台北時間 2026年7月14日，Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股價收於約 63 美元，下跌約 4.75%。儘管公司於 7月10日獲得美國貨幣監理署（OCC）最終批准成立 Circle National Trust，導致盤前股價一度上漲超過 10%，但隨後迅速遭遇獲利了結。
若拉長時間軸來看，CRCL 的股價走勢呈現更劇烈的波動輪廓。該股 52 週高點為 262.97 美元，目前股價自高點下跌超過 76%。自今年以來，CRCL 累計跌幅約為 24.8%。7月1日，CRCL 更在單日內暴跌 17.55%，收於 62.63 美元。這場拋售的核心催化劑包括兩個事件：Circle 被剔除出 Russell 成長指數所引發的被動賣壓，以及由 Stripe、Visa、BlackRock 等超過 140 家機構聯合宣布推出新穩定幣 Open USD（OUSD）。
Circle 目前市值約為 156.6 億美元。對於一間管理超過 700 億美元儲備資產的穩定幣發行商而言，這一估值反映出市場對其商業模式可持續性的深度重新定價。
Circle 的本質：美元數位化分發網路
理解 CRCL 的估值邏輯，首先必須理解 Circle 的業務本質。Circle 並非傳統意義上的「加密公司」。其核心業務模式可濃縮為一個簡單公式：
Circle 的收入 = USDC 流通規模 × 淨利差（美債收益率 - 營運成本）。
Circle 透過發行與美元 1：1 錨定的 USDC，將傳統美元轉化為可於區塊鏈上自由流通的數位美元，同時將用戶存入的美元儲備投資於短期美國國債，藉此賺取利差收益。截至 2026年7月，全球穩定幣總市值約為 3,120 億美元。其中，Tether 的 USDT 以約 1,840 億美元市值居首，Circle 的 USDC 以約 734 億美元市值排名第二。
2026 年第一季，Circle 總營收及儲備收入達 6.94 億美元，年增 20%，但略低於市場預期的 7.15 億美元。其中儲備收入為 6.53 億美元，占營收 94%。然而，淨利僅 5,500 萬美元，年減 15%；營業利潤則年減 51.58%。收入成長與獲利下滑的背離，揭示 Circle 面臨的深層結構性問題：USDC 流通量雖成長，但每單位流通量產生的利潤卻在縮水。
2026 年第一季，USDC 平均流通量年增 39%，但儲備金收入僅年增 17%。根本原因在於平均儲備金收益率自 2025 年第一季的 4.16% 降至 2026 年第一季的 3.50%。美聯準會的利率水準直接決定了 Circle 的「毛利率」——而利率環境正發生變化。
競爭格局劇變：從雙寡頭到群雄割據
穩定幣市場的競爭格局於 2026年7月發生根本性變化。
6 月底，Open Standard 聯盟宣布推出 Open USD 穩定幣，參與機構據稱超過 140 家，包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 等。Stripe 先前以 11 億美元收購穩定幣平台 Bridge，為該聯盟奠定營運基礎。
Open USD 的機制設計直指 Circle 商業模式的弱點。傳統穩定幣的儲備資產利息收入由發行方獨享——這正是 Circle 94% 營收的來源。而 Open USD 採用「共享收益」架構，將儲備利息在扣除少量管理費後大部分返還給參與機構，並同時取消鑄造與贖回費用。此設計意味著，對大型機構而言，採用 Open USD 的經濟效益可能優於 USDC。
這場競爭升級蘊含更深層意義。穩定幣競爭正從「加密公司間的競爭」轉變為「傳統金融機構的基礎建設競賽」。Visa 擁有全球支付網路，Stripe 擁有商戶支付場景，BlackRock 擁有機構資金資源——這些都是 Circle 短期內難以複製的優勢。
USDC 的交易量優勢與流通量隱憂
儘管面臨競爭壓力，USDC 在交易量層面仍展現強勁競爭力。2026年6月，調整後穩定幣交易總額達新高 1.79 兆美元，其中 USDC 貢獻約 1.21 兆美元，占比約 67%。2026 年上半年，USDC 在調整後穩定幣交易量中占比約 70%，而 USDT 僅為 25%。截至 2026年7月7日，USDC 累計鏈上交易量已突破 90.8 兆美元。
然而，交易量優勢並未轉化為流通量成長。USDC 流通供應量自 3 月高點下滑約 70 億美元，7 月已降至約 730 億美元。此趨勢與穩定幣整體市場收縮同步——穩定幣總供應量於兩個月內減少約 1,000 億美元。6 月單月 770 億美元的降幅，為自 2022 年 Terra-Luna 崩盤以來最大單月美元降幅。
流通量收縮直接影響 Circle 的儲備資產規模與利息收入。在美聯準會利率政策與市場競爭雙重壓力下，Circle 面臨「量價雙殺」風險。
監管護城河：OCC 執照的戰略價值
在競爭加劇的背景下，監管合規正成為穩定幣產業最難以複製的護城河。
2026年7月10日，Circle 宣布獲得美國貨幣監理署（OCC）最終批准，成立 Circle National Trust（First National Digital Currency Bank, N.A.）。這是穩定幣發行方首度以聯邦信託銀行身分正式進入美國核心金融監管體系。
此執照的戰略價值體現在三個層面：
第一，聯邦監管信用背書。 過去 USDC 主要依賴各州貨幣傳輸執照及紐約 BitLicense。Circle National Trust 成立後，其核心託管業務直接納入 OCC 聯邦監管。對於銀行、券商、支付公司、資產管理機構而言，聯邦監管實體所提供的信任背書遠高於州級執照。
第二，為儲備管理預留聯邦通道。 雖然目前儲備管理尚未遷移至 Circle National Trust，但執照架構已為此做好準備。一旦條件成熟，USDC 的發行—託管—儲備管理全鏈路有望在更高監管標準下運作。
第三，垂直整合能力建構。 Circle 的長期路徑愈發清晰：發行 USDC → 管理儲備 → 託管資產 → 鏈上結算 → 跨境支付網路 → 為傳統金融機構提供穩定幣基礎建設服務。此「輕銀行」模式既符合穩定幣「全額儲備、支付屬性」的核心特徵，也能最大化聯邦監管帶來的制度紅利。
不過，監管護城河並非萬無一失。瑞穗證券於 OCC 批准後重申對 Circle 的「中性」評級，指出監管批准並未解決 USDC 成長放緩與競爭加劇等根本問題。此外，Open USD 聯盟同樣是在 GENIUS Act 監管框架確立後推出——監管明朗化是一把雙面刃，它在提升 Circle 合規門檻的同時，也為傳統金融機構大舉進場開啟大門。
未來成長的三大關鍵變數
Circle 未來的成長空間取決於三大核心變數的發展方向。
變數一：USDC 的市場占有率。 USDC 在交易量層面已對 USDT 建立顯著優勢，但流通量仍居次。在 Open USD 等新進競爭者加入下，USDC 能否維持並擴大其於機構級穩定幣結算領域的領先地位，將直接決定 Circle 的儲備資產規模。值得注意的是，Circle 近期於 Solana 網路持續增發 USDC——7月14日單日鑄造 7.5 億 USDC，2026 年迄今於 Solana 上鑄造總量已達 682.6 億美元——顯示 DeFi 與支付場景需求仍在成長。
變數二：穩定幣支付應用的拓展。 Circle 未來成長不僅來自加密交易，更來自跨境支付、企業結算與 RWA（真實世界資產）交易等場景。USDC 目前運行於超過 34 條區塊鏈，其跨鏈傳輸協議（CCTP）正降低不同區塊鏈間 USDC 轉移的摩擦。若穩定幣自「交易型資產」進一步邁向「金融基礎建設型資產」，Circle 作為最早佈局的基礎建設供應商將取得先發優勢。
變數三：利率環境。 這是股票投資人最關注的變數。美聯準會於 2026 年上半年四次利率決策會議皆維持聯邦基金利率目標區間 3.5% - 3.75% 不變。根據 CME「美聯儲觀察」7 月數據，市場定價顯示美聯準會 7 月維持利率不變的機率為 66.3%，累計升息 25 個基點的機率為 33.7%。若高利率持續，Circle 的儲備收益將保持強勁；但若美聯準會進入降息週期，Circle 的利潤率將面臨明顯壓縮。
結語
Circle 正站在關鍵十字路口。一方面，USDC 在穩定幣交易量已占約 70% 市場份額，OCC 聯邦信託銀行執照為其構築監管護城河，25 位分析師給出的平均目標價 126.17 美元亦意味著現價隱含約 100% 上行空間。另一方面，CRCL 股價年初以來下跌約 24.8%，USDC 流通量自高峰萎縮約 70 億美元，Open USD 聯盟的加入正從根本改變穩定幣產業的經濟模型。
穩定幣產業的競爭已從「誰發幣多」升級為「誰能掌控受聯邦監管的發行、儲備、託管與結算基礎建設」。Circle 率先取得這張「聯邦基礎建設執照」，但 Open USD 聯盟的 140 餘家機構正從支付網路、商戶場景與機構資金等面向打造另一種護城河。
對投資人而言，CRCL 的價值判斷最終回歸兩個問題：穩定幣作為「數位美元」的市場規模能有多大？Circle 能在此市場中占據多大份額？前者的答案取決於美元數位化的宏觀趨勢，後者則取決於 Circle 能否在監管、技術與商業模式競爭中持續領先。
FAQ
Q1：Circle（CRCL）股價為何自高點大幅下跌？
CRCL 自 52 週高點 262.97 美元下跌超過 76%，主要受三大因素影響：加密市場整體回檔導致投資人風險偏好下降；USDC 流通量自 3 月高點萎縮約 70 億美元，直接衝擊儲備資產規模；Open USD 等新競爭者加入，引發市場對 Circle 商業模式可持續性的重新評估。
Q2：Open USD 對 Circle 的威脅有多大？
Open USD 由 Visa、Stripe、BlackRock 等 140 餘家機構聯合推出，採「共享收益」模式將儲備利息返還給參與機構，並取消鑄造與贖回費用。這對 Circle 依賴儲備利息收入的商業模式構成直接挑戰，但 Open USD 尚未正式上線，實際市場接受度仍有待觀察。
Q3：OCC 批准對 Circle 意味著什麼？
2026年7月10日，Circle 獲 OCC 批准成立 Circle National Trust，成為首家以聯邦信託銀行身分進入美國核心金融監管體系的穩定幣發行方。這為 USDC 提供聯邦監管信用背書，並為未來儲備管理納入聯邦監管預留通道，是 Circle 建構長期監管護城河的關鍵一步。
Q4：USDC 的市場地位目前如何？
2026年6月，USDC 處理約 1.21 兆美元調整後穩定幣交易量，占市場 67%。2026 年上半年，USDC 在調整後交易量中占比約 70%。但流通量約為 730 億美元，低於 USDT 的約 1,840 億美元。USDC 在交易活躍度上領先，但流通規模仍居第二。
Q5：CRCL 股票的投資前景如何？
25 位分析師給出的平均目標價為 126.17 美元，較現價隱含約 100% 上行空間。但分析師意見分歧——目標價從 55 美元到 243 美元不等。Circle 的未來取決於 USDC 市場占有率、穩定幣支付應用拓展及美聯準會利率環境三大核心變數，投資人需綜合考量這些因素。
