Michael Burry 的嚴厲警告：目前的市場崩盤情景比2000年更糟嗎？

Scion Asset Management 創始人提出有爭議的觀點

傳奇投資人 Michael Burry，曾預言2008年房市危機、並創立了 Scion Asset Management，近日再次對當前股市發出警訊。他最新的擔憂是：標普500指數及更廣泛的股市可能面臨比2000年網路泡沫破裂更嚴重的下跌——而被動投資正是這次危機可能特別嚴重的原因。

為何今天的市場看起來不同 (且更危險)

表面上，當前的市場環境類似於網路泡沫時代。特別是在人工智慧領域，股票估值飆升至天文數字。標普500連續三年帶來雙位數的回報，讓許多投資者難免擔心不可避免的修正即將到來。

但 Burry 看到一個關鍵的不同點：推動今日漲勢的超大型科技公司，實際上有盈利和真實的商業基本面。例如，Nvidia 的預期市盈率低於25，市值卻高達4.6兆美元——這樣的估值可以由其成長軌跡合理化。在網路泡沫時代，許多網路股純粹靠投機交易，沒有任何營收。

然而，Burry 認為這個差異反而使系統性風險更嚴重，而非較小。

被動投資陷阱：一個市場全面崩潰的情境

Burry 的核心論點圍繞一個結構性變化：被動投資透過指數基金和交易所交易基金（ETFs(）的爆炸性成長。當被動基金持有數百支股票，且這些股票同步漲跌時，修正不僅會影響高估的股票，甚至可能拖累整個市場。

「2000年，當那時的納斯達克崩潰時，許多被忽視的股票還支撐著市場。現在，整個市場都會一起崩盤。」Burry 這樣警告。

數學上很直觀：Nvidia 和其他超大型科技股在主要 ETF 中佔有過大比例。如果這些巨頭大幅下跌，持有它們的基金結構可能引發連鎖損失，甚至波及數百支其他股票——包括那些估值適中的優質公司。這種多米諾效應在網路泡沫破裂時並不存在，當時多元化持股提供了庇護。

現實檢驗：他的論點是否站得住腳？

Burry 提出合理的結構性擔憂，但他的預測也有值得檢視的警告：

關於市場時機： 即使 Burry 的高估值預測正確，市場崩潰並不會提前通知。試圖掌握市場時機可能意味著數月甚至數年都在觀望，結果股市仍會持續上漲。歷史證明，試圖預測市場時機往往比長期持有更昂貴。

關於普遍恐慌： 在崩盤時，投資者通常會恐慌性拋售所有持股，而不僅是被動基金。這種行為心理比基金結構更重要。然而，Burry 的觀點是：被動基金的運作機制可能會放大這種恐慌，因為大量資產同時被移動。

大多數人忽略的細節： 並非所有股票在修正中都會同等下跌。Beta值（衡量相對市場波動性的指標）差異很大。有些具有較低Beta值的優質公司，歷史上跌得較溫和。

投資者更務實的策略

與其接受 Burry 所說的「立即崩潰」或「忽略風險」的二元選擇，投資者可以採取中庸之道：

專注於估值紀律。 選擇市盈率合理、相對成長前景的股票，而非假設所有股票都過於昂貴。找出具有可持續競爭優勢、能合理化其價格的公司。

考慮低Beta的替代品。 具有較低市場敏感度的股票，在修正期間能提供一定緩衝，雖然不能完全隔絕系統性下跌。

避免時機操作。 市場崩潰可能在六個月或六年後到來。坐在現金中，賭「完美入場點」的策略在統計上是失敗的。

不要放棄股票。 即使 Burry 最終證明預測正確，長期持有價值股、合理價格的股票仍是最有效的財富累積策略。

大局觀

Michael Burry 因為指出被動投資帶來的結構性風險而值得肯定。他的逆向觀點挑戰了舒適的假設。然而，歷史經驗顯示，過度關注崩潰預測的投資者，通常表現不如那些在任何市場條件下都堅持紀律、重視估值的投資者。

真正的風險不在於「馬上崩潰」或「忽略風險」的抉擇，而在於在波動來臨時，選擇深思熟慮的股票篩選與恐慌性決策之間的抉擇。