#夏日创作营 Một bước “đổi kíp chiến lược” vĩ mô mang tính đại toàn cầu của Hoa Kỳ: từ việc dùng vũ khí giá dầu theo địa chính trị sang một vòng lặp khép kín của sự co rút bảng cân đối kế toán bằng đô la và các ván cờ tiền tệ

Trong vài tuần gần đây, thị trường toàn cầu liên tục bị khuấy động bởi những dao động mạnh: dầu thô nhanh chóng rút lui từ mức trên $90, cổ phiếu toàn cầu tiếp tục suy yếu, và kỳ vọng về chính sách tiền tệ ở châu Âu, Mỹ và Nhật Bản liên tục bị điều chỉnh. Bề ngoài, điều này trông giống như sự gián đoạn từ một cuộc xung đột địa chính trị ở Trung Đông; nhưng cốt lõi, Hoa Kỳ đang hoàn tất một vòng thay thế cấp cao cho các công cụ chiến lược vĩ mô. Từ việc dựa vào địa chính trị của các eo biển để đẩy giá dầu lên và đánh vào nền kinh tế toàn cầu, chuyển sang chủ động hội tụ căng thẳng và chuyển sang thắt chặt bảng cân đối kế toán của Fed kèm khóa chặt chính sách tiền tệ của châu Âu và Nhật Bản, toàn bộ “bài bản” rõ ràng về logic và minh bạch về mục tiêu: liên tục củng cố lợi thế kinh tế tuyệt đối của Mỹ so với phần còn lại của thế giới.
Điểm khởi phát của đợt vận động thị trường này xuất phát từ kỳ vọng gia tăng về “hai cuộc phong tỏa” đối với eo biển Hormuz và eo biển Malacca, trong khi xung đột Trung Đông leo thang mạnh và đẩy nhanh dầu thô tăng vọt lên trên $90. Thị trường từng hoảng loạn rằng cả hai eo biển sẽ bị bịt kín hoàn toàn, cắt đứt nguồn cung năng lượng toàn cầu và khiến giá dầu vượt ngưỡng $100. Nhưng ngay khi giá dầu tăng vọt, một cơ chế “đảo ngược phản hồi” then chốt đã nhanh chóng xuất hiện, trực tiếp làm giảm động lực của Mỹ trong việc tiếp tục cho phép leo thang địa chính trị.
Thứ nhất, CPI lõi của Mỹ đang giảm, cho thấy giá dầu cao đã bắt đầu kìm nén nhu cầu kinh tế trong nước ở Mỹ, tạo ra một lực cản rõ ràng đối với tiêu dùng trong nước.
Thứ hai, trong đợt tăng giá dầu này, lĩnh vực công nghệ AI—từng được hưởng lợi từ “phần bù địa chính trị”—vẫn tiếp tục rơi mạnh, hàm ý rằng triển vọng tăng trưởng dài hạn của ngành AI đã suy giảm, chu kỳ của ngành yếu đi, việc giá dầu tăng không còn có thể kéo tài sản công nghệ đi lên, và giá dầu cao đã hoàn toàn lật từ “một động lực tích cực cho các đợt rally vốn chủ cấu trúc” thành “một biến số tiêu cực kìm nén nền kinh tế nội địa Mỹ”.
Ngoài ra, việc tiếp tục leo thang xung đột Trung Đông và để hai eo biển duy trì bị khóa trong dài hạn tạo ra hai rủi ro chí tử cho Mỹ.
Thứ nhất, một tình huống Vịnh kéo dài và cực kỳ căng thẳng sẽ liên tục xói mòn quan hệ ngoại giao giữa Mỹ và các quốc gia sản xuất dầu ở Trung Đông, làm suy yếu “nền tảng địa chính trị” của Mỹ tại Trung Đông.
Thứ hai, nếu giá dầu thực sự giữ vững trên mức $100, điều đó chắc chắn sẽ kích hoạt suy thoái kinh tế toàn cầu quy mô lớn và sự sụp đổ đồng loạt của các thị trường vốn toàn cầu—không quốc gia nào có thể “cách ly” khỏi kiểu thảm họa mang tính hệ thống này, và Mỹ cũng sẽ đối mặt với một cú sốc lớn. Vì vậy, khi thị trường nhanh chóng giao dịch và rút lui dựa trên kỳ vọng rằng căng thẳng sẽ hạ nhiệt, dầu thô nhanh chóng rơi từ trên $90 xuống quanh $85.
Nhưng thị trường đang mắc một quan niệm sai lớn: việc hạ nhiệt địa chính trị và giá dầu giảm không có nghĩa là các áp lực siết chặt toàn cầu được gỡ bỏ, cũng không có nghĩa là các nền kinh tế ngoài Mỹ có thể “thở phào”. Chỉ dựa vào việc giá dầu đi xuống không thể đảo ngược các bế tắc lạm phát và kinh tế của châu Âu lẫn Nhật Bản, và điều đó không phù hợp với lợi ích cốt lõi của Mỹ.
Xét theo góc độ tiền tệ, đợt tăng giá dầu trước đó đã liên tục làm tăng lạm phát nhập khẩu ở khu vực đồng euro và Nhật Bản, qua đó củng cố kỳ vọng rằng châu Âu và Nhật Bản sẽ tăng lãi suất. Nếu hai eo biển được mở lại hoàn toàn và dầu thô lao dốc nhanh chóng, thay vào đó, áp lực lạm phát ở châu Âu và Nhật Bản sẽ nhanh chóng hạ nhiệt, làm suy yếu nhu cầu phải tăng lãi suất thêm—từ đó tạo thêm “không gian” cho châu Âu và Nhật Bản nới lỏng chính sách tiền tệ và giải phóng đáng kể áp lực lên nền kinh tế. Đây là kịch bản mà Mỹ tuyệt đối không thể chấp nhận. Do đó, bố cục chiến lược của Mỹ không chỉ là nhằm làm nguội căng thẳng địa chính trị; đó là vấn đề “bàn giao công cụ” hoàn hảo: dùng sự co rút bảng cân đối kế toán của Fed để thay thế giá dầu cao, và tiếp tục khóa chặt các áp lực lên các thực thể kinh tế toàn cầu ngoài Mỹ.
Trái tim tinh vi của chiến lược này nằm ở việc bù trừ các đặc tính “dính chặt” mạnh của lạm phát và hiệu ứng lạm phát vòng hai từ tỷ giá. Dù dầu thô có thể từ từ hạ nhiệt từ các mức cao, thì các mức giá dầu cao trước đó đã thấm sâu vào chuỗi cung ứng toàn cầu; giá thì dễ tăng nhưng khó giảm, kỳ vọng lạm phát nhập khẩu đã ăn sâu, và sẽ không nhanh chóng tan biến chỉ vì dầu bắt đầu đi lùi.
Đồng thời, việc Fed sắp triển khai co rút bảng cân đối kế toán sẽ siết chặt thanh khoản đô la Mỹ ngoài khơi trên toàn cầu, đẩy Chỉ số Đô la Mỹ đi lên, từ đó trực tiếp buộc châu Âu và Nhật Bản phải suy giảm giá trị tiền tệ kéo dài. Sự mất giá lớn của đồng euro và đồng yên sẽ bù đắp hoàn hảo lợi ích từ việc giá dầu “neo theo đô la” giảm: dầu và giá hàng hóa được định giá bằng nội tệ địa phương vẫn sẽ ở mức cao. Kết quả là, áp lực lạm phát nhập khẩu ở châu Âu và Nhật Bản không thể được giảm hiệu quả; kỳ vọng tăng lãi suất sẽ không biến mất—thậm chí còn được củng cố thêm bởi sự mất giá tiền tệ—khiến chúng bị kẹt hẳn trong thế lưỡng nan “tăng lãi suất để kìm nén nền kinh tế, hoặc lạm phát bùng nổ ngoài tầm kiểm soát nếu không tăng”.
Và trong toàn bộ “ván cờ” tiền tệ toàn cầu đó, lộ trình chính sách của Nhật Bản đã được Mỹ khóa chặt hoàn toàn, trở thành một đòn bẩy then chốt trong cấu hình chiến lược của Mỹ. Nhật Bản nắm một lượng lớn trái phiếu Kho bạc Mỹ. Về lý thuyết, Nhật có hai lối đi để xử lý rủi ro suy yếu của đồng yên: một là bán trái phiếu Kho bạc Mỹ và bán đô la, qua đó đi vào hỗ trợ đồng yên và ổn định tỷ giá; hai là từ bỏ can thiệp tỷ giá và chọn tiếp tục tăng lãi suất để thu hẹp chênh lệch lãi suất. Tuy nhiên, Mỹ đã thông qua các trao đổi tài khóa với Nhật Bản, cấm Nhật Bản hoàn toàn việc bán trái phiếu Kho bạc Mỹ để can thiệp vào thị trường FX. Lý do cực kỳ đơn giản: nếu Nhật Bản bán lượng lớn trái phiếu Kho bạc Mỹ, điều đó sẽ làm sụp thị trường trái phiếu, đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ đi lên và làm gián đoạn các hệ thống tài khóa của Mỹ lẫn hệ thống thị trường chứng khoán Mỹ—tức là gây tổn hại trực tiếp nền tảng tài chính của Mỹ. Vì vậy, Nhật Bản chỉ còn một con đường khả thi—tiếp tục tăng lãi suất.
Việc Nhật Bản thụ động nhưng liên tục tăng lãi suất sẽ kích hoạt ba tác động lan truyền phù hợp với lợi ích của Mỹ.
Thứ nhất, khi Nhật tăng lãi suất trong khi chênh lệch lãi suất Mỹ–Nhật ngày càng khó thu hẹp, đồng yên sẽ vẫn ở trạng thái suy yếu kéo dài, qua đó cải thiện đáng kể năng lực cạnh tranh xuất khẩu của Nhật Bản. Điều này sẽ trực tiếp “siết” thị phần thị trường sản xuất của Trung Quốc trong thương mại toàn cầu, tạo ra ma sát cạnh tranh nội bộ trong các ngành công nghiệp Đông Á.
Thứ hai, đồng yên là một đồng tiền chủ chốt trong giao dịch carry-trade toàn cầu; việc tiếp tục tăng lãi suất đồng yên sẽ thúc đẩy làn sóng tháo gỡ quy mô lớn các vị thế carry-trade đồng yên trên toàn cầu. Một lượng vốn lớn sẽ tiếp tục chảy trở lại Nhật Bản từ Đông Á, Đông Nam Á và các thị trường mới nổi ở Trung Á, qua đó siết chặt mạnh thanh khoản trong khu vực châu Á.
Thứ ba, khi thanh khoản Đông Á nhìn chung bị siết lại và nền kinh tế suy yếu, nhu cầu nhập khẩu trong khu vực sẽ bị bào mòn trực tiếp—tạo áp lực lên sức sống kinh tế của 🇨🇳 từ cả phía thương mại và phía dòng vốn.
Tóm lại, bức tranh vĩ mô toàn cầu hiện tại đã hình thành một vòng lặp đóng khép kín tối hậu. Mỹ chủ động rút khỏi “vũ khí địa chính trị giá dầu cao”, tránh cả cú phản lực lên kinh tế trong nước lẫn rủi ro suy sụp “tan chảy hệ thống” trên quy mô toàn cầu; rồi kích hoạt một gói công cụ mới: co rút bảng cân đối kế toán của Fed + khóa chặt chính sách tiền tệ của Nhật Bản + dùng đồng đô la mạnh hơn để buộc châu Âu và Nhật Bản suy giảm giá trị. Kết quả cuối cùng là: độ dính lạm phát toàn cầu không suy giảm, các đồng tiền ngoài Mỹ vẫn chịu áp lực liên tục, châu Âu và Nhật Bản bị buộc phải tiếp tục thắt chặt, và thanh khoản châu Á tiếp tục bị siết chặt.
Toàn bộ chiến lược này được triển khai theo từng bước với các bàn giao công cụ liền mạch, hoàn toàn khóa chặt không gian phục hồi của các nền kinh tế toàn cầu ngoài Mỹ, liên tục mở rộng khoảng cách kinh tế và tài chính giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới, và củng cố sự thống trị tuyệt đối của hệ thống đô la. Đây là logic cốt lõi làm nền tảng cho hiệu quả kinh tế toàn cầu và các thị trường vốn trong trung hạn đến dài hạn.