Ethana 的收入減少了 32% – 需求能否在 0.089 美元的價格上挽救 ENA？

Ethena (ENA) 的價格顯示出與財務表現疲軟的明顯相關性。在過去 24 小時內，該資產錄得兩位數的降幅，回落至 0.089 美元。

儘管指標反映出壓力加大，但需要將這一變化置於整體市場背景中，以確定這是更深調整的開始，還是僅僅是短期的調整。

核心指標增長動力減弱

鏈上數據顯示，自 2026 年第一季度開始，ENA 在多個方面的表現下降，特別是與前兩個季度相比。

其中一個值得注意的點是產生收入的效率。協議的總收入（Gross Protocol Revenue）降至 6506 萬美元，相較於 2025 年第四季度的 9615 萬美元，下降了 32%。如果與 2025 年第三季度相比，這一下降更為明顯。

這一變化反映了創造代幣的活動疲軟，以及質押收益的下降，從而顯示出鏈上參與度在下降。

來源：DeFiLlama在與 2025 年 10 月至 12 月的市場相對穩定的背景下，這一效率低下引發了對用戶需求減弱的擔憂，而非受到外部因素的影響。

流動性也發出負面信號。總鎖倉價值（TVL）——一個反映協議健康狀況和用戶承諾程度的重要指標——持續下降。

自 2026 年 3 月初以來，TVL 大約減少了 1.3 億美元，目前為 66.6 億美元。在最近的 24 小時內，約有 1600 萬美元被解除質押，顯示資金仍在持續流出該協議。

提高利潤的改善是否足以維持吸引力？

儘管整體情況不佳，Ethena 仍錄得輕微的毛利改善。

在 2026 年第一季度，該協議產生了 614,190 美元的毛利，較 2025 年第四季度的 463,200 美元有所增長。然而，這一增長是邊際性的，無法彌補與之前階段的強烈下降。

作為比較，2025 年第三季度錄得的毛利為 1018 萬美元——目前的水平約高出 16.5 倍。這一差距顯示出創造利潤能力的結構性下降，即使短期效率有改善的跡象。

含義十分明確：增長緩慢的利潤難以維持用戶的吸引力，特別是在競爭激烈的 DeFi 環境中，資金有快速轉移至更具吸引力的收益機會的趨勢。

用戶活動數據也加強了這一觀點。根據 Artemis 的數據，日活躍用戶數已降至約 1200——自 12 月以來的最低水平。

現貨需求發出相反信號

儘管基本面因素和流動性疲弱，但現貨市場的活動卻帶來了更積極的信號。來自交易所的淨流量數據顯示，近期買入壓力有所增加。在過去 24 小時內，現貨的淨資金流入約為 30.3 萬美元。

更重要的是，這並不是一個孤立的現象。在最近三天內，累積的總購買價值約為 341 萬美元，顯示出穩定的累積趨勢。

來源：CoinGlass這一變化顯示，投資者仍在吸收賣壓，即使資金從協議層中撤出。

如果累積趨勢持續，它可能有助於限制下跌幅度並支持價格穩定。然而，在基本核心因素——特別是用戶活動和創收能力——尚未恢復的情況下，ENA 的增長空間仍可能限制在一個狹窄的範圍內。