然而，顯而易見的是，這並非一個天真的賭注，而是一個用制度工具執行的宏觀策略。

在金融市場中，往往是這些令人不舒服、被廣泛質疑的結構，產生最非對稱的結果。

以上觀點參考自 Ace

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