2026年6月12日，美國東部時間週五，SpaceX將於納斯達克全球精選市場正式掛牌交易，股票代碼為SPCX。發行價格鎖定在每股135美元，計劃發行約5.556億股A類普通股，基礎募資規模高達750億美元——這將成為全球資本市場史上規模最大的首次公開募股，超越沙烏地阿美2019年創下的299億美元紀錄。高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗集團與摩根大通共同擔任聯席主承銷商，另有18家銀行參與分銷，承銷陣容幾乎涵蓋華爾街主要投資銀行。
然而，1.77兆美元的估值——對應約90至100倍的市銷率——也讓這場IPO從一開始就伴隨著巨大的估值爭議。一家2025年淨虧損49.4億美元、2026年第一季淨虧損進一步擴大至42.8億美元的企業，其估值錨點究竟在哪裡？本文將從Starlink用戶增長、營收結構、xAI合併、Colossus算力租賃三個層面，逐步拆解SpaceX的真實財務底層，同時從交易入口視角評估Gate美股與直通IPO產品的實際價值。
從920萬到1200萬：Starlink的指數型增長引擎
Starlink用戶增長曲線是SpaceX估值中最具可驗證性的部分。2025年全年，Starlink完成了從400萬到超過900萬用戶的跨越式增長，年度淨增約460萬用戶，創下新紀錄。進入2026年，增長並未減速：截至2026年3月31日，Starlink在全球164個國家與地區擁有約1030萬訂閱用戶，年增率約105%。2026年6月5日，SpaceX官方更進一步宣布全球活躍用戶突破1200萬，覆蓋超過160個國家與地區，在軌衛星超過11000顆。從920萬到1200萬，僅在不到六個月的時間內完成，用戶增長的複合速度仍在提升。
營收端亦反映出這一增長斜率。根據Payload Space數據，2025年Starlink全年收入約為104億至113.9億美元，占SpaceX總營收（約150億至186.7億美元）的61%至69%。更關鍵的是盈利品質：2025年Starlink實現營運利潤44.23億美元，營運利潤率約39%；2026年第一季營運利潤進一步擴大至約11.4億美元，營運利潤率維持在38%左右——在衛星寬頻產業中屬於極高水平。
業界預估2026年Starlink收入將增長80%至187億美元，占SpaceX總收入的79%。以2026年總營收約340億美元的機構預測為基準，Starlink的收入權重將進一步向200億美元級別靠攏，其中長期增長預期構成了整個SpaceX估值體系中唯一可被傳統「盈利-現金流」模型所錨定的核心資產。
營收結構的三個時間維度：發射、連接與AI
SpaceX在最新招股書中將其業務劃分為三大板塊：太空（Space）、連接（Connectivity）與AI——分別對應「現在（火箭發射業務）、近期（Starlink衛星網路）、未來（AI算力與模型）」三個時間維度。
商業發射（太空板塊） 是SpaceX最早建立的核心能力。憑藉獵鷹9號全箭重複使用技術，SpaceX將單次發射成本壓縮至約1500萬至3000萬美元，僅為傳統一次性火箭的十分之一甚至更低。2025年SpaceX合計完成137次發射任務，占全球商業發射總量約70%，在歐洲、中東與亞洲商業發射市場中基本處於壟斷地位。政府合約方面，SpaceX在IPO前夕接連取得美國太空軍兩份重量級訂單：一份價值41.6億美元的「天基先進移動目標指示器」（SB-AMTI）合約，用於部署追蹤空中威脅的衛星星座；另一份價值22.9億美元的「空間數據網路骨幹」合約，用於建設安全高速的軍用衛星通訊網路，兩份合約合計64.5億美元。
Starlink（連接板塊） 已經是SpaceX最核心的財務支柱，也是目前唯一實現穩定營運利潤的業務板塊。2025年Starlink營運利潤44.23億美元，營運利潤率約39%；2026年第一季營運利潤約11.4億美元，營運利潤率約38%。以2026年預估營收計算，Starlink單一板塊營運利潤有望突破50億美元。
AI板塊的財務特徵則完全不同。2026年2月，SpaceX正式宣布收購馬斯克旗下人工智慧公司xAI，透過股權交換方式完成合併，合體估值約為1.25兆美元。AI板塊財務上展現極高的資本支出與尚未實現的盈虧平衡：2026年第一季，SpaceX合併資本支出高達101.07億美元，其中AI板塊占77.23億美元；同一時期，現金及現金等價物從158.52億美元降至113.85億美元，SpaceX正以每季約30億美元的速度消耗現金儲備。
從三大板塊綜合財務表現來看，SpaceX呈現高營收增長與高資本支出雙向擴張格局：2023至2025年合併營業收入分別為103.87億美元、140.15億美元與186.74億美元，2025年同比增長33.2%；2026年第一季營收約46.9億美元，持續增長。然而，2025年淨虧損49.37億美元，營運虧損25.9億美元；2026年第一季合併淨虧損進一步飆升至42.8億美元，接近2025年全年虧損總額。營收快速增長與虧損同步擴大的雙重特徵，構成SpaceX當前最核心的財務矛盾。
Colossus算力租給Anthropic：AI貨幣化的關鍵一筆
2026年5月，SpaceX與Anthropic達成了一項引人注目的算力租賃協議。Anthropic以每月12.5億美元的費用，租用SpaceX位於田納西州孟菲斯市的Colossus及Colossus II資料中心算力資源，原協議計畫持續至2029年5月，總價值約400億美元。
Colossus 1規模相當可觀：部署超過22萬顆NVIDIA GPU，涵蓋H100、H200及新一代GB200加速器，算力規模達到300兆瓦，可為大型語言模型、多模態系統與前緣規模生成式AI提供強力運算支援。這筆交易對雙方都具有戰略意義——對Anthropic而言，取得最前沿的AI訓練基礎設施；對SpaceX而言，AI板塊在尚未實現營運盈利的過渡階段，透過算力租賃獲得穩定且大規模的現金流入。
從招股書揭露的資訊來看，AI算力租賃業務的年化收入運轉率已超過150億美元。結合Anthropic租金與Google Cloud等其他合作，SpaceX的AI算力租賃年化經常性收入（ARR）已達到約260億美元水準。這意味著在xAI大模型尚未商業化的階段，其算力基礎設施本身已具備獨立創收能力，這在AI產業乃至整個科技產業中都是獨特的資產貨幣化路徑。
馬斯克於2026年5月底公開表示對此協議的具體條款提出修正——他指出租用期僅為180天而非長期承諾，並保留必要時收回算力的權利。但無論最終條款如何，將22萬張GPU算力轉化為年化百億美元級別的租賃收入，這一邏輯已成為SpaceX AI板塊估值體系中的重要支撐。
為什麼1.77兆美元估值仍然存在爭議？
無論Starlink增長如何亮眼、AI算力租賃的貨幣化邏輯如何成立，SpaceX的估值分歧依然難以忽視。
質疑一：市銷率超過50倍的合理性。依據2026年約340億美元的預測營收計算，SpaceX IPO對應的市銷率（PS）約為52倍；若以2025年186.74億美元實際營收計算，PS比率超過90至100倍。晨星（Morningstar）分析師Nicholas Owens將SpaceX的合理價值估算為約7800億美元——比IPO發行價低約55%，並警告該公司「在幾乎任何情境下都屬於被高估，至少在短期內如此」。
質疑二：資本支出的持續性與融資需求。截至IPO前夕，SpaceX累計赤字約為413億美元。招股書坦承，公司「有淨虧損歷史且可能無法在未來實現盈利」，並預期在AI產品達到盈利之前將持續產生重大資本支出。以一季30億美元現金消耗速度估算，IPO籌集的750億美元約可覆蓋6至7個季度的資本支出需求。
支持方觀點：獨特資產屬性與生態整合溢價。與SpaceX最接近的可比資產並非傳統航太股，而是具有AI基礎設施屬性的科技平台公司。奧本海默於IPO後給出「跑贏大盤」評級，設定12至18個月目標價190美元，較135美元發行價預計漲幅約40%；新街研究給出165美元目標價，認為xAI業務板塊估值可達5750億美元。xAI擁有Grok大模型、海量即時訓練數據（來自X平台），以及與SpaceX火箭發射與Starlink網路深度整合的可能性——這種「太空+AI」的垂直整合架構，在全球資本市場中沒有完全可比的對象。
如何在Gate參與SPCX投資？
隨著SpaceX IPO落地，普通投資者最關心的問題是：如何購買SPCX股票？
Gate已於2026年6月推出名為「直通IPO（IPO Access）」的全新服務，首期項目即鎖定SpaceX。用戶可在企業正式上市前提交意向申購申請，並於上市後快速獲得現貨股票，實現從IPO認購到二級市場交易的一站式閉環。用戶在「Gate IPOs」專區參與申購，支援USDT支付，平台採用權重分配機制（認購越早，分配權重越高）。IPO配售成功後，股票於6月12日直接分發至用戶的Gate股票帳戶，無需額外開戶即可進行真實美股持有與交易。
同時，Gate於2026年6月1日正式上線真實股票交易服務，成為業界首批在加密平台內直接接入美股市場的交易所之一。截至2026年6月，Gate TradFi已上線超過10,000檔真實股票及ETF，全面涵蓋NYSE、Nasdaq、NYSE Arca、NYSE American及BATS等五大主流交易所。
Gate真實股票交易的核心優勢體現在三個層面：極低的碎股交易門檻，最低僅需0.01股即可購買，低至1美元即可開始美股投資；USDT直接結算；全額SIPC保障，所有股票交易均由持有美國Broker-Dealer牌照及清算資格的合規券商Alpaca執行，真實資產經DTC體系獨立託管。
對於希望提前布局SPCX或其他熱門美股標的的投資者而言，Gate股票交易體系提供了低門檻、高效率、資產安全三重保障的一站式方案。
結語
SpaceX的IPO定價在資本市場上創造了歷史——750億美元的募資規模、52至100倍的市銷率，以及「太空+AI」這一前所未有的商業概念，構成本輪IPO溢價的核心驅動力。從財務基本面來看，Starlink以1200萬全球活躍用戶與39%的營運利潤率提供穩固的現金流支柱；商業發射業務以64.5億美元政府合約與全年137次發射的節奏保持領先地位；xAI透過Colossus算力租賃（年化超過150億美元）與大模型生態的潛在變現機會，支撐AI板塊的估值高度。
然而，累計虧損413億美元、每季約30億美元的現金消耗速度，以及國際營收的地緣風險，仍然是投資者在配置SPCX時無法忽略的長期觀察維度。機構預測的首日交易價（165至190美元區間）與發行價135美元之間已形成顯著價差預期，市場將於上市首日做出自己的定價判斷。
對於關注SpaceX IPO的投資者而言，SPCX的長期價值最終取決於三個核心變數：Starlink能否於2027年前突破2000萬用戶並維持利潤率；xAI（以及透過Colossus等算力租賃模式產生的AI業務）能否於3至5年內實現盈虧平衡；以及SpaceX能否在發射頻率、重複使用效率與政府合約續簽上持續保持壓倒性優勢。這三大問題，將在未來一年內逐步揭曉答案。
