Sổ lệnh của Morpho Midnight sẽ là một trong những nền tảng quan trọng nhất để đọc các lãi suất DeFi. Nó mang đến cho crypto một thứ mà trước đây chưa từng có: cấu trúc kỳ hạn. Lãi suất cố định tại các thời điểm đáo hạn cố định, được xác lập bởi sổ lệnh thay vì một đường cong dựa trên mức sử dụng (utilization curve).

Sổ lệnh của Morpho Midnight sẽ là một trong những nơi quan trọng nhất để đọc các mức lãi DeFi. Nó mang đến cho crypto credit một thứ mà trước nay nó chưa từng có: cấu trúc kỳ hạn. Lãi suất cố định ở các kỳ hạn cố định, được đặt bởi một sổ lệnh thay vì một đường cong theo mức sử dụng.

TradFi luôn định giá tín dụng theo cách này. Lãi suất qua đêm neo ở phần đầu (repo, lãi suất chính sách), và một đường cong lãi suất theo kỳ hạn sẽ định giá phần chênh theo thời lượng trải dọc qua tín phiếu, trái phiếu và bond. DeFi trước giờ chỉ tồn tại hoàn toàn ở điểm qua đêm, với lãi suất thả nổi được định giá lại mỗi khối. Midnight thêm phần còn lại của đường cong.

Thanh khoản vẫn còn mỏng, nhưng nhu cầu đã hiện rõ ở cả hai phía. Người đi vay và người cho vay đang báo giá theo quy mô thật, và đường cong cho vay dốc lên theo kỳ hạn: kỳ hạn dài hơn được thanh toán ở mức lãi suất cao hơn, đúng kiểu contango mà một thị trường trái phiếu lành mạnh tạo ra khi người cho vay muốn nhận thêm phí khi khóa tiền.

Cuốn sách cbBTC trên Base hôm nay đang giải phóng các mức lãi vay cố định quanh 3-6% tùy theo thời điểm đáo hạn. Tôi kỳ vọng việc khám phá giữa các kỳ hạn sẽ hiệu quả hơn rất nhiều khi các market maker tham gia, và phần đầu của đường cong sẽ hội tụ với Morpho Blue, là lãi suất DeFi thả nổi dạng perpetual hiện tại. Hiện tại, các khoản vay BTC đang đạt lợi suất 3%-5% trên Ethereum và Base trên Blue.

Còn sớm. Đây là một đường cong 3 điểm trên một loại tài sản thế chấp, và các kỳ hạn xa hơn hầu như chưa được báo giá. Nhưng hướng đi thì đã rõ: crypto đang có một đường cong lợi suất được thị trường định giá.