2026年5月至6月，美國ETF市場迎來了一波特殊的「上架競賽」。21Shares、Bitwise以及Grayscale在不到一個月的時間內，先後推出三支以Hyperliquid（HYPE）為底層資產的質押ETF——THYP、BHYP和HYPG。這是繼2024年比特幣現貨ETF獲批後，加密金融產品向「應用層Token」延伸的標誌性事件。
與先前的BTC ETF和ETH ETF不同，HYPE ETF的核心差異不僅在於標的資產本身，更在於其內建的質押收益機制。三支產品皆將持有資產的一部分用於鏈上質押，歷史年化收益率約為2.2%。這意味著投資者可透過傳統券商帳戶購買ETF，間接獲得HYPE網路的質押收益，無須自行管理私鑰或面對複雜的鏈上操作。
然而，三支產品在費率結構、質押收益分配機制及資產規模上存在顯著差異。
三支HYPE質押ETF核心指標對比總覽
| 指標 | THYP（21Shares） | BHYP（Bitwise） | HYPG（Grayscale） |
|---|---|---|---|
| 上市時間 | 2026年5月12日 | 2026年5月15日 | 2026年6月3日 |
| 上市交易所 | Nasdaq | NYSE | Nasdaq |
| 管理費率 | 0.30% | 0.34%（首月0%推廣） | 0.29% |
| AUM（截至2026年6月上旬） | 約7580萬美元 | 約7114萬美元 | 約1.92億美元 |
| 質押年化收益率（歷史參考） | 約2.2% | 約2.2% | 約2.2% |
| 質押收益分配機制 | 淨收益計入NAV | 扣除25%服務費後分配 | 納入NAV |
| 托管機構 | Anchorage Digital Bank、BitGo | 自行托管（鏈上基礎設施） | 機構級托管 |
費率對比：從零和博弈到價格戰
費率是投資者選擇ETF最直接的決策變數之一。在三支HYPE ETF中，費率的競爭態勢經歷了從「先發定價」到「後發反擊」的快速演變。
21Shares THYP於2026年5月12日率先登入Nasdaq，管理費設定為0.30%。作為首支在美上市的HYPE質押ETF，THYP享有約三個交易日的「獨占期」，期間沒有直接競品。
Bitwise BHYP於三天後（5月15日）在NYSE上市，採取更具攻擊性的定價策略：首月管理費為0%，之後調升至0.34%。這種「首月免費」的推廣模式在ETF產業並不常見，目的在於快速累積初期資產規模，同時利用短期零成本吸引觀望中的投資者。
Grayscale HYPG於2026年6月3日最後入場，以0.29%的費率直接壓低市場天花板，成為目前美國HYPE ETF中費率最低的產品。Grayscale在比特幣ETF競爭中曾因高費率（GBTC長期維持1.5%-2.5%）遭遇大規模資金流出，此次選擇以最低費率入場，反映其定價策略的深刻轉向——從品牌溢價轉為成本競爭。
從絕對數值來看，0.29%與0.30%的差異僅為1個基點（0.01%），對於1萬美元的投資而言，年費用差距僅為1美元。但這1個基點的價格戰信號意義遠大於實際成本影響。在ETF產業，費率一旦壓低，幾乎沒有回升空間——Grayscale此次定價實質上為整個HYPE ETF類別設定了長期價格上限。
質押收益：2.2%的歷史基準與分配差異
三支ETF的核心功能之一是透過鏈上質押獲取額外收益。根據Grayscale官方引用stakingrewards.com的數據，HYPE的歷史年化質押收益率約為2.2%（統計區間為2025年5月至2026年4月）。其他管道的數據顯示，此範圍約在2.2%-2.3%之間浮動。
雖然三支產品底層的鏈上收益率來源相同，但質押收益的分配機制存在差異，這種差異將隨持倉時間延長而累積。
THYP（21Shares） 的質押收益在扣除第三方質押服務提供商費用及贊助商費用後，淨收益每日計入ETF的資產淨值（NAV）。21Shares官方未揭露具體第三方服務費比例，但明確提示質押活動涉及營運、技術、監管及交易對手風險。
BHYP（Bitwise） 設定了明確的費用結構：質押服務費為所產生HYPE的33%，即ETF保留33%的質押收益用於營運成本，其餘67%返還給投資者。另有資料提及費用比例為25%，即ETF留存25%，投資者獲得約75%。這一透明度在同類產品中較為突出，但需注意「服務費」是在分配前扣除，淨收益比例直接決定投資者的實際額外回報。
HYPG（Grayscale） 同樣將質押收益淨額納入基金NAV，具體費用結構未在公開文件中詳細揭露，但整體營運費率已包含在0.29%的管理費中。
整體而言，在質押收益的實際回報率上，BHYP因設有明確的服務費扣減（25%-33%），其淨收益略低於直接納入NAV的THYP和HYPG，但這需要透過較長時間的複利效應才能在淨值中體現差異。
上市時間與規模效應
21Shares THYP於2026年5月11日成立，5月12日正式在Nasdaq開始交易。作為首發者，THYP初期累積了較高的關注度與交易量。根據YCharts數據，截至2026年6月上旬，THYP的AUM約為7580萬美元。
Bitwise BHYP於5月14日成立，5月15日在NYSE開始交易。Bitwise早期數據顯示其AUM約在1.04億美元區間，部分來源顯示為3050萬至6450萬美元不等，另有多篇報導提及BHYP在5月下旬資產規模已突破1億美元。值得注意的是，Bitwise研究主管曾於5月下旬公開表示「BHYP已是全球最大的HYPE ETF」。此一說法與同期THYP的AUM相當，但因數據來源存在差異，兩家的AUM競爭仍處於膠著狀態。不過截至6月上旬，多方數據顯示THYP與BHYP的AUM均已進入7000萬至1億美元區間，整體差距不大。
Grayscale HYPG於2026年6月3日正式開始交易，是三者中最晚上市的產品。但憑藉Grayscale的品牌效應及0.29%的最低費率，HYPG上線當日即吸引約2.99億美元淨流入，AUM迅速達到約1.92億美元。這意味著雖然HYPG上市最晚，其AUM規模卻已大幅領先於率先上市三週的兩個競爭對手。此現象說明：在加密ETF領域，「先發優勢」並非不可逾越，品牌的長期信譽與費率競爭力往往更具決定性作用。
截至2026年6月上旬，三支HYPE ETF的合計AUM已超過3.3億美元，在比特幣與以太坊ETF面臨資金流出背景下，此表現反映出機構投資者對HYPE這一「應用層Token」的結構性興趣。
2024年比特幣ETF費率戰：歷史提供了哪些啟示
2024年1月，美國SEC批准首批11支比特幣現貨ETF，一場圍繞費率的競爭隨即展開。這場「費率戰」的演進路徑為當前HYPE ETF的競爭提供了重要參考。
費率戰的基本軌跡高度相似：先發產品定價通常處於中高水平；新入場者以更低費率爭取市場份額；費率一旦下探便難以回升。在2024年比特幣ETF中，Bitwise以0.20%的費率成為持續成本最低的產品，而Grayscale的GBTC在轉換前費率為2.0%，轉換後仍維持在1.5%，遠高於同業平均。
資金流向與費率的關係提供了最清晰的實證。2024年內，Grayscale GBTC因高費率遭逾200億美元資金流出，而BlackRock的IBIT（0.25%費率）則吸引逾460億美元淨流入。此對比揭示一個關鍵規律：在加密ETF這一高度同質化的產品類別中，費率差異對資金流向具有顯著影響。當底層資產（BTC或HYPE）完全相同時，投資者傾向選擇成本最低的產品。
品牌效應的侷限性同樣值得注意。Grayscale雖為全球最大加密資產管理公司，但在比特幣ETF競爭中，其高費率策略並未能阻止大規模資金流出。此一教訓顯然被應用到HYPG的定價策略——Grayscale此次以0.29%成為HYPE ETF領域的費率領導者，而非追隨者。
差異化競爭的方向。比特幣ETF費率戰趨於白熱化的同時，部分發行商開始探索差異化路徑，例如透過質押收益、分倉策略等附加功能建立競爭壁壘。這正是HYPE ETF與比特幣ETF的本質區別——質押機制為產品提供了超越純被動追蹤的附加價值。HYPE ETF的競爭不僅發生在費率層面，更延伸至質押收益分配結構與托管方案等差異化維度。
結語
三支HYPE質押ETF的同時存在，為投資者提供了多元比較與選擇的可能。從費率來看，Grayscale HYPG（0.29%）目前佔有成本優勢，21Shares THYP（0.30%）緊追其後，Bitwise BHYP（0.34%首月後）處於相對高位，但BHYP的質押費用結構最為透明。從質押收益機制來看，三支產品底層收益率相同（約2.2%），但分配方式及費用結構的差異需長期持倉才能顯現影響。從AUM來看，Grayscale憑藉品牌效應及定價策略實現後發先至，但THYP與BHYP的先發優勢亦已累積一定市場基礎。
歷史經驗顯示，費率戰一旦開啟便難以逆轉，但差異化競爭同樣存在空間。HYPE ETF的創新之處在於將「鏈上質押收益」納入傳統ETF框架，使投資者能在單一工具中同時獲得價格敞口與收益增強。2024年比特幣ETF費率戰的啟示是：在底層資產完全同質化的環境下，費率是決定性變數；但當產品功能存在差異時，投資者的選擇邏輯將更加多元。
對於有意配置HYPE ETF的投資者而言，建議根據自身持倉週期與成本敏感度進行選擇：短期持有者可關注費率優惠期（如BHYP的首月零費率）；長期持有者則需綜合評估管理費率與質押淨收益的長期影響；對注重品牌信譽與流動性的投資者，Grayscale HYPG的AUM優勢值得納入考量。但更重要的是，無論選擇哪支產品，投資者都應充分理解HYPE網路的底層商業模式及質押活動相關風險——質押收益並非無風險回報，而是一種伴隨技術、營運與監管不確定性的資產增值方式。
