#夏日创作营 Ảnh hưởng của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Crypto tại Mỹ (Clarity Act) sau khi được thông qua đối với thị trường!

Trước hết cần phải làm rõ Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Số tại Mỹ (Digital Asset Market Clarity Act) thực sự làm gì, thì mới biết nó mang lại lợi thế cho những ngành nào, hoặc những hạng mục nào.
1. Tái phân định phạm vi quản lý của SEC và CFTC
Chứng khoán và chứng khoán được mã hóa tiếp tục do SEC quản lý; các mã token mạng đủ điều kiện, hàng hóa số và thị trường giao dịch giao ngay của chúng chủ yếu giao cho CFTC. Bản của Thượng viện còn bổ sung khái niệm “token mạng” và “tài sản kèm theo”, cho phép dự án chứng minh thông qua quy trình công bố và xác nhận rằng token không còn phụ thuộc vào việc bên dự án tiếp tục vận hành liên tục, từ đó việc quản lý dần chuyển từ quản lý chứng khoán sang quản lý hàng hóa số.
Đoạn này đúng là có lợi cho một phần “altcoin” nhất định, đặc biệt là các dự án chuỗi công khai: từ việc vốn bị SEC quản sang có thể được CFTC quản. Nhưng với một dự án chỉ “phát hành token” thuần túy thì điều đó có ý nghĩa lớn hay không?
2. Tạo ra một lối đi hợp pháp cho huy động vốn bằng token
Bên dự án có thể được miễn theo Regulation Crypto (khung quy tắc quản lý tài sản mã hóa) mới. Mỗi năm huy động tối đa 50 triệu USD, về nguyên tắc trần tích lũy trong 4 năm là 200 triệu USD. Đồng thời cần nộp báo cáo công bố ban đầu và định kỳ nửa năm. Điều này sẽ giảm đáng kể rủi ro bị SEC coi là phát hành chứng khoán trái pháp luật khi huy động vốn bằng token tại Mỹ.
Phần lợi ích này là cho “ICO” hợp pháp của dự án, còn việc bên dự án có kéo giá hay không thì gần như không có lợi ích cốt lõi nào khác; với nền tảng phát hành cũng vậy, vì các doanh nghiệp phát hành ICO tuân thủ thường sẽ phát hành trên nền tảng phát hành tuân thủ.
3. Thiết lập cơ chế quản lý sàn giao dịch crypto giao ngay tại Mỹ
Các sàn giao dịch hàng hóa số, công ty môi giới và nhà tạo lập thị trường cần đăng ký với CFTC, thực hiện tách bạch tài sản khách hàng, quản lý xung đột lợi ích, giám sát thị trường, công bố thông tin, tuân thủ chống rửa tiền và trừng phạt. Khi tài sản số do khách hàng nắm giữ bị xác định sẽ thuộc tài sản của khách hàng trong trường hợp sàn phá sản, thì cũng sẽ được xác định rõ ràng là tài sản của khách hàng, giảm rủi ro lặp lại việc trộn lẫn tài sản kiểu FTX.
Đoạn này là lợi cho Coinb, Robinhood và các sàn giao dịch tuân thủ tại Mỹ, nhưng tác động thực tế tới Coinb lại rất thấp, vì Coinb đã đủ mức tuân thủ; những gì cần đăng ký thì cũng đã đăng ký. Hơn nữa Coinb là công ty niêm yết, thị trường quan tâm nhiều hơn đến hiệu quả hoạt động; có thể nói, về mặt tuân thủ, Coinb hiện tại đã là “trần” của các sàn giao dịch crypto tại Mỹ. Tất nhiên, đối với việc Coinb, Robinhood… mở rộng sang mảng kinh doanh mới cũng là lợi: ví dụ triển khai chứng khoán được mã hóa, đúng là sẽ mở rộng. Và với các sàn khác chuẩn bị vào Mỹ, hoặc sàn chi nhánh tiến hành kinh doanh tại Mỹ, thì độ khó sẽ tăng lên.
4、 Những người chỉ đơn thuần phát triển phần mềm, vận hành node, xác thực giao dịch hoặc cung cấp dịch vụ phi giám sát (self-custody và hạ tầng không kiểm soát) trong DeFi sẽ không bị tự động xem là nhà môi giới chứng khoán hoặc nhà chuyển tiền chỉ vì mã code bị người khác sử dụng. Các cơ quan liên bang cũng không được phép cấm phổ quát cá nhân sử dụng ví self-custody. Tuy nhiên, các nhóm có thể đóng băng người dùng, kiểm soát giao thức, hoặc sở hữu quyền đặc biệt vẫn có thể bị xem là bên kiểm soát tập trung, và cần gánh vác nghĩa vụ AML, trừng phạt và nghĩa vụ của tổ chức tài chính.
Đoạn này nhìn có vẻ là lợi cho DeFi, nhưng thực tế nếu là DeFi thuần túy hoặc ví phi tập trung thì vẫn ổn. Nhưng nếu trên chuỗi có liên quan đến các giao thức có thể tồn tại rủi ro rửa tiền, như Tornado Cash trước đây và nhiều giao thức về quyền riêng tư, thì vẫn sẽ bị chú ý nhiều hơn. Hơn nữa, có thể nói “lợi ích” kiểu này trước đây không được để ý, giờ đại xác suất cũng vẫn vậy: trước là rủi ro, giờ rủi ro còn lớn hơn. Điều đó có thể trở thành nguyên nhân để các dự án DeFi kéo giá không?
5. Thu nhập từ stablecoin bị hạn chế
Hiện tại, điểm tranh cãi lớn nhất của thị trường chính là điều khoản này. Sàn giao dịch và nhà cung cấp dịch vụ không được phép chỉ vì người dùng nắm giữ stablecoin mà trả các khoản lợi nhuận thụ động tương tự lãi suất tiền gửi ngân hàng. Nhưng việc thanh toán thực tế, hoặc phần thưởng phát sinh từ giao dịch hoặc hoạt động thì vẫn được phép. Việc quản lý phát hành stablecoin chủ yếu do GENIUS Act (đạo luật rõ ràng) đã được thông qua đảm nhiệm; CLARITY (đạo luật rõ ràng) tập trung hơn vào việc stablecoin được sử dụng trong các nền tảng giao dịch và toàn bộ cấu trúc thị trường.
Nhiều bạn cho rằng sau khi thông qua đạo luật rõ ràng, lợi ích lớn nhất sẽ là stablecoin, ví dụ như $CRCL hoặc $USD1 . Nhưng thực tế theo những tiến triển hiện nay, đạo luật rõ ràng đặt ra hạn chế đối với sự phát triển của stablecoin; đặc biệt là các chương trình lãi suất hoặc trợ cấp trước đó, sau khi đạo luật rõ ràng được thông qua, thì gần như chắc chắn không thể tiếp tục. Nói cách khác, việc Coinb trả lãi 3,5% cho USDC, hoặc USD1 tặng airdrop $WLFI cho người dùng về bản chất đều là những điều đạo luật rõ ràng cấm. Điều này không phải là lợi cho sự phát triển của stablecoin; dù có thể tiết kiệm được một số vốn, nhưng việc mở rộng thị trường có thể sẽ bị giới hạn. Tất nhiên, nếu stablecoin và sàn giao dịch tìm được phương án trợ cấp phù hợp hơn, đồng thời lách qua đạo luật rõ ràng, thì vẫn có cơ hội.
Vì vậy, theo quan điểm cá nhân tôi, nếu đạo luật rõ ràng bao gồm hạn chế đối với trợ cấp stablecoin thì sẽ không tìm ra lý do để lợi cho Circle. Nếu chỉ xét về tuân thủ, thì thành thật mà nói, Circle ở Mỹ đã đủ mức tuân thủ. Vấn đề của Circle cũng giống Coinb: công ty niêm yết, thứ mà thị trường coi trọng nhất vẫn là hiệu quả hoạt động.
6. Ngân hàng có thể tham gia rõ ràng hơn vào nghiệp vụ blockchain
Ngân hàng, công ty nắm giữ ngân hàng và hiệp hội tín dụng có thể triển khai thanh toán dựa trên blockchain, lưu ký, cho vay và giao dịch trong phạm vi quyền hạn nghiệp vụ hiện có, đồng thời thúc đẩy kết hợp ký quỹ giữa các tài khoản chứng khoán, phái sinh và hàng hóa số.
Ngân hàng có thể thế chấp một phần tiền mã hóa hoặc chứng khoán được mã hóa để cho vay; điều này đúng là lợi cho một số trường hợp. Đối với một số cổ phiếu ngân hàng thì chắc chắn là không tệ, nhưng cụ thể đó là những ngân hàng nào sẽ được hưởng lợi thì thực sự khó nói.
Tổng quan lại, các sàn giao dịch tuân thủ tại Mỹ là nhóm bị ảnh hưởng nhiều nhất về mặt mở rộng kinh doanh; càng tuân thủ tốt thì càng có lợi thế, càng có thể sớm bước vào đường đua mới. Vì vậy nếu Clarity Act được thông qua, theo tôi, lợi thế của $COIN sẽ tương đối lớn hơn. Nhưng đối với một số sàn phi tập trung thì có thể gặp rắc rối. Lưu ký, RWA và hạ tầng được mã hóa thuộc nhóm lợi ích trung và dài hạn; đặc biệt là các lĩnh vực liên quan đến chứng khoán được mã hóa sẽ có lợi thế.
Tuy nhiên, khi tính tuân thủ của cổ phiếu Mỹ niêm yết ở các sàn giao dịch lớn ngày càng được cải thiện, thì nhu cầu RWA trên chuỗi hoặc nhu cầu cổ phiếu Mỹ trên chuỗi sẽ dần bị thu hẹp. Tiếp theo là đối với các chuỗi công khai sẽ có một tác động hỗ trợ nhất định, ít nhất sẽ không bị SEC gào gọi “đánh”. Nhưng chuỗi công khai giống công ty niêm yết hơn; SEC không quản thì chưa chắc đã kéo giá được. Trường hợp tốt nhất chính là $ETH : ETF giao ngay đã được thông qua, SEC thừa nhận không còn là chứng khoán, nhưng hiện tại vẫn sống dở chết dở; vì vậy chính sách có thể tạo hiệu ứng thúc đẩy, nhưng thời gian duy trì hiệu ứng thì vẫn không mấy khả quan.
Sau đó DeFi, ví và hạ tầng cho nhà phát triển cũng sẽ được hưởng lợi, nhưng theo tôi, nó thiên về nhà phát triển hơn là hướng tới một lĩnh vực hoặc dự án cụ thể. Đặc biệt với dự án DeFi, việc kéo giá vẫn phải xem đội lái (狗庄).
Đối với stablecoin, tôi tin rằng khi được thông qua có thể khiến $CRCL được kéo lên một chút, nhưng đó chỉ là hiệu ứng tâm lý. Thực tế, nếu không thay đổi các hạn chế đối với trợ cấp stablecoin, thì theo tôi, Clarity Act sẽ là tin xấu cho stablecoin.