Gate Research: Liệu trong kỷ nguyên của các đợt Mega IPO, các token Pre-IPO có thể mở ra cánh cửa thị trường sơ cấp cho nhà đầu tư bán lẻ?

Tóm tắt

Năm 2026, thị trường vốn toàn cầu đang bước vào một "siêu chu kỳ IPO" chưa từng có. Các công ty công nghệ tư nhân hàng đầu như SpaceX, OpenAI và Anthropic đang lần lượt thúc đẩy kế hoạch phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Trong đó, SpaceX nhắm mục tiêu định giá lên tới 2 nghìn tỷ USD và dự kiến huy động 75 tỷ USD, có khả năng trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử. Đồng thời, cả OpenAI và Anthropic đều đã đạt hoặc tiến gần mức định giá 1 nghìn tỷ USD trên thị trường tư nhân. Sự kiện vốn quy mô chưa từng có này không chỉ có khả năng định hình lại thị trường tài chính truyền thống, mà còn tác động sâu sắc đến ngành công nghiệp tiền điện tử.

Báo cáo này khám phá tác động đa chiều của sự kiện vĩ mô này đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, báo cáo phân tích áp lực thanh khoản ngắn hạn tiềm ẩn do hiệu ứng hấp thụ vốn khổng lồ của các đợt IPO siêu lớn gây ra. Thứ hai, báo cáo xem xét cách ngành công nghiệp tiền điện tử tận dụng các cơ chế sáng tạo như token hóa Tài sản thực tế (RWA) và Phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) để cung cấp quyền truy cập trên chuỗi vào các khoản đầu tư Pre-IPO vào các công ty công nghệ hàng đầu cho cả nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu tư tổ chức. Cuối cùng, báo cáo so sánh khung sản phẩm Pre-IPO của Gate và thảo luận về ý nghĩa dài hạn của xu hướng này đối với bối cảnh giao dịch trong tương lai.

1. Siêu chu kỳ của thị trường vốn toàn cầu

Thị trường vốn năm 2026 chắc chắn sẽ được ghi nhớ trong lịch sử tài chính. Sau nhiều năm lãi suất cao và định giá lại trên thị trường tư nhân, ba công ty công nghệ tư nhân có ảnh hưởng nhất thế giới — SpaceX, OpenAI và Anthropic — đang đẩy nhanh kế hoạch IPO. Làn sóng IPO siêu lớn này, thường được gọi là "siêu chu kỳ IPO", dự kiến không chỉ phá vỡ kỷ lục huy động vốn lịch sử, mà còn định hình lại một cách cơ bản logic định giá của các tài sản rủi ro toàn cầu, bao gồm cả tiền điện tử.

1.1 SpaceX: Gã khổng lồ không gian với mục tiêu định giá 2 nghìn tỷ USD

SpaceX là một công ty hàng không vũ trụ thương mại Hoa Kỳ do Elon Musk thành lập. Các mảng kinh doanh cốt lõi bao gồm phóng tên lửa tái sử dụng, mạng internet vệ tinh Starlink, thám hiểm không gian sâu và các sứ mệnh bay vào vũ trụ có người lái. Vào ngày 1 tháng 4 năm 2026, SpaceX đã bí mật nộp tài liệu đăng ký IPO lên SEC Hoa Kỳ, chính thức khởi động quy trình niêm yết. Sau đó, vào ngày 20 tháng 5 năm 2026, công ty đã công bố công khai hồ sơ S-1, làm rõ thêm lộ trình IPO. Kỳ vọng thị trường cho thấy SpaceX có thể ra mắt trên Nasdaq sớm nhất là vào tháng 6 năm 2026 với mã chứng khoán "SPCX".

IPO của SpaceX có thể trở thành đợt phát hành công khai lớn nhất trong lịch sử toàn cầu. Nhiều báo cáo chỉ ra quy mô huy động vốn tiềm năng khoảng 75 tỷ USD, với phạm vi định giá ước tính từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD, trong khi một số cuộc thảo luận thị trường thậm chí còn chỉ ra mức định giá vượt quá 2 nghìn tỷ USD.

Nếu đạt được, IPO của SpaceX sẽ vượt xa kỷ lục huy động vốn 29,4 tỷ USD của Saudi Aramco vào năm 2019. Để so sánh, quy mô huy động vốn dự kiến 75 tỷ USD của SpaceX sẽ khiến nó trở thành một trong những đợt IPO mang tính biểu tượng nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu.

Định giá đặc biệt này được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng mạnh mẽ và tích hợp dọc của ba mảng kinh doanh cốt lõi của SpaceX:

• Starlink: Mảng internet vệ tinh toàn cầu của SpaceX, cung cấp kết nối băng thông rộng tốc độ cao trên toàn thế giới thông qua mạng lưới vệ tinh quỹ đạo thấp.
• Dịch vụ phóng (Tên lửa Falcon / Starship): Bộ phận phóng hàng không vũ trụ của SpaceX, chịu trách nhiệm triển khai vệ tinh, vận chuyển hàng hóa, các sứ mệnh có người lái và phóng không gian sâu, đóng vai trò là một trong những động lực doanh thu cốt lõi.
• Starshield: Bộ phận hàng không vũ trụ tập trung vào quân sự và chính phủ của SpaceX, cung cấp dịch vụ thông tin vệ tinh, viễn thám và cơ sở hạ tầng an ninh quốc gia.

Trong số đó, Starlink đã trở thành dịch vụ internet vệ tinh phát triển nhanh nhất thế giới, vượt qua 10 triệu người dùng hoạt động vào đầu năm 2026. Doanh thu hàng năm dự kiến vượt quá 20 tỷ USD trong năm 2026, trong khi công ty đã đạt điểm hòa vốn dòng tiền vào năm 2023. Về dịch vụ phóng, SpaceX đã hoàn thành 165 vụ phóng quỹ đạo vào năm 2025 và triển khai khoảng 85% tàu vũ trụ trên thế giới, đồng thời giảm chi phí phóng Falcon 9 xuống dưới 1.000 USD mỗi kg.

Trong lĩnh vực AI, SpaceX đã sáp nhập với công ty AI xAI của Musk vào tháng 2 năm 2026, tích hợp các mảng phóng hàng không vũ trụ, truyền thông toàn cầu và cơ sở hạ tầng AI dưới một thực thể công ty thống nhất. Musk cũng đã đề xuất một tầm nhìn đầy tham vọng về việc triển khai 100 gigawatt công suất điện toán AI hàng năm.

1.2 OpenAI và Anthropic: Cặp song sinh AI tiến gần mức định giá nghìn tỷ USD

Trong khi SpaceX tiến tới IPO, hai công ty AI lớn — OpenAI và Anthropic — cũng đang cạnh tranh gay gắt trên thị trường vốn.

OpenAI là một công ty AI tập trung vào phát triển Trí tuệ tổng hợp nhân tạo (AGI), với các sản phẩm chủ lực bao gồm ChatGPT, dòng mô hình GPT và nền tảng AI đa phương thức. Tăng trưởng thương mại hóa của OpenAI diễn ra đặc biệt nhanh chóng, với doanh thu niên hóa tăng từ khoảng 200 triệu USD vào năm 2022 lên hơn 10 tỷ USD vào năm 2025. Dựa trên dữ liệu giao dịch từ tài sản token hóa SPV trên chuỗi của Jupiter, định giá ngụ ý của OpenAI đã đạt 1 nghìn tỷ USD vào tháng 4 năm 2026, tăng 163% so với tháng 10 năm 2025. OpenAI hiện dự kiến sẽ thực hiện IPO sớm nhất là vào quý 4 năm 2026.

Anthropic, được thành lập bởi các cựu thành viên OpenAI, tập trung vào phát triển dòng mô hình ngôn ngữ lớn Claude với trọng tâm là an toàn, khả năng kiểm soát và sự phù hợp lâu dài. Sự tăng vọt về định giá của Anthropic cũng đáng chú ý không kém. Vào tháng 2 năm 2026, công ty đã đạt được định giá sau đầu tư 380 tỷ USD trong vòng tài trợ Series G. Tuy nhiên, chỉ ba tháng sau, dữ liệu từ các nền tảng thị trường thứ cấp như Forge Global cho thấy định giá của Anthropic đã tăng vọt lên khoảng 1 nghìn tỷ USD, lần đầu tiên vượt qua OpenAI trong giao dịch thị trường thứ cấp (với OpenAI giao dịch ở mức khoảng 880 tỷ USD trên Forge).

Sự gia tăng đáng kể này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự áp dụng rộng rãi sản phẩm mã hóa doanh nghiệp của Anthropic, Claude Code, giúp doanh thu niên hóa tăng từ 9 tỷ USD vào cuối năm 2025 lên 30 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026 — mức tăng hàng quý là 233%. Kỳ vọng thị trường hiện cho thấy Anthropic có thể ra mắt IPO sớm nhất là vào tháng 10 năm 2026, với quy mô huy động vốn có thể vượt quá 60 tỷ USD.

Việc niêm yết tập trung của ba gã khổng lồ này có nghĩa là các tài sản trị giá gần 4 nghìn tỷ USD sẽ dần dần tham gia vào thị trường công khai, và hiệu ứng phân bổ lại vốn kết quả có khả năng lan rộng trên nhiều loại tài sản rủi ro khác nhau, bao gồm cả thị trường tiền điện tử.

2. Tác động sâu sắc đến thanh khoản và cấu trúc giao dịch thị trường tiền điện tử

Khi các tài sản công nghệ cứng có độ chắc chắn cao, tăng trưởng cao như SpaceX, OpenAI và Anthropic tham gia vào thị trường công khai, việc phân bổ lại vốn quy mô lớn trở nên không thể tránh khỏi. Quá trình này có thể gây ra dòng chảy thanh khoản ngắn hạn ra khỏi thị trường tiền điện tử, đồng thời đóng vai trò là chất xúc tác dài hạn cho sự phát triển của các khung định giá tài sản tiền điện tử và tích hợp cơ sở hạ tầng.

2.1 Hiệu ứng rút thanh khoản ngắn hạn và cơ chế truyền dẫn

Trong ngắn hạn, trong giai đoạn đăng ký và giai đoạn giao dịch đầu của các đợt IPO siêu lớn này (dự kiến vào nửa cuối năm 2026), các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao có khả năng sẽ cần huy động một lượng tiền mặt đáng kể để đảm bảo nhận được phân bổ cổ phiếu. Nhu cầu thanh khoản này có thể kích hoạt dòng vốn chảy ra khỏi các tài sản rủi ro cao như tiền điện tử, đặc biệt là ở các quỹ tiền điện tử và văn phòng gia đình đã tích lũy lợi nhuận đáng kể trong đợt tăng giá trước đó. Nhiều bên có thể chọn thực hiện một phần lợi nhuận từ tiền điện tử và phân bổ lại vốn vào những kỳ lân công nghệ có một không hai này.

Để ước tính quy mô tiềm năng của hiệu ứng hút thanh khoản này, cần neo kỳ vọng vào quy mô huy động vốn của ba đợt IPO. Dựa trên định giá thị trường thứ cấp hiện tại, SpaceX được định giá khoảng 2 nghìn tỷ USD, trong khi OpenAI và Anthropic mỗi công ty được định giá gần 1 nghìn tỷ USD. Ngay cả khi giả định tỷ lệ cổ phiếu lưu hành công khai thận trọng chỉ 10 – 15%, tổng quy mô phát hành cổ phiếu niêm yết mới vẫn có thể đạt 400 – 600 tỷ USD. Nếu bao gồm cả việc bán cổ phần nội bộ, nhu cầu vốn thực tế có thể còn lớn hơn.

Sự tham gia của các tổ chức vào các đợt IPO siêu lớn không chỉ dựa vào dự trữ tiền mặt nhàn rỗi; thay vào đó, nó tuân theo một quy trình quản lý thanh khoản có hệ thống. Đầu tiên, hệ thống phân bổ IPO thường yêu cầu các tổ chức ký quỹ hoặc nộp toàn bộ vốn đăng ký cho các nhà bảo lãnh trong giai đoạn đăng ký, tạo ra một cửa sổ phong tỏa thường kéo dài từ T-5 đến T+1. Thứ hai, đối với các đợt IPO có tỷ lệ đăng ký vượt mức cao, các tổ chức thường đặt lệnh vượt xa mức phân bổ mục tiêu, càng làm tăng thêm nhu cầu tiền mặt ngắn hạn. Thứ ba, các văn phòng gia đình và quỹ phòng hộ thường coi các tài sản rủi ro — bao gồm cả tài sản tiền điện tử — là dự trữ thanh khoản, khiến chúng trở thành một trong những vị thế đầu tiên bị giảm khi nhu cầu tiền mặt tăng vọt.

Chuỗi truyền dẫn này có thể được đơn giản hóa như sau:

Nhu cầu đăng ký IPO tăng vọt → Các tổ chức huy động tiền mặt → Bán ròng tài sản tiền điện tử → Gia tăng rút tiền pháp định khỏi sàn giao dịch và áp lực lên vốn hóa thị trường stablecoin → Dòng thanh khoản một chiều chảy về thị trường vốn cổ phần

Mặc dù các tiền lệ lịch sử có quy mô tương đương còn hạn chế, một số trường hợp tương tự một phần cung cấp các điểm tham chiếu hữu ích. Ví dụ, vào ngày niêm yết, Coinbase đạt mức cao lịch sử gần 64.000 USD vào tháng 4 năm 2021 trước khi giảm hơn 50% sau đó. Một số nhà phân tích coi đây là một sự kiện "bán tin tức" cổ điển, nơi các tổ chức tập trung vào chốt lời sau sự kiện thay vì tích lũy liên tục.

Tương tự, trong đợt IPO của Tập đoàn Alibaba vào năm 2014, các thị trường mới nổi đã trải qua dòng vốn chảy ra ngắn hạn đáng chú ý. Trước IPO của Facebook vào năm 2012, Nasdaq — đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng công nghệ — đã chứng kiến sự điều chỉnh cấu trúc khoảng 5% trong hai tuần trước cửa sổ đăng ký, mà thị trường phần lớn cho là do việc tái cân bằng danh mục đầu tư của các tổ chức và chuẩn bị tiền mặt.

2.2 Hiệu ứng tài sản dài hạn và luân chuyển ngành trong lĩnh vực tiền điện tử

Từ góc độ dài hạn, IPO của SpaceX và các công ty AI lớn sẽ chuyển đổi các khoản nắm giữ cổ phần thiếu thanh khoản trước đây của các nhà đầu tư ban đầu, người sáng lập và nhân viên thành tài sản có tính thanh khoản cao và có thể chuyển đổi thành tiền mặt. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy một khi thời gian phong tỏa sau IPO hết hạn, việc hiện thực hóa tài sản quy mô lớn như vậy thường tạo ra các hiệu ứng lan tỏa đáng kể. Một phần nguồn vốn mới được giải phóng này có khả năng tìm kiếm các cơ hội tăng trưởng cao mới, với các tài sản tiền điện tử liên quan đến AI, mạng lưới điện toán phi tập trung như Render và Akash Network, cũng như các blockchain hiệu năng cao như Solana nổi lên là các điểm đến ưa thích.

Lấy SpaceX làm ví dụ, công ty sử dụng hơn 13.000 người. Thông tin công khai cho thấy quyền chọn cổ phiếu nhân viên và đơn vị cổ phiếu hạn chế (RSU) chiếm khoảng 8–10% tổng vốn chủ sở hữu. Ở mức định giá 2 nghìn tỷ USD, chỉ riêng lượng nắm giữ của nhân viên sẽ đại diện cho giá trị khoảng 160–200 tỷ USD. Một khi thời gian phong tỏa hết hạn — thường là 180 ngày sau khi niêm yết — tài sản này sẽ chuyển từ cổ phần thiếu thanh khoản thành tiền mặt có thể sử dụng. Kết hợp với việc thoái vốn một phần từ các nhà đầu tư tổ chức ban đầu như Founders Fund, Google và Fidelity Investments, tổng giá trị hiện thực hóa tài sản có thể lên tới vài trăm tỷ USD.

Các tiền lệ lịch sử mang tính hướng dẫn. IPO của Google năm 2004 đã trực tiếp thúc đẩy sự gia tăng hoạt động đầu tư thiên thần ở Khu vực Vịnh San Francisco, trong khi sau khi thời gian phong tỏa sau IPO của Facebook hết hạn vào năm 2012, khối lượng giao dịch vốn mạo hiểm ở Thung lũng Silicon được báo cáo đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước.

Tuy nhiên, không phải tất cả tài sản tiền điện tử đều có khả năng được hưởng lợi như nhau từ sự lan tỏa tài sản này. Phân bổ vốn có xu hướng tuân theo các nguyên tắc "neo nhận thức": các nhà đầu tư thu lợi từ cổ phiếu liên quan đến AI có xu hướng tái triển khai tài sản vào các lĩnh vực có câu chuyện quen thuộc và logic công nghệ liền kề. Dựa trên khung này, tài sản tiền điện tử có thể được chia đại khái thành ba loại:

• Người hưởng lợi chính: Các token cơ sở hạ tầng AI như Bittensor, Render, Akash và io.net có liên quan trực tiếp đến câu chuyện điện toán mô hình lớn và do đó sở hữu con đường di chuyển nhận thức mạnh nhất. Các blockchain hiệu năng cao như Solana và NEAR Protocol cũng có thể nhận được mức premium cơ sở hạ tầng do vai trò ngày càng tăng của chúng trong việc lưu trữ các ứng dụng AI và dự án DePIN. Các dự án lưu trữ phi tập trung bao gồm Filecoin và Arweave có thể được hưởng lợi từ sự mở rộng nhu cầu cơ sở hạ tầng dữ liệu AI.
• Các lĩnh vực trung tính: Các loại tiền điện tử lớn như Bitcoin và Ethereum có thể nhận được dòng vốn thụ động từ tài sản mới được tạo ra, mặc dù mối tương quan câu chuyện của chúng vẫn còn hạn chế. Chúng chủ yếu hoạt động như tài sản đầu vào cho hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn.
• Các lĩnh vực có khả năng bị bất lợi: Meme coin, dự án GameFi và các giao thức DeFi kế thừa thiếu kết nối với AI hoặc câu chuyện công nghệ cứng có thể phải đối mặt với áp lực thanh khoản tương đối trong quá trình phân bổ lại vốn.

Một khi sự phân hóa ngành này bắt đầu thúc đẩy tăng giá, nó có thể củng cố thêm các câu chuyện thị trường, thu hút sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ và tạo ra một vòng phản hồi tích cực. Các token liên quan đến AI, chẳng hạn, đã chứng minh mối tương quan thực nghiệm mạnh mẽ với hiệu suất cổ phiếu NVIDIA, với mức tương quan đôi khi vượt quá 0,7 trong giai đoạn 2023 – 2024. Nếu IPO của OpenAI và Anthropic làm sống lại sự nhiệt tình xung quanh chu kỳ điện toán AI, các tài sản tiền điện tử liên quan có thể trải qua mức premium định giá vượt xa những gì các yếu tố cơ bản tự nó biện minh.

Kết hợp hai hiệu ứng này cho thấy một cấu trúc thời gian tương đối rõ ràng:

• Ngắn hạn (khoảng 4–6 tuần xung quanh giai đoạn đăng ký IPO): Áp lực dòng vốn ròng chảy ra chiếm ưu thế, gây áp lực tổng thể lên thị trường tiền điện tử, trong khi sự phân hóa ngành bắt đầu xuất hiện.
• Trung hạn (3–6 tháng sau IPO, trước khi thời gian phong tỏa hết hạn): Thị trường bước vào giai đoạn tiêu hóa và bắt đầu tìm kiếm các điểm neo câu chuyện mới.
• Dài hạn (sau khi thời gian phong tỏa hết hạn): Hiệu ứng lan tỏa tài sản trở nên chiếm ưu thế, mang lại dòng vốn cấu trúc vào các tài sản tiền điện tử liên quan đến AI.

Cấu trúc thời gian này cung cấp cho các nhà đầu tư một khung chiến lược tương đối rõ ràng: tránh các cú sốc thanh khoản ngắn hạn, tích lũy các token cơ sở hạ tầng AI có độ tin cậy cao trong các đợt điều chỉnh thị trường và hoàn tất định vị trước khi chu kỳ giải phóng tài sản rộng hơn bắt đầu.

3. Cơ chế Pre-IPO trên chuỗi: Tiền điện tử định hình lại quyền truy cập đầu tư như thế nào

Theo truyền thống, các cơ hội đầu tư vào các siêu kỳ lân như SpaceX và OpenAI trước IPO gần như bị độc quyền hoàn toàn bởi các công ty vốn mạo hiểm (VC) hàng đầu, quỹ tài sản có chủ quyền và một nhóm rất nhỏ các cá nhân có giá trị tài sản ròng cực cao. Các nhà đầu tư thông thường và người tham gia bán lẻ chỉ có thể tiếp cận sau khi niêm yết, thường là bằng cách mua cổ phiếu trên thị trường thứ cấp với mức định giá cao hơn đáng kể.

Tuy nhiên, vào năm 2026, thị trường tiền điện tử đang phá vỡ rào cản này một cách cơ bản thông qua các cơ chế token hóa Pre-IPO. Lấy Gate làm ví dụ, ngưỡng đầu tư tối thiểu cho sản phẩm token liên quan đến SpaceX của Gate thấp tới 0,01 USD, trong khi các khoản đầu tư Pre-IPO truyền thống có thể truy cập thông qua các kênh VC/PE thường yêu cầu quy mô đăng ký tối thiểu ít nhất 1 triệu USD.

3.1 Sự mở rộng nhanh chóng của lĩnh vực token hóa RWA

Sự trỗi dậy của các token Pre-IPO là kết quả tự nhiên của sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng token hóa Tài sản thực tế (RWA) rộng lớn hơn.

Theo một báo cáo tháng 4 năm 2026 của Chainalysis, không bao gồm stablecoin, thị trường RWA trên chuỗi đã đạt mức tăng trưởng hàng quý khoảng 30% trong quý 1 năm 2026, với tổng quy mô thị trường tiến gần 30 tỷ USD. Trong tất cả các danh mục RWA, token hóa Pre-IPO đã nổi lên như một trong những phân khúc phát triển nhanh nhất và có nhiều câu chuyện nhất.

Các tài sản cấp tổ chức — bao gồm tín dụng tư nhân được hỗ trợ bởi tài sản và Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa — vẫn là động lực chính của tăng trưởng, nhưng việc tiếp xúc với cổ phần Pre-IPO được token hóa đang nhanh chóng trở thành một trong những danh mục phụ năng động nhất. Nghiên cứu của Chainalysis cho thấy thêm rằng các tài sản RWA cấp tổ chức chỉ mất trung bình 6,1 tháng để tăng từ lần phát hành trên chuỗi ban đầu lên vốn hóa thị trường 1 tỷ USD, nhanh hơn đáng kể so với 36,2 tháng thường yêu cầu đối với các sản phẩm token hóa hàng hóa định hướng bán lẻ. Điều này cho thấy các tổ chức tài chính lớn đang tích hợp token hóa RWA vào khung phân bổ tài sản của họ với tốc độ chưa từng có.

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, việc giảm ngưỡng đầu tư từ mức 1 triệu USD truyền thống xuống chỉ còn 100 USD — kết hợp với quyền truy cập toàn cầu 24/7 và thanh toán tức thời — là một lợi thế mà các hệ thống tài chính truyền thống khó có thể sao chép.

3.2 Cơ chế hoạt động: Kết hợp SPV với token hóa

Token Pre-IPO là tài sản kỹ thuật số dựa trên blockchain được thiết kế để cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ quyền tiếp xúc kinh tế với định giá trước IPO của các công ty tư nhân.

Khung hoạt động cốt lõi của chúng thường bao gồm các bước sau:

1. Mua lại tài sản: Nền tảng mua quyền tiếp xúc cổ phần thực tế trong các công ty mục tiêu (chẳng hạn như SpaceX) thông qua thị trường thứ cấp tư nhân hoặc từ các cổ đông hiện hữu.
2. Thành lập SPV: Các cổ phiếu này được đặt vào một Phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) được quản lý, tổ chức này nắm giữ hợp pháp các tài sản cơ bản thay mặt cho các nhà đầu tư.
3. Đúc trên chuỗi: Nền tảng đúc token dựa trên blockchain — thường trên các mạng như Solana hoặc hệ sinh thái Ethereum Layer 2 — với tỷ lệ 1:1 đại diện cho lợi ích sở hữu trong cấu trúc SPV.
4. Giao dịch trên sàn: Các nhà đầu tư có thể tự do mua và bán các token này trên các sàn giao dịch tiền điện tử.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là các token này thường không cấp cho người nắm giữ quyền sở hữu cổ phần trực tiếp, quyền biểu quyết hoặc quyền nhận cổ tức từ công ty cơ bản. Thay vào đó, chúng hoạt động chủ yếu như các công cụ kinh tế theo dõi những thay đổi trong định giá của công ty.

Khi thị trường phát triển nhanh chóng, ngành công nghiệp đã dần phát triển bốn mô hình tham gia Pre-IPO chính, mỗi mô hình có đặc điểm rủi ro-lợi nhuận riêng biệt.

4. Sự phát triển của cấu trúc giao dịch: Một chiến trường mới cho các sàn giao dịch tiền điện tử

Trong cuộc đua giành lợi ích từ "siêu chu kỳ IPO", các sàn giao dịch tiền điện tử lớn trên toàn cầu ngày càng coi lĩnh vực này là một chiến trường cốt lõi để thu hút cả vốn gia tăng truyền thống và người dùng bán lẻ.

4.1 Khám phá ngành về sản phẩm Pre-IPO và mô hình Pre-IPOs của Gate

Kể từ tháng 4 năm 2026, tài sản Pre-IPO đã dần phát triển từ một khái niệm thích hợp thành một danh mục được sản phẩm hóa mà các nền tảng giao dịch và cổng Web3 khám phá. Một số mô hình đã xuất hiện trên thị trường. Một danh mục đóng gói quyền tiếp xúc cổ phần vào các công ty tư nhân có nhu cầu cao như SpaceX thành các tài sản có thể giao dịch thông qua các nền tảng đầu tư tuân thủ, ghi chú có cấu trúc hoặc khung SPV. Một danh mục khác hạ thấp rào cản tham gia cho người dùng thông thường thông qua token trên chuỗi hoặc giao diện tổng hợp ví.

Trong bối cảnh này, Pre-IPOs của Gate cung cấp một mô hình tham gia định hướng giao dịch và tập trung vào hiệu quả hơn. Cơ chế cơ bản của nó khác với cả token được hỗ trợ bởi tài sản và hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Thông qua cấu trúc "đăng ký + giao dịch trước giờ mở cửa", nó hình thành một danh mục riêng biệt trong số bốn mô hình Pre-IPO chính và về bản chất, gần nhất với khung ghi chú có cấu trúc.

Gate không phát hành token cổ phần được hỗ trợ bởi SPV trên chuỗi. Thay vào đó, Gate sử dụng một cấu trúc gọi là Mirror Note, cấu trúc này ánh xạ giá trị thị trường của một công ty trước và sau IPO thành một chứng chỉ kỹ thuật số có thể giao dịch. Lấy đợt chào bán đầu tiên của SpaceX làm ví dụ, chứng chỉ SPCX tương ứng theo dõi những thay đổi trong định giá thị trường của SpaceX thay vì đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp đối với cổ phiếu SpaceX.

Gate có thể nắm giữ quyền tiếp xúc cổ phần SpaceX hoặc các phái sinh liên quan trên thị trường OTC làm dự trữ phòng ngừa rủi ro, nhưng điều này không cấu thành cấu trúc cổ phần được hỗ trợ bởi SPV 1:1 nghiêm ngặt. Do đó, các nhà đầu tư đang tham gia vào một công cụ ánh xạ giá trị thay vì sở hữu trực tiếp cổ phiếu cơ bản.

Từ góc độ tham gia, sản phẩm áp dụng cấu trúc hai giai đoạn bao gồm đăng ký và lưu thông trước giờ mở cửa. Người dùng đăng ký bằng Tether (USDT) hoặc GUSD, với ngưỡng tối thiểu là 100 USDT và giá đăng ký là 590 USD cho mỗi đơn vị SPCX. Sau khi phân phối, các token tham gia vào môi trường giao dịch trước giờ mở cửa 24/7.

Sản phẩm cung cấp:

• Không đòn bẩy
• Không phí funding
• Cơ chế nắm giữ kiểu giao ngay

Điều này phân biệt rõ ràng sản phẩm với các hợp đồng tương lai vĩnh cửu.

So với cấu trúc token được hỗ trợ bởi tài sản, mô hình của Gate cung cấp một số lợi thế:

• Khả năng phản hồi niêm yết nhanh hơn
• Phạm vi tài sản rộng hơn
• Khả năng tốt hơn để nắm bắt nhu cầu thị trường đối với các công ty tư nhân có hồ sơ cao

Đồng thời, cấu trúc dựa trên ghi chú cung cấp mức tiếp xúc giá tương tự cổ phần trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản và sự đơn giản trong hoạt động của tài sản tiền điện tử, làm cho nó phù hợp hơn với thói quen giao dịch của người dùng phái sinh tiền điện tử.

4.2 Các tính năng cốt lõi của Pre-IPOs Gate

• Rào cản gia nhập thấp: Các giao dịch Pre-IPO truyền thống thường yêu cầu đầu tư vượt quá 10 triệu USD mỗi giao dịch, trong khi Pre-IPOs Gate có thể truy cập với chỉ 100 USDT.
• Phân phối đã mở khóa 100%: Sau khi đăng ký, chứng chỉ tài sản được mở khóa hoàn toàn và phân phối trực tiếp vào tài khoản giao ngay của người dùng, không có bất kỳ thời gian phong tỏa nào.
• Giao dịch trước giờ mở cửa 24/7: Sau khi phân phối, người dùng có thể giao dịch tự do suốt ngày đêm, cho phép họ thoát khỏi hoặc điều chỉnh vị thế trước khi công ty chính thức ra mắt công chúng.
• Đăng ký kép tiền tệ: Hỗ trợ đăng ký bằng cả USDT và GUSD.
• Đặc điểm rủi ro: Không đòn bẩy, cấu trúc nắm giữ 1:1 và không có rủi ro thanh lý.
• Chi phí nắm giữ: Không có phí funding.
• Luồng tham gia: Đăng ký → Chứng chỉ tài sản được phân phối vào tài khoản giao ngay → Tham gia giao dịch trước giờ mở cửa → Tự do giao dịch hoặc nắm giữ cho đến khi IPO chính thức.

4.3 Ba khía cạnh định hình lại bối cảnh giao dịch

Làn sóng token hóa Pre-IPO này đang định hình lại thị trường tiền điện tử một cách cơ bản trên ba khía cạnh chính:

• Cạnh tranh thanh khoản: Các sàn giao dịch tiền điện tử đang cố gắng giữ lại vốn bán lẻ trong hệ sinh thái tiền điện tử — nguồn vốn mà lẽ ra có thể chảy vào cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq hoặc các nền tảng môi giới truyền thống của Hoa Kỳ.

  Theo truyền thống, các nhà đầu tư bán lẻ có quyền truy cập cực kỳ hạn chế vào các đợt IPO có hồ sơ cao và thường chỉ có thể mua cổ phiếu sau khi niêm yết với mức định giá bị thổi phồng đáng kể. Sự xuất hiện của token Pre-IPO đã biến các sàn giao dịch tiền điện tử thành cổng đầu tư một cửa cho người dùng bán lẻ muốn tiếp xúc sớm.

• Tích hợp xuyên thị trường: Ranh giới giữa thị trường tiền điện tử và thị trường vốn cổ phần truyền thống đang dần mờ nhạt. Các nhà đầu tư có thể chuyển đổi liền mạch giữa tiếp xúc với Bitcoin và SpaceX bằng USDT trong cùng một cơ sở hạ tầng ví. Sự hội tụ của các lớp tài sản này có thể khuyến khích nhiều nhà đầu tư tài chính truyền thống hơn tham gia vào hệ sinh thái tiền điện tử, đồng thời cung cấp cho người dùng bản địa tiền điện tử quyền truy cập vào các tài sản truyền thống chất lượng cao.

• Kiểm tra căng thẳng quy định: Các sản phẩm sáng tạo này cũng đang thử nghiệm giới hạn của các khung pháp lý toàn cầu. Bởi vì hầu hết các sản phẩm token Pre-IPO không có sẵn cho người dùng Hoa Kỳ, các sàn giao dịch tiền điện tử hoạt động bên ngoài Hoa Kỳ hiện đang được hưởng lợi từ khoảng trống pháp lý này. Tuy nhiên, khi sự giám sát gia tăng sau IPO của các công ty như SpaceX, cửa sổ quy định này có thể không mở vô thời hạn.

5. Rủi ro và triển vọng tương lai

5.1 Cân nhắc rủi ro

Mặc dù sự hội tụ của làn sóng IPO siêu lớn và thị trường tiền điện tử mang đến một tầm nhìn thú vị, cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều phải nhận thức được một số rủi ro cốt lõi.

Sự không chắc chắn về quy định: Sự không chắc chắn về quy định đại diện cho rủi ro hệ thống lớn nhất. Phân tích từ BeInCrypto lưu ý rằng SEC Hoa Kỳ đã tuyên bố rõ ràng vào tháng 1 năm 2026 rằng họ sẽ giám sát chặt chẽ tình trạng tuân thủ của các sản phẩm token hóa RWA.

Độ lệch định giá và rủi ro oracle: Sự khác biệt về định giá và rủi ro oracle không nên bị đánh giá thấp. Định giá của các công ty tư nhân được cập nhật không thường xuyên, và trong trường hợp không có cơ chế tạo lập thị trường và chênh lệch giá trưởng thành, giá token trên chuỗi có thể sai lệch đáng kể so với các yếu tố cơ bản do đầu cơ bán lẻ. Ví dụ, định giá ngụ ý trên chuỗi của Anthropic từng tiến gần tới 1 nghìn tỷ USD, trong khi phạm vi định giá mục tiêu IPO chính thức của nó vẫn chỉ là 400–500 tỷ USD. Bản thân những khác biệt lớn như vậy đã cấu thành một nguồn rủi ro chính.

Rủi ro thanh khoản và thoát lệnh: Sau khi các công ty chính thức niêm yết đại chúng, cơ chế thanh khoản và thoát lệnh trở thành những cân nhắc quan trọng.

Các nền tảng khác nhau sử dụng các cấu trúc mua lại khác nhau để chuyển đổi token thành cổ phần thực tế hoặc thanh toán bằng tiền mặt. Trong các điều kiện thị trường khắc nghiệt, các cấu trúc dựa trên SPV có thể phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản, khiến các nhà đầu tư khó thoát khỏi vị thế một cách suôn sẻ.

5.2 Kết luận

Việc niêm yết đại chúng của SpaceX, OpenAI và Anthropic không chỉ là những cột mốc trong lịch sử công nghệ, mà còn là sự tái cấu trúc sâu sắc của thị trường vốn toàn cầu.

Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đây đồng thời là:

• Một bài kiểm tra căng thẳng thanh khoản lớn
• Một cơ hội lịch sử để hội nhập với tài chính chính thống

Thông qua các cơ chế token hóa Pre-IPO, ngành công nghiệp tiền điện tử đang sử dụng đổi mới công nghệ để đạt được một hình thức "dân chủ hóa tài chính" mà các cấu trúc Phố Wall truyền thống từ lâu đã không thể thực hiện được.

Trong siêu chu kỳ này, các nhà đầu tư có khả năng quản lý rủi ro hiệu quả đồng thời chấp nhận đổi mới có thể ở vị thế thu được lợi nhuận đáng kể.

Đầu tư IPO truyền thống thường bị giới hạn đối với các tổ chức hoặc cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, yêu cầu tài khoản môi giới, thủ tục phức tạp và ngưỡng vốn cực kỳ cao, trong khi các vị thế cổ phần tư nhân thường bị phong tỏa trong nhiều năm mà không có thanh khoản. Pre-IPOs Gate hạ thấp các rào cản này thông qua cấu trúc số hóa và hỗ trợ thanh khoản, cho phép người dùng thông thường tham gia vào các cơ hội thị trường sơ cấp.

Từ góc độ lịch sử rộng hơn, ý nghĩa thực sự của token hóa Pre-IPO có thể không nằm ở sự thành công hay thất bại của bất kỳ sản phẩm riêng lẻ nào ngày hôm nay, mà là ở hướng đi mà nó mở ra cho thị trường tài chính:

• Phân phối lại quyền truy cập vào sức mạnh định giá thị trường tư nhân khỏi một nhóm nhỏ các tổ chức
• Cho phép các nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu tham gia một cách minh bạch và có thể giao dịch vào các thời điểm quan trọng của việc tạo ra tài sản công nghệ

IPO của SpaceX, OpenAI và Anthropic có khả năng sẽ trở thành những cột mốc mang tính biểu tượng nhất trong quá trình hội tụ này. Động lực định giá, hiệu suất sau niêm yết và dòng vốn sau khi hết thời gian phong tỏa của chúng sẽ cung cấp các bộ dữ liệu thực tế đầu tiên để kiểm tra liệu logic của token hóa Pre-IPO có thực sự có thể duy trì được hay không.

Tài liệu tham khảo

• CNBC, https://www.cnbc.com/2026/04/01/spacex-confidentially-files-for-ipo.html
• Bloomberg / ARK Invest, https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/spacex-ipo-guide
• ARK Invest, https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/spacex-starlink-revenue-analysis
• Decrypt, https://decrypt.co/anthropic-openai-secondary-market-valuation
• TechCrunch, https://techcrunch.com/2026/04/14/anthropic-rise-openai-investors-second-thoughts/
• Reuters, https://www.reuters.com/markets/deals/biggest-ipo-wave-history-promises-3-trillion-value-no-profits-2026-04-23/
• Investing.com, https://www.investing.com/news/cryptocurrency-news/bitcoin-short-squeeze-supports-price-but-trend-remains-unconfirmed-2026
• Forbes, https://www.forbes.com/sites/2026/04/06/bitcoin-price-prediction-bloomberg-warns-10k-crash/
• BeInCrypto, https://beincrypto.com/learn/pre-ipo-tokens-tokenized-equity/
• Chainalysis, https://www.chainalysis.com/blog/tokenized-rwa-institutional-capital-2026/
• Yahoo Finance, https://finance.yahoo.com/news/binance-launches-pre-ipo-token-trading-2026.html

Gate Research là một nền tảng nghiên cứu toàn diện về blockchain và tiền điện tử, cung cấp nội dung chuyên sâu cho độc giả, bao gồm phân tích kỹ thuật, thông tin thị trường, nghiên cứu ngành, dự báo xu hướng và phân tích chính sách kinh tế vĩ mô.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm Đầu tư vào thị trường tiền điện tử có rủi ro cao. Người dùng nên tự nghiên cứu và hiểu đầy đủ bản chất của tài sản và sản phẩm trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Gate không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ các quyết định đó.