穩定幣市場正邁入全新競爭階段。過去幾年，USDT 與 USDC 長期穩居市場主導地位，構建出全球加密市場最重要的美元流動性網路。然而，隨著鏈上金融的發展，越來越多專案開始嘗試全新數位美元模式，其中 Ethena 無疑是最受矚目的代表之一。
進入 2026 年後，Ethena 再度成為市場焦點。根據專案公開數據，USDe 供應量在過去 30 天成長超過 15%，而 USDtb 供應量則再度突破 10 億美元，單月成長超過 70%。同時，Coinbase Ventures 以及全球資產管理巨頭 Janus Henderson 也相繼宣布與 Ethena 展開合作。
這些變化讓市場開始重新討論一個問題：Ethena 是否有機會在未來挑戰 USDT 和 USDC 的市場地位？
USDe 供應量為何重新進入成長週期
對任何穩定幣專案而言，供應量變化都是最直接的觀察指標。
根據 Ethena 近期公開數據，USDe 供應量在過去 30 天成長超過 15%。同時，協議管理資產規模也重新逼近 50 億美元，顯示市場對 USDe 的需求正逐步回升。
與傳統穩定幣不同，USDe 採用「合成美元」模式。協議透過現貨資產與永續合約對沖，建立 Delta Neutral 策略，藉此維持美元掛鉤，並為持有者帶來收益來源。這種機制讓 USDe 同時具備穩定幣特性與收益型產品屬性。對於希望獲得美元收益的用戶而言，USDe 提供了有別於 USDT 與 USDC 的價值主張。
隨著市場風險偏好逐步回溫，以及鏈上收益需求增加，USDe 重新進入成長週期並不令人意外。
USDtb 正成為 Ethena 新的成長引擎
雖然市場多數焦點放在 USDe，但近期成長最快的其實是 USDtb。根據 Ethena 公布的數據，USDtb 供應量已再度突破 10 億美元，過去 30 天成長超過 70%。這一增速明顯高於整體穩定幣市場平均水準。
USDtb 與 USDe 最大的差異在於底層資產結構。相較於依賴衍生品對沖機制的 USDe，USDtb 更多採用美國國債與現實世界資產（RWA）作為支撐，因此更容易獲得機構投資者青睞。
對傳統金融機構來說，RWA 支持的數位美元更符合現有風險管理架構。隨著越來越多機構進入數位資產市場，USDtb 的市場空間也在持續擴大。
從某種程度來說，USDtb 正協助 Ethena 打開傳統金融市場的大門。
Coinbase 與 Janus Henderson 為何選擇 Ethena
過去一個月，Ethena 最大的變化來自機構合作。
6 月初，Coinbase Ventures 宣布投資 Ethena，並計劃將 Ethena 產品引進 Coinbase 生態系。根據公開資料，Coinbase 擁有超過 1 億用戶，這代表 Ethena 獲得了重要的用戶成長管道。
隨後，管理資產規模約 4,800 億美元的 Janus Henderson 宣布戰略投資 ENA，並計劃將 USDe 用於企業資金管理，同時探索透過交易所產品向客戶提供 USDe 相關服務。
對市場而言，這些合作所釋放的訊號遠比投資金額本身更具意義。越來越多傳統金融機構開始將 Ethena 視為數位美元基礎建設，而非僅僅是一個 DeFi 專案。這也是 Ethena 與許多穩定幣專案最大的不同之一。
Ethena 為何嘗試從穩定幣走向機構金融
Ethena 的發展方向正在出現轉變。最初，市場將 Ethena 視為高收益穩定幣協議。但從近期一連串動作來看，專案正積極拓展至更廣泛的機構金融市場。
除了與 Coinbase 合作外，Ethena 也與 Anchorage 等機構展開合作，探索機構借貸與抵押品管理業務。同時，專案開始參與代幣化 CLO 等 RWA 資產布局。
在 Janus Henderson 與 Ethena 的合作中，還包括將代幣化 AAA 級 CLO 資產引入生態系。這代表 Ethena 未來不僅可能發行數位美元，更可能成為現實世界資產進入鏈上的重要通道。
若此策略成功，Ethena 的競爭對手將不再只是穩定幣發行方，而是更廣義的數位金融基礎設施平台。
USDe 距離挑戰 USDT 和 USDC 還有多遠
儘管成長明顯，但 USDe 距離真正挑戰 USDT 與 USDC 仍有不小差距。
目前 USDT 總市值仍超過 1,000 億美元，USDC 也有數百億美元流通量。相較之下，Ethena 管理資產規模約 50 億美元，仍處於追趕階段。
同時，USDT 與 USDC 已建立成熟的支付網路、交易所流動性及企業級應用場景。這類網路效應並非短期內可複製。
不過，Ethena 並不一定需要複製 USDT 的發展路徑。其核心優勢在於收益能力、鏈上原生屬性，以及與 RWA 市場結合的潛力。
因此，未來更可能出現的情境不是 USDe 取代 USDT，而是在機構級收益美元市場中形成自身獨特定位。
市場未來最關注哪些變數
對 Ethena 而言，未來最關鍵的觀察指標仍是穩定幣規模成長。
USDe 與 USDtb 能否持續擴張，將直接決定協議收入與生態價值。同時，機構資金是否持續流入，也是判斷長期趨勢的重要依據。
此外，監管環境變化同樣值得關注。隨著美國與歐洲穩定幣監管框架逐步完善，合規能力可能成為未來競爭的重要因素。
市場也在觀察 Ethena 的 RWA 佈局能否順利落地。若有更多現實世界資產透過 Ethena 進入鏈上，協議的成長空間可能遠超傳統穩定幣專案。
因此，Ethena 未來的競爭不僅是穩定幣之爭，更是數位金融基礎設施之爭。
總結
過去一個月，Ethena 迎來供應量成長與機構合作的雙重利多。
USDe 供應量成長超過 15%，USDtb 再度突破 10 億美元規模，Coinbase Ventures 與 Janus Henderson 等機構相繼入場，這些變化都顯示 Ethena 正獲得越來越多市場認可。
雖然 USDe 距離挑戰 USDT 與 USDC 仍有明顯差距，但 Ethena 的發展方向已不再侷限於穩定幣本身。隨著機構金融、RWA 以及數位美元市場持續擴張，Ethena 正嘗試打造更完整的數位金融生態系。
未來真正值得關注的，不僅是 USDe 能否持續成長，更在於 Ethena 能否成為連結傳統金融與鏈上金融的重要橋樑。
FAQ
USDe 是什麼？
USDe 是 Ethena 發行的合成美元穩定幣，透過現貨資產與衍生品對沖機制，維持美元掛鉤。
USDe 近期為何重新成長？
根據 Ethena 公布的數據，USDe 供應量過去 30 天成長超過 15%，主要受惠於鏈上收益需求回升與機構合作推動。
USDtb 與 USDe 有什麼不同？
USDtb 主要以美國國債與現實世界資產作為支撐，而 USDe 採用合成美元機制，因此 USDtb 更容易獲得機構投資者青睞。
Janus Henderson 為何投資 Ethena？
Janus Henderson 計劃將 USDe 用於企業資金管理，並探索透過交易所產品向客戶提供相關數位資產服務。
Ethena 能夠挑戰 USDT 和 USDC 嗎？
目前 USDe 規模仍明顯低於 USDT 與 USDC，但 Ethena 正透過機構金融與 RWA 市場尋找差異化競爭優勢。
Ethena 未來最值得關注什麼？
投資人可重點關注 USDe 與 USDtb 供應量成長、機構資金流入情況，以及 RWA 業務擴展進度。
