OTC Wintermute 資料：2025 年主要將流動性集中於 BTC、ETH

加密貨幣市場的流動性在2025年已停止廣泛擴散，導致一連串的傳導效應波及整個市場，根據市場創造者Wintermute的最新報告。

Wintermute指出，過去一年加密貨幣市場的結構已經明顯改變，流動性不再廣泛分佈於各個山寨幣，而是越來越集中於比特幣、以太坊以及少數幾個市值較大的代幣。這種資金流向的轉變已經打破了過去熟悉的“週期劇本”。

“資金不再在整個市場範圍內廣泛傳播，”Wintermute在2025年數字資產OTC報告中指出，該報告基於公司獨家OTC交易數據構建。

資金從BTC和ETH轉向其他主要加密貨幣 | 圖：Wintermute。相反，流動性變得集中且分配不均，大量交易量僅圍繞少數資產。市場表現越來越依賴資金的進入點以及資金的運用方式。Wintermute指出，ETF基金和企業庫藏中持有加密貨幣的公司——這些快速擴張的實體——在引導資金流入核心資產方面扮演了重要角色，導致現貨交易集中在前列。

山寨幣短波，迷因幣週期提前崩潰

Wintermute也表示，迷因幣的“崩潰”已在年初就已發生，進一步縮小了資金形成的空間，限制了大類資產之外的漲勢持續性。

結果是，山寨幣市場變得更加挑剔，短期漲幅多為機會主義，圍繞著launchpad迷因幣、永續衍生品DEX或新興支付和API基礎設施等主題，但缺乏持續性。

根據報告，2025年山寨幣“敘事反彈”的中位數時間僅約19天，較前一年的約61天大幅縮短。

機構投資者交易更具策略性，衍生品日益精細

報告還記錄了主要合作夥伴交易方式的變化。機構展現出信心下降的趨勢，取而代之的是更具策略性、對消息反應靈活的操作方式。訂單執行變得更為計算周密且頻繁，反映出日益高超的操作技巧以及逐步擺脫像“Uptober”這樣的季節性交易週期。

在衍生品方面，Wintermute指出，場外交易結構持續擴展。差價合約（CFD）被用作一種高效的資金接入工具，適用於多種基礎資產。同時，期權已成功成為資產組合管理的核心工具，系統化策略和收益生成逐漸取代了過去偏向趨勢押注的一面策略。

2025年加密貨幣的季節性交易模型較前幾年有所下降 | 圖：Wintermute。## 重要的資金流動與風險偏好同樣重要

報告的核心信息是：流動性走向如今與市場整體風險偏好同樣重要。

Wintermute認為，資金越來越多地流入像ETF和加密貨幣庫藏公司這樣具有結構性的渠道，從而決定了哪些資產能夠積累深厚的流動性，哪些仍能進行大規模交易。這大大支持了核心資產組，但也限制了“長尾”代幣的傳播，導致大多數市場呈現價位盤整的環境。

Finery Markets的獨立分析也支持這一趨勢，認為場外交易的角色日益重要，因為機構更重視成交質量和支付安全。

2026展望：加密週期或不再“純淨”

展望2026年，Wintermute認為2025年可能標誌著加密市場轉型的開始，遠離基於故事的明顯漲跌週期。未來的表現將取決於流動性是否擴展到少數大市值資產之外，或仍被困於市場高點。

若要扭轉這一趨勢，Wintermute認為，通過ETF和加密貨幣庫藏的企業收購者需要擴大投資範圍，涵蓋更多資產。同時，核心資產必須實現足夠的增長，以激活資金的廣泛輪轉。另一種情景則是散戶投資者的強烈回歸，帶來新資金和穩定幣的發行浪潮，儘管Wintermute認為這種可能性較低。

Vương Tiễn