#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein đã trở thành một trong những tiếng nói lạc quan nhất về chu kỳ chip nhớ, và quan điểm cốt lõi của hãng là đợt tăng giá này có sức bền thực sự chứ không chỉ là một đợt tăng đột biến ngắn hạn. Mô hình của nhà phân tích Mark Li cho thấy giá chip nhớ sẽ duy trì ở mức cao trong suốt năm dương lịch 2027, với bất kỳ sự bình thường hóa nào cũng sẽ không bắt đầu cho đến nửa cuối năm 2027 và kéo dài sang năm 2028, và trong các bản cập nhật gần đây nhất của hãng, đỉnh đó thậm chí đã bị đẩy lùi xa hơn, khi Li hiện dự kiến chu kỳ sẽ đạt đỉnh vào giữa năm 2027, sau đó giảm nhẹ chứ không phải điều chỉnh mạnh.

Dữ liệu định giá đằng sau nhận định này thực sự phi thường. Giá hợp đồng DRAM đã tăng 57% so với quý trước chỉ riêng trong tháng Tư, với DRAM máy chủ tăng 48%, di động tăng khoảng 80% và DRAM tiêu dùng tăng khoảng 60%. NAND cũng diễn biến tương tự, giá hợp đồng tăng 65% đến 70% so với quý trước trong cùng khung thời gian, và dữ liệu từ TrendForce cho thấy giá NAND còn mở rộng hơn nữa lên mức tăng trưởng 70-75% trong quý hai sau một lần điều chỉnh tăng trước đó. Các chuyên gia tư vấn trong ngành dự báo một đợt tăng khác 40-50% trong quý ba và 30-40% trong quý bốn.

Bernstein đã hỗ trợ luận điểm này bằng một số đợt nâng mục tiêu giá ấn tượng. Mục tiêu của Micron được nâng lên 1.300 USD từ 510 USD, với hãng lưu ý rằng cổ phiếu đã tăng hơn 820% trong năm qua. SanDisk chứng kiến mức tăng thậm chí còn lớn hơn, từ 1.700 USD lên 3.000 USD, gắn liền với sự chuyển dịch cơ cấu sang các thỏa thuận cung cấp dài hạn với giá cố định và cam kết thanh toán trước, mà Bernstein cho rằng giúp giảm đáng kể rủi ro cho triển vọng thu nhập đến năm 2028. Mục tiêu của Samsung và SK Hynix cũng được nâng lên, lần lượt là 440.000 won và 3.300.000 won. Bản thân lý do của Bernstein khi chuyển từ khung giá trên thu nhập (P/E) thay vì khung giá trên sổ sách (P/B) truyền thống vốn dùng cho các cổ phiếu chu kỳ bộ nhớ cũng đã nói lên nhiều điều: hãng kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu sẽ đạt đến mức chưa từng có trong các chu kỳ trước, với biên lợi nhuận gộp của ngành DRAM dự báo gần 70% vào cuối năm 2028, mức chỉ từng vượt qua một lần duy nhất, vào năm 2018.

Về phía cầu, câu chuyện này xoay quanh hạ tầng AI. Máy chủ GPU yêu cầu nhiều bộ nhớ trên mỗi đơn vị hơn so với điện toán đám mây thông thường, và nhu cầu đó đã hấp thụ năng lực sản xuất nhanh hơn mức các nhà sản xuất có thể mở rộng. Micron, Samsung và SK Hynix cùng nhau sản xuất hơn 90% nguồn cung DRAM toàn cầu, và sự thiếu hụt kết quả đã rơi vào vùng thâm hụt vào năm 2025 mà không có giải pháp dự kiến trước năm 2027, đây là lý do cốt lõi khiến nhiều nhà phân tích hiện coi đây là một câu chuyện cơ cấu kéo dài nhiều năm chứ không chỉ là một giao dịch ngắn hạn.

Cần lưu ý đến các rủi ro mà chính Bernstein chỉ ra. Giá giao ngay cao hơn đã bắt đầu làm suy yếu nhu cầu người tiêu dùng, một số người mua đã bắt đầu cắt giảm đơn hàng khi chi phí tăng lên, và có một rủi ro pháp lý: Samsung, SK Hynix và Micron đều bị kiện tập thể vào cuối tháng Sáu với cáo buộc thao túng giá và hạn chế nguồn cung, điều này đã khiến cổ phiếu SanDisk giảm hơn 9% chỉ trong một phiên. Cũng có một yếu tố bất ngờ dài hạn xoay quanh các nhà sản xuất chip nhớ Trung Quốc như YMTC và CXMT khi họ đạt các cột mốc sản xuất trong năm nay, mặc dù các hạn chế công nghệ vẫn hạn chế khả năng tiếp cận các nút tiên tiến nhất của họ.

Đối với bất kỳ ai theo dõi mảng tiếp xúc với ngành bán dẫn hoặc chủ đề hạ tầng AI rộng hơn trên Gate, cùng với thu nhập kỷ lục của Samsung và đợt niêm yết Nasdaq sắp tới của SK Hynix đã có trong danh sách, quan điểm của Bernstein này bổ sung thêm một điểm dữ liệu quan trọng: quan điểm nội bộ của hãng cho rằng đây không phải là cú tăng giá ngắn hạn mà là một chu kỳ cơ cấu kéo dài nhiều năm, mặc dù các rủi ro tập trung và định giá tương tự đã được chỉ ra xung quanh cổ phiếu vốn hóa nhỏ Russell 2000 và tỷ trọng ngành bán dẫn trong S&P 500 cũng áp dụng ở đây: một sự điều chỉnh khi nguồn cung bắt kịp trong giai đoạn 2027-2028 sẽ ảnh hưởng chính xác đến những cổ phiếu đã mang lại mức tăng lớn nhất trong năm nay.