#夏日创作营 SpaceX là giấc mơ hay cơn ác mộng!

“Người Sắt” rốt cuộc vẫn chỉ là con người, chứ không phải vị thần. Bản chất của kinh doanh không phải là tạo ra huyền thoại, mà là tạo ra giá trị. Biến động cổ phiếu của SpaceX, ngược lại, chính là minh chứng cho điều đó.
Khi thị trường từ cơn cuồng nhiệt IPO quay về sự lý trí, các nhà đầu tư bắt đầu dùng kính lúp soi xét từng khoản chi, từng lần phóng, và dữ liệu vận hành của từng vệ tinh.
Ngày 12 tháng 6 lên sàn lần đầu, với 86 tỷ USD là IPO lớn nhất trong lịch sử, giá đóng cửa là 160,9 USD, cao hơn giá phát hành 150 USD hơn 19%; sau 3 ngày, giá cổ phiếu bùng nổ tăng 50%,
Ngày 16 tháng 6 chạm đỉnh lịch sử 225,6 USD, tương ứng tổng giá trị vốn hóa 2,66 nghìn tỷ USD, từng vượt cả Amazon để lọt Top 5 công ty niêm yết có vốn hóa lớn nhất thế giới, và Musk trở thành tỷ phú nghìn tỷ đầu tiên trên toàn cầu.
Tuy nhiên từ ngày 22 tháng 6, SpaceX lao dốc 16,4% trong một ngày, vốn hóa bốc hơi 4000 tỷ USD, lập kỷ lục ghi nhận mức giảm theo tỷ lệ lớn thứ hai trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ;
Ngày 7 tháng 7, sau khi được đưa vào Nasdaq 100, phiên giao dịch đầu tiên giảm 6,83%, rơi xuống dưới mức giá mở cửa 150 USD;
Ngày 15 tháng 7, lần đầu tiên trong phiên tụt xuống dưới 135 USD (giá phát hành), và liên tiếp 4 phiên đóng cửa trong sắc đỏ;
Ngày 16 tháng 7, “Starship” buộc phải dừng phóng do sự cố động cơ;
Ngày 21 tháng 7, sau khi tên lửa Falcon 9 kích hỏa, việc phóng bị ngừng khẩn cấp; chỉ trong vòng chưa đầy một tháng, giá cổ phiếu SpaceX từ đỉnh 225 USD đã bị cắt đôi, vốn hóa bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD, tài sản ròng của Musk từ 1,45 nghìn tỷ USD giảm còn 7600 tỷ USD; tính đến thời điểm phát hành bài viết, Space X vừa thoát khỏi “chuỗi 7 phiên giảm” trong cảnh ngặt nghèo, giá thấp nhất đã chạm 119,68 USD. Danh hiệu “tỷ phú nghìn tỷ” của “Người Sắt” Musk chỉ tồn tại chưa đầy hai tuần, còn câu chuyện của cô gái người châu Á mang hình xăm nắm nút khởi động tên lửa SpaceX cũng chỉ chống đỡ được trong vòng một tháng. Từ IPO số 1 của vũ trụ đến bị “thủng giá IPO”, chỉ mất một tháng để đi hết quãng đường người khác phải mất cả năm!
Một tháng trước, công ty này vẫn là “người được chọn” trên thị trường vốn toàn cầu, là “ánh sáng của nhân loại”. Musk không chỉ là người mơ mộng có thể đưa con người lên sao Hỏa trong 5 năm và khám phá biển trời vì những vì sao trong 10 năm, mà còn là người kiến tạo ra của cải để hàng nghìn nhân viên giai đoạn đầu có khối tài sản tăng vọt vượt ngưỡng một triệu. Nhưng điểm lợi hại nhất của Musk, chưa bao giờ nằm ở chỗ đưa con người lên sao Hỏa, mà là ở việc nhồi nặn lại “ngành hàng không vũ trụ đốt tiền như đốt giấy” vốn cháy đến mức bốc khói, thành một thương vụ có thể lên sàn, có thể huy động vốn, và khiến nhân viên đi cùng cảnh giàu nhanh chóng. Nếu bạn chỉ nghe buổi ra mắt, chỉ nhìn các slide PPT, bạn sẽ nghĩ đây là một lần nhảy vọt nữa của văn minh nhân loại; Musk sẽ như Magellan, mở ra tuyến đường mới giữa con người và không gian. Nhưng khi bạn soi kỹ sổ sách, nhìn vốn cổ phần, nhìn chuỗi cung ứng và tìm ra “logic tầng đáy” của nó, bạn sẽ phát hiện một sự thật rất nhói lòng: SpaceX bán không phải “những vì sao và biển trời” gì đó. SpaceX bán “câu chuyện khan hiếm”, bán “vị trí độc quyền”, bán sự say mê kéo dài của cả thế giới đối với “thần thoại Musk”. Bạn tưởng mình mua vé để lên sao Hỏa hay tấm vé đến tương lai, nhưng thật ra bạn chỉ đang mua một phần nhiên liệu để giá trị định giá của công ty được đẩy lên. Và phần nhiên liệu ấy đang bị đốt cháy nhanh đến mức có thể nhìn thấy bằng mắt thường.
Bởi mô hình kinh doanh của SpaceX, về bản chất, là một ván “arbitrage câu chuyện” được thiết kế tỉ mỉ. Rốt cuộc là tạo ra huyền thoại làm giàu, hay tạo ra “huyền thoại âm” tiếp theo—sau đây chúng ta sẽ bóc tách từng bước cách vận hành “arbitrage câu chuyện” của SpaceX.
Tháng 2 năm 2026, xAI và nền tảng X đang thua lỗ được sáp nhập vào SpaceX; việc mua lại được thực hiện dưới hình thức toàn bộ cổ phiếu. Qua đó, công ty truyền thống hàng không vũ trụ được định nghĩa lại thành “nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI đa dụng cấp độ vũ trụ đầu tiên trên toàn cầu”. Câu chuyện “trung tâm dữ liệu theo quỹ đạo” và “mạng Starlink + năng lực tính toán của xAI” được dùng để thay thế mô hình định giá chỉ dựa trên một lần phóng tên lửa. Đồng thời, việc đối chiếu mạnh mẽ với các “ông lớn AI” như Nvidia thay vì các doanh nghiệp công nghiệp truyền thống giúp mở rộng biên định giá. Bên cạnh đó, thương vụ mua bán sáp nhập này thông qua một khoản “bridge loan” 20 tỷ USD, chuyển 17,5 tỷ USD trái phiếu rác của xAI và X lên bảng cân đối kế toán của SpaceX, đồng thời thỏa thuận rằng SpaceX sẽ trả khoản này sau 6 tháng kể từ khi niêm yết. Nói cách khác, đem cả một đống “cục nóng bỏng” quấn lên tấm lá vàng “AI vũ trụ”, rồi nhét vào miệng những nhà đầu tư đã và đang tham gia đầu tư.
Đầu tháng 5-6 năm 2026, SpaceX lần lượt ký hợp đồng dài hạn về năng lực tính toán AI với Anthropic (12,5 tỷ USD/tháng) và Google (khoảng 9,2 tỷ USD/tháng), tổng cộng khóa định thu nhập định kỳ trên 2,1 tỷ USD mỗi tháng. Trước thời điểm IPO, việc công bố các hợp đồng lớn này về bản chất là dùng câu chuyện AI để “bảo chứng” cho định giá cao.
Mặc dù mảng AI (xAI) lúc đó vẫn trong tình trạng thua lỗ khổng lồ (năm 2026 Q1 lỗ 2,5 tỷ USD), nhưng những hợp đồng này khiến thị trường tin vào triển vọng lợi nhuận, nâng đỡ mức định giá IPO lên tới 1,77 nghìn tỷ USD. Bản cáo bạch tuyên bố quy mô thị trường tiềm năng đạt 26,5 nghìn tỷ USD (chủ yếu dựa trên những tưởng tượng về AI và năng lực tính toán), đồng thời nhấn mạnh rằng chi phí sẽ giảm hai bậc độ lớn sau khi Starship được tái sử dụng hoàn toàn, tạo ảo giác về “bùng nổ chắc chắn”.
Ngày 4 tháng 6 năm 2026: khởi động roadshow, thiết kế “marketing đói” để tạo độ khan hiếm cổ phiếu, dự kiến phát hành khoảng 556 triệu cổ phiếu với giá 135 USD/cổ phiếu, huy động 75 tỷ USD. Một mặt, IPO chỉ phát hành 4,2% cổ phần trên tổng số—tạo khan hiếm. Mặt khác, phân bổ 20% số suất cho nhà đầu tư lẻ tham gia đặt mua, tận dụng “cơn sốt nhà đầu tư lẻ” và cấu trúc “tỷ lệ lưu hành thấp + tâm lý cao”, kích hoạt cuộc tranh mua, đẩy giá cổ phiếu ngày đầu lên cao.
Ngày 12 tháng 6 năm 2026: chính thức lên sàn, giá cổ phiếu lao dốc tăng vọt; sau khi niêm yết trên Nasdaq, giá tăng khoảng 20% trong ngày đầu, rồi trong vài phiên tiếp theo tiếp tục leo lên. Vốn hóa từng tiệm cận 3 nghìn tỷ USD, P/S vượt 100 lần. Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành cực thấp (4,2%) và lực mua cuồng nhiệt của nhà đầu tư lẻ (tính trong 5 phiên đầu tiên, mua ròng 405 triệu USD) cùng khuếch đại biến động giá, tạo hiệu ứng “thao túng vốn hóa”.
Ngày 14 tháng 6 năm 2026: chi tiết trong bản cáo bạch bị truyền thông diễn giải. Công bố Musk thông qua cấu trúc quyền biểu quyết nhiều lớp (cổ phiếu nhóm B: 1 cổ phiếu có 10 phiếu) và kế hoạch khích lệ “thử thách cực hạn”. Musk nắm khoảng 82,4% quyền biểu quyết của SpaceX thông qua cấu trúc cổ phiếu nhóm A/B; sau IPO, quyền này bị pha loãng xuống khoảng 82,3%. Kiến trúc “một cổ phiếu mười phiếu” siêu quyền biểu quyết này giúp Musk vừa hưởng phần phí bảo giá từ thị trường vốn, vừa gần như không bị ràng buộc bởi bất kỳ cơ chế bên ngoài nào. Nhưng cái giá là: khi công ty cần tài trợ liên tục, phát hành trái phiếu, hoặc sáp nhập/mua lại, thị trường sẽ ngày càng thận trọng với cấu trúc quản trị kiểu “một lời là quyết”.
Ngày 16 tháng 6 năm 2026, SpaceX công bố sẽ mua lại công ty mẹ của công cụ lập trình AI Cursor là Anysphere bằng giao dịch toàn bằng cổ phiếu. Giá trị ngụ ý của Cursor trong thương vụ là 60 tỷ USD. Giao dịch dự kiến hoàn tất trong quý thứ ba năm 2026; Anysphere sẽ trở thành công ty con 100% của SpaceX dưới hình thức công ty tiếp tục tồn tại. Trước đó, vào tháng 4 năm 2026, hai bên đã công bố hợp tác huấn luyện mô hình, SpaceX nhận được quyền chọn mua lại, và sau IPO đã thực thi quyền này. Lúc đó, giá cổ phiếu đạt đỉnh trong phiên 225,64 USD, cung cấp “lượng đạn” dồi dào cho thương vụ. Về bản chất, thao tác “đổi giá cổ phiếu đỉnh để lấy tài sản chiến lược” là một canh bạc—đặt cược rằng việc mở rộng bản đồ kinh doanh sẽ giúp thần thoại tiếp tục, và đặt cược xây dựng bọt bong bóng trên nền bọt bong bóng.
Ngày 23 tháng 6 năm 2026: SpaceX công bố phát hành khoảng 20 tỷ USD trái phiếu đầu tư cấp để dùng cho việc trả khoản bridge loan trước đó mua lại xAI. Ngay khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu bốc hơi khoảng 6000 tỷ USD trong 3 ngày, mức giảm lớn nhất kể từ khi niêm yết—đó là “combo đòn quyền”: dùng giá cao để đổi mua công ty, bán tiền ở vị thế giá cao, rồi phát hành trái phiếu để trả nợ.
(1) Sau khi lên sàn với giá cổ phiếu tăng vọt và xếp hạng tín dụng (được cấp mức đầu tư cấp), phát hành trái phiếu với chi phí cực thấp để trả các khoản vay ngắn hạn lãi cao trong thương vụ mua xAI, tối ưu cấu trúc nợ;
(2) Dù bản thân Musk không trực tiếp bán ra, nhưng thông qua việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu, về tương đương là dùng tiền từ thị trường để “thanh toán” cho thương vụ mua lại trước đó, đạt được một dạng “rút tiền trá hình”.
Thị trường bắt đầu “dùng chân để bỏ phiếu”: nhà đầu tư nhận ra chỉ chưa đầy hai tuần sau khi lên sàn, công ty lại tiếp tục vay nợ quy mô lớn, và triển vọng có lãi của mảng AI không rõ ràng (xAI thua lỗ năm 2025 vượt 6 tỷ USD), dẫn đến làn sóng bán tháo. Niềm tin lung lay. Giá cổ phiếu SpaceX từ đỉnh 225,64 USD trượt dài về quanh 180 USD, vốn hóa bốc hơi gần 1 nghìn tỷ USD.
Các nhà phân tích Phố Wall bắt đầu nghi ngờ “chiêu dịch chuyển vốn” của Musk: dùng định giá cao để phát hành trái phiếu, dùng trái phiếu để đổi lấy tài sản, rồi dùng tài sản để kể chuyện nhằm duy trì định giá.
Tiếp theo, vào ngày 7 tháng 7 năm 2026, sau khi được đưa vào Nasdaq 100, phiên giao dịch đầu tiên giảm 6,83%, rơi xuống dưới mức giá mở cửa 150 USD; ngày 15 tháng 7, lần đầu trong phiên giảm xuống dưới 135 USD (giá phát hành), liên tiếp 4 phiên đóng cửa trong sắc đỏ;
Ngày 16 tháng 7, “Starship” bị buộc phải dừng phóng do sự cố động cơ;
Ngày 21 tháng 7, sau khi tên lửa Falcon 9 kích hỏa, việc phóng bị dừng khẩn cấp. Qua nhiều đợt giáng đòn nặng nề, giá cổ phiếu SpaceX đã giảm xuống dưới giá phát hành khoảng 15%, vốn hóa so với đỉnh giảm hơn 4 phần 10.
Thị trường bắt đầu tóm tắt tuần đó bằng “ba đòn chí mạng”: tác động của việc đưa vào chỉ số suy giảm, các nhiệm vụ phóng liên tiếp thất bại, và thua lỗ của mảng AI tiếp tục mở rộng. Còn nghiêm trọng hơn, nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ câu chuyện cốt lõi của SpaceX—rốt cuộc nó là “công ty khám phá vũ trụ” hay “công cụ vốn của Musk”?
Khi câu chuyện “khám phá vũ trụ” bị phủ lên bởi sự nghi ngờ “dịch chuyển vốn”, logic định giá của SpaceX trên thị trường vốn chuyển từ “premium cho giấc mơ” sang “discount cho rủi ro”. Còn chuyến tàu lượn từ đỉnh xuống đáy lại càng phơi bày bản chất của thị trường vốn: khi câu chuyện không còn được tin, khung xương chống đỡ cho bong bóng cũng sụp đổ.
Khi câu chuyện không còn được tin, bong bóng sẽ mất khung xương chống đỡ. Theo ước tính của công ty phân tích tài chính S3 Partners, hiện có khoảng 206 triệu cổ phiếu SpaceX bị bán khống, chiếm khoảng 32% lượng cổ phiếu đang lưu hành có thể giao dịch công khai của công ty; quy mô vị thế khống danh nghĩa vào khoảng 25 tỷ USD. Con số này cao hơn so với tuần trước khoảng 185 triệu cổ phiếu (chiếm 29% cổ phiếu lưu hành) và cũng cao hơn nhiều so với ước tính cách đây khoảng một tháng là 40 triệu cổ phiếu (khoảng 5% đến 7% cổ phiếu lưu hành).
Trước các vị thế khống không ngừng tăng lên, Musk đã đăng bài trả lời trên nền tảng mạng xã hội: “Nhà đầu tư bán khống SpaceX cuối cùng chắc chắn sẽ chịu lỗ.” “Các tổ chức đầu tư duy trì bán khống lâu dài SpaceX có xác suất sống sót rất thấp.” Ông cũng nói thêm: “Tôi đã từng nói rằng, nếu chúng tôi đạt được mục tiêu, giá trị của SpaceX sẽ vượt qua toàn bộ Trái Đất. Điều này không có gì phải bàn cãi.” Tất nhiên điều kiện tiên quyết là “nếu” có thể đạt được mục tiêu. Việc Musk cần đối mặt tiếp theo là: SpaceX sẽ công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên kể từ khi lên sàn sau phiên giao dịch ngày 4 tháng 8 của thị trường Mỹ, và từ ngày 6 tháng 8 sẽ có cổ phiếu bị giải tỏa hạn chế lên tới 116 tỷ USD. Nếu các nhà đầu tư giai đoạn đầu xả hàng, nhà đầu tư lẻ sẽ bị buộc trở thành bên tiếp đỡ. Còn báo cáo tài chính sắp được công bố này cũng sẽ giúp nhà đầu tư lần đầu nắm chi tiết tình hình hoạt động của công ty, và sẽ trở thành phép thử quan trọng cho ván đấu nhiều đầu mua—bán trong vòng tiếp theo.
Tất nhiên, câu chuyện của SpaceX vẫn chưa kết thúc. Trên trời, Starlink vẫn tiếp tục tăng trưởng; dưới đất, Starship vẫn đang chạy thử nghiệm; đất đai trên sao Hỏa vẫn đang kêu gọi; còn bong bóng AI cũng chưa tan hoàn toàn—chỉ là thị trường vốn đã dùng giá cổ phiếu để bỏ phiếu: xử lý vấn đề trước mắt, rồi hãy bàn đến “những vì sao và biển trời”.
Thực ra đối với tất cả lãnh đạo doanh nghiệp, nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư, việc SpaceX bị “thủng giá IPO” là một bài học trị giá 1 nghìn tỷ USD: từ IPO đến lên sàn, từng bước đều là một bản kế hoạch kinh doanh hoàn hảo được tính toán và đóng gói kỹ càng; từng bước đều chính xác là rút cạn tiền khỏi hầu bao của từng nhóm nhà đầu tư khác nhau. Và Musk vẫn là người giàu nhất thế giới, vẫn là doanh nhân có sức đột phá mạnh nhất. Chỉ là lần này, thị trường đã nhắc ông một điều: trước mặt thị trường vốn, có lẽ không ai có thể mãi không nói đến sự thật, mà chỉ kể chuyện. $SPCX ‌