Điều gì sẽ xảy ra sau khi các cơ quan quản lý Mỹ bỏ lỡ thời hạn dự luật GENIUS?

• Không có quy định khẩn cấp nào có hiệu lực ngay lập tức; các tổ chức phát hành stablecoin vẫn tiếp tục hoạt động theo các khuôn khổ hiện có của bang và liên bang cho đến khi có quy định mới.
• Circle vẫn không thể giành được chứng nhận liên bang cần thiết để bán USDC cho các doanh nghiệp-kho bạc thận trọng.
• Các ngân hàng tiếp tục né các khoản tiền gửi dự trữ stablecoin vì FDIC chưa làm rõ những khoản tiền gửi đó ảnh hưởng thế nào đến yêu cầu về vốn.
• Hạn chót năm 2028 cấm các stablecoin không tuân thủ khỏi sàn giao dịch vẫn không thay đổi, khiến “lối đi” mà các nhà phát hành còn lại để chuẩn bị bị nén lại.

Không có cái gì bị tắt máy. Đây là điều đầu tiên cần hiểu về thời hạn bị lỡ vào thứ Bảy: Cục Dự trữ Liên bang, Văn phòng Kiểm soát Đơn vị Tiền tệ (Office of the Comptroller of the Currency) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã không thể hoàn tất bộ quy tắc chung cho stablecoin thanh toán theo GENIUS Act, nhưng không stablecoin nào ngừng giao dịch và không tổ chức phát hành nào mất giấy phép chỉ sau một đêm. Điều thay đổi ít được nhìn thấy hơn và mang tính hệ quả lớn hơn. Hiện các tổ chức phát hành, ngân hàng và sàn giao dịch đang hoạt động trong một “vùng lưng chừng” kéo dài, nơi các quy tắc mà mọi người kỳ vọng sẽ có trước ngày 18/7/2026 đơn giản là không tồn tại, và luật cũng không có cơ chế dự phòng sẵn cho bước đi tiếp theo của cơ quan quản lý. Circle và Tether đều tiếp tục vận hành dưới cùng một “mớ bòng bong” giấy phép theo từng bang và các cam kết/xác nhận tư nhân đã chi phối họ trước khi Đạo luật này được thông qua vào tháng 7/2025.
“Pitch” IPO của Circle vẫn chưa hoàn chỉnh nếu không có con dấu liên bang Circle đã xây dựng định vị công khai của mình xoay quanh việc trở thành lựa chọn tuân thủ, thân thiện với ngân hàng trong một thị trường thường bị gắn với các lối tắt về quy định. Khi các quy tắc vẫn chưa được hoàn tất, công ty vẫn không thể nói với một doanh nghiệp-kho bạc thận trọng — kiểu danh xưng mà những cái tên như Walmart hay Apple đại diện — rằng USDC mang đúng chỉ định “stablecoin thanh toán theo chuẩn liên bang” mà Quốc hội đã tạo ra đúng cho mục đích đó.
Tether không gặp tình trạng chờ tương tự. Tether vẫn tiếp tục mở rộng tại Mỹ Latinh và Đông Nam Á theo cấu trúc offshore hiện có. Mỗi tháng nước Mỹ chi tiêu mà các quy tắc chưa chốt là mỗi tháng các nhà phát hành offshore chi tiêu để giành thị phần mà GENIUS Act được viết ra nhằm kéo “về bờ”; đây là hệ quả gần hạn rõ ràng nhất của sự chậm trễ: tăng trưởng vẫn diễn ra, chỉ nằm ngoài phạm vi tài phán của Mỹ.

| Ai | | --- | Điều gì thay đổi ngay bây giờ | Điều gì vẫn giữ nguyên | | --- | --- | | Circle / USDC | Vẫn không thể “chào hàng” chứng nhận liên bang tới kho bạc | Vẫn hoạt động theo giấy phép hiện có của từng bang | | Tether / USDT | Tiếp tục mở rộng thị phần offshore mà không vấp phản ứng | Không bị ảnh hưởng bởi trễ hạn hoạch định quy tắc của Mỹ | | Ngân hàng | Vẫn né các khoản tiền gửi stablecoin vì bất định về quy tắc vốn | Chờ hướng dẫn từ FDIC nhưng chưa đến | | Sàn giao dịch | Đối mặt “đường chạy” ngắn dần trước lệnh cấm niêm yết năm 2028 | Bản thân hạn 2028 không hề bị đẩy lùi |

Không một trong bốn nhóm trong bảng đó có quyền biểu quyết trong tranh cãi về cơ cấu dự trữ đã gây ra sự chậm trễ. Vì sao Fed và OCC vẫn chưa thể thống nhất về dự trữ Sự chậm trễ bắt nguồn từ một bất đồng duy nhất chưa được giải quyết. Trong phần phát biểu ngày 31/3/2026 tại một sự kiện của Federalist Society về việc triển khai GENIUS Act, Phó Chủ tịch Fed phụ trách giám sát là Michael Barr đã nêu rõ ưu tiên của Fed đối với dự trữ chỉ giới hạn ở tín phiếu Kho bạc ngắn hạn đáo hạn trong dưới 90 ngày, cộng với tiền gửi dưới dạng tiền mặt của ngân hàng trung ương — một chuẩn hẹp nhằm giữ stablecoin càng gần “tương đương tiền mặt” càng tốt. OCC đã thúc đẩy việc đưa thêm giấy thương mại ngắn hạn, được xếp hạng cao vào phạm vi thay thế, lập luận rằng việc loại trừ nó sẽ tạo ra nhu cầu không cần thiết lên các thị trường repo qua đêm. Cả hai bên đều chưa nhượng bộ. Cho đến khi một phía nhượng bộ hoặc Quốc hội can thiệp trực tiếp, bất đồng này sẽ chặn toàn bộ bộ quy tắc chung, bất kể mỗi cơ quan có thể tự soạn bao nhiêu đề xuất riêng lẻ; và các cơ quan quản lý đã ban hành tổng cộng 10 đề xuất như vậy trong suốt năm qua nhưng vẫn không giải quyết được mấu chốt. Một cơ quan khác phải chuyển động trước khi hai cơ quan đầu có thể hoàn tất Ngay cả khi Fed và OCC giải quyết xong câu hỏi về dự trữ vào ngày mai, một “nút thắt” thứ hai — lặng lẽ hơn — vẫn sẽ tồn tại. Quy định dự kiến của FDIC, được ban lãnh đạo thông qua ngày 7/4/2026, sẽ yêu cầu tổ chức phát hành phải nắm giữ dự trữ tại các ngân hàng được FDIC bảo hiểm. FDIC cũng chưa làm rõ việc các khoản tiền gửi stablecoin trị giá nhiều tỷ đô la ảnh hưởng thế nào đến cách tính phụ phí vốn (capital surcharge) của một ngân hàng, nên phần lớn ngân hàng đọc khoảng im lặng đó như một rủi ro mà họ không thể định giá; họ sẽ từ chối mảng kinh doanh thay vì gánh chịu một khoản phạt chưa được lượng hóa.
Điều đó khiến các tổ chức phát hành phải nắm giữ dự trữ thông qua các sắp xếp mà các quy tắc cuối cùng có thể hoặc không thể công nhận khi chúng đã tồn tại. Đây là một lớp bất định thứ hai đặt chồng trực tiếp lên lớp đầu tiên, và về mặt nào đó còn khó sửa hơn cuộc đấu về cơ cấu dự trữ, vì nó đòi hỏi một cơ quan thứ tư — một cách chức năng — phải chuyển động trước khi ba cơ quan còn lại có thể hoàn tất công việc của họ. Ba tín hiệu đáng theo dõi trước năm 2028 Cửa thời gian 2 năm mà Quốc hội đưa vào GENIUS Act — tính từ thời hạn quy tắc ban đầu năm 2026 cho đến lệnh cấm niêm yết trên sàn của năm 2028 — vừa bị rút ngắn mà không ai gia hạn chính mốc năm 2028. Hãy theo dõi ba điều:

• Một tuyên bố chung từ Fed và OCC thu hẹp bất đồng về loại tài sản dự trữ
• Hướng dẫn của FDIC về cách các ngân hàng được bảo hiểm nên xử lý các khoản tiền gửi stablecoin
• Các phiên điều trần của Quốc hội dự kiến sẽ mời Chủ tịch Fed Jerome Powell, do GENIUS Act có sự ủng hộ song phương hiếm thấy

Bất kỳ một trong các nội dung trên diễn ra trước cuối năm đều sẽ cho thấy sự chậm trễ chỉ còn là một “ghi chú hành chính” hơn là một sự kiện tác động tới thị trường. Nếu không có gì chuyển động trước đầu năm 2027, điều đó sẽ tạo áp lực thực sự lên “vách đá” năm 2028, và các nhóm vận động hành lang không chờ để biết kết cục họ nhận được là gì. Những người ủng hộ trong ngành đã bắt đầu thúc đẩy việc mở lại lấy ý kiến đối với ngôn ngữ về cơ cấu dự trữ trước lịch trình riêng của các cơ quan, và một vài nhà phát hành cỡ trung đang âm thầm khám phá đăng ký song song tại Singapore hoặc UAE như một lớp “bảo hiểm” trước một khuôn khổ của Mỹ tiếp tục trượt qua chính các hạn chót của mình.