2026年5月，以太坊上代幣化美國國債的存續市值攀升至約80億美元，較半年前成長約一倍。同一時間窗口，Ondo Finance 聯合摩根大通旗下 Kinexys、Mastercard 及 Ripple 完成了一筆具指標意義的交易——首筆代幣化國債跨境近即時銀行間贖回，結算流程融合了 XRP Ledger 公鏈、Mastercard 多代幣網路及摩根大通代理行體系。
兩個事件於同一週交會，推高了市場對 RWA 賽道的關注——代幣化國債從邊緣實驗，正以可觀察的速度進入主流金融體系的軌道。
事件概述：發生了什麼事
根據 Token Terminal 數據，截至2026年5月，部署在以太坊上的代幣化美國國債總市值升至約80億美元，創下歷史新高，過去六個月內成長約100%。主要成長貢獻者包括 BlackRock 旗下 BUIDL（由 Securitize 發行）、Centrifuge 的 JTRSY、Franklin Templeton 的 iBENJI、WisdomTree 的 WTGXX、Ondo Finance 的 USDY 以及 Superstate 的 USTB。
同期，一筆由 Ondo Finance、Kinexys by J.P. Morgan、Mastercard 和 Ripple 聯合執行的跨境試點交易成功完成。Ripple 透過在 XRP Ledger 上贖回其持有的 Ondo 短期美國國債基金份額，觸發對應的法幣結算——由 Mastercard 多代幣網路串聯鏈上資產與鏈下法幣，摩根大通 Kinexys 處理代理行層面的美元撥款，最終將資金交付至 Ripple 位於新加坡的銀行帳戶。XRP Ledger 上資產處理約於5秒內完成。這是首次將公鏈結算與全球銀行體系在代幣化基金跨境交易中實現即時對接的操作。
80億美元的來由
代幣化國債並非一夕之間出現，其成長軌跡有明確脈絡可循。
2023年初期： 代幣化美國國債市場規模極小，整個鏈上 RWA 生態尚處於概念驗證階段。
2024年至2025年初： 代幣化政府債券市場從約50億美元大幅擴張。BlackRock 於2024年3月推出 BUIDL 基金，隨後資產管理規模成長至超過20億美元，成為該賽道規模最大的單一產品。
2025年第二至第三季： 多家傳統金融機構加速布局。Franklin Templeton 將其代幣化國債基金擴展至 Solana 網路；Ondo Finance 完成多鏈部署；DTCC 公布代幣化證券服務路線圖。
2025年第四季至2026年第一季： 以太坊上代幣化國債市值從約40億美元躍升至約80億美元。根據 Keyrock 與 Securitize 聯合報告，代幣化 RWA 市場在基準情境下預計到2030年成長至4,000億美元，增幅超過1,000%。
2026年4月至5月： 以太坊上代幣化國債觸及80億美元新高。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard 和 Ripple 完成首筆近即時跨境代幣化國債贖回試點。
成長背後的結構特徵
以太坊仍為主戰場，多鏈格局初現
以太坊承載了代幣化國債總鏈上價值的60%以上。但多鏈擴展趨勢正在加速：BNB Chain 以約34億美元規模位居第二，而 Solana、Stellar 和 XRP Ledger 各自規模均低於10億美元。
產品集中度與資金來源
主要產品規模分布呈現明顯頭部效應（數據來源：Token Terminal、RWA.xyz 及公開報導，各來源統計口徑與截止時間可能不同，下表為綜合整理，僅供參考市場規模量級）：
| 主要產品 | 發行方 | 市場定位（參考說明） |
|---|---|---|
| BUIDL | BlackRock（Securitize 發行） | 最大單一產品，超20億美元AUM |
| USDY | Ondo Finance | 約15.1億美元 |
| BENJI | Franklin Templeton | 約10.2億美元 |
| JTRSY | Janus Henderson Anemoy（Centrifuge） | 約10.4億美元 |
| WTGXX | WisdomTree | 機構級，約8.57億美元 |
| USTB | Superstate | 短期國債曝險 |
上述產品主要面向合格投資人與機構客戶，提供基於美國國債的鏈上收益曝險，目前年化收益率區間約在3.5%至5%。
Ondo Finance 在2026年第一季實現總收入約1,326萬美元，總鎖倉量從約26億美元成長至超過35億美元，增幅約35%。
收益率對比變化
值得注意的結構性變化在於：代幣化國債收益率自2024年中以來有64%的交易日高於DeFi基準穩定幣借貸利率，2026年第一季更達98%。這一數據意味著，在絕大多數交易日裡，機構投資人透過持有代幣化國債可獲得優於DeFi借貸的收益，對於追求低風險收益的機構資金具有實質的配置吸引力。
輿情與觀點拆解：市場在關注什麼
圍繞80億美元里程碑與跨境結算試點，產業討論集中於幾個面向。
基礎設施價值確認（樂觀派）： Ondo 與摩根大通、Mastercard、Ripple 的聯合試點被廣泛視為一次對公鏈與銀行體系互操作性的有效驗證。Ondo Finance 總裁 Ian De Bode 表示：「這是首次代幣化美國國債在跨境、跨銀行間實現近即時結算，且突破了傳統銀行窗口時間的限制。」由此延伸的市場邏輯是：若代幣化國債能在傳統銀行體系之外實現24/7的跨境贖回與結算，其作為機構流動性管理工具的採用率有望進一步提升。
增速可持續性分歧（審慎派）： 半年成長約100%的速度引人注目，但部分觀察者指出，當前成長高度依賴少數頭部產品與機構推動，零售參與度仍偏低。代幣化國債在整體可代幣化資產市場中占比不足0.1%。
監管與合規的潛在約束（謹慎派）： SEC 於2026年2月聯合多家監管機構發布聲明，明確代幣化證券適用聯邦證券法律架構。2026年4月，SEC 主席 Paul Atkins 宣布即將推出「創新豁免」架構，允許代幣化證券於鏈上交易，正式規則提案預計於2026年內發布。監管框架的演變路徑，將在很大程度上影響代幣化國債的機構採用節奏與合規成本。
產業影響分析：從敘事到基礎設施的過渡
對公鏈生態的分化影響
以太坊憑藉先發優勢與機構信任，在代幣化國債領域維持主導地位。但 XRP Ledger 透過此次試點展現了於特定場景（跨境結算）中的差異化能力——交易確認速度（本輪試點約5秒）及較低能耗成本，使其於「結算層」定位上相對以太坊形成競爭性敘事。
對傳統金融基礎設施的漸進影響
摩根大通 Kinexys 的參與方式值得關注：其並不直接承載代幣化資產，而是在「鏈上觸發」與「銀行撥款」之間擔任中介層，處理法幣端的結算指令。這種設計實質上是現有銀行體系與公鏈間的一種橋接方案，而非取代方案。DTCC 的代幣化證券服務路線圖進一步顯示，傳統金融管道正主動吸納鏈上資產型態進入自身體系。
對 DeFi 可組合性的影響
BlackRock 於2026年2月將 BUIDL 上線 UniswapX，這是代幣化國債與 DeFi 協議融合的標誌性事件。符合資格的投資人可於 UniswapX 上以 USDC 交易 BUIDL。當低風險的國債收益資產可透過 DeFi 協議實現全天候交易與贖回，其於機構現金管理與加密原生資金配置中的實用性正被重新評估。
結語
80億美元本身——放在傳統金融的座標系裡——仍是一個微小的數字。美國國債市場總規模超過27兆美元，代幣化部分僅約占0.03%。但方向比絕對值更值得關注：全球最大的資產管理公司、歷史最悠久的託管清算機構，以及最具影響力的支付與銀行網路，都已參與這場實驗。
代幣化國債不僅僅是一個新資產類別。其本質是在驗證一個更根本的命題——能否用區塊鏈重新組織金融資產從發行、交易到結算的全流程。80億美元是第一個里程碑，也是驗證這個命題的第一個具統計意義的樣本。
