Người mua lớn nhất biến mất: Cơn sốt vốn AI đang đảo ngược chu kỳ "phi cổ phần hóa" của thị trường chứng khoán Mỹ

Tiêu đề gốc: 《Siêu IPO, Siêu Phát hành liên tục! Dưới sự huy động vốn khổng lồ, một trong những "Điểm sáng cốt lõi" của thị trường Mỹ đã biến mất》Tác giả gốc: Đổng Tĩnh, Wall Street Journal

Tác giả gốc: Lục Động BlockBeats

Nguồn gốc gốc:

Đăng lại: Mars Finance

SpaceX hoàn thành IPO lớn nhất lịch sử 75 tỷ USD, OpenAI, Anthropic chuẩn bị IPO khổng lồ, Alphabet dự kiến phát hành thêm 85 tỷ USD.

JPMorgan ước tính, trong hai năm tới, cung cấp cổ phần ròng sẽ đạt 1,5 nghìn tỷ USD; Goldman Sachs dự đoán đến năm 2026, cung ròng sẽ trở lại bằng không từ âm. Thời kỳ "phi cổ phần hóa" đã chấm dứt, nền tảng dài 20 năm của thị trường tăng trưởng bền vững của Mỹ, có thể bị ảnh hưởng bởi cú sốc cung.

SpaceX niêm yết kỷ lục, OpenAI và Anthropic chuẩn bị IPO khổng lồ, Alphabet dự kiến phát hành thêm 85 tỷ USD—một làn sóng huy động vốn cổ phần quy mô ngang bằng thời kỳ bong bóng internet đang lan rộng trên thị trường vốn Mỹ. Một trong những động lực chính thúc đẩy đà tăng dài hạn của thị trường chứng khoán Mỹ đang dần tan biến.

Ngày 15 tháng 6, theo Bloomberg, JPMorgan ước tính dữ liệu cho thấy, trong hai năm tới, sau khi trừ đi mua lại, IPO, phát hành thêm và các hình thức phát hành cổ phiếu khác sẽ cung cấp ròng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD cho thị trường chứng khoán Mỹ, đây sẽ là chu kỳ phát hành cổ phần ròng mạnh nhất kể từ cuối những năm 1990.

Trong khi đó, nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy, đến năm 2026, cung cổ phần ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể trở lại gần bằng không sau hơn hai thập kỷ liên tục âm—đây là một trong những nền tảng cấu trúc quan trọng nhất của thị trường chứng khoán Mỹ trong hai mươi năm qua.

Cốt lõi của sự chuyển đổi này nằm ở: Nhu cầu vốn khổng lồ do cuộc đua vũ trang AI thúc đẩy, đang buộc các doanh nghiệp chuyển từ "mua lại cổ phiếu, thu hẹp lượng cổ phiếu lưu hành" sang "phát hành cổ phần quy mô lớn, huy động vốn từ công chúng".

Thời kỳ "phi cổ phần hóa" từng được gọi là "QE thị trường chứng khoán" đã chấm dứt, một thời đại "tái cổ phần hóa" mới đang mở ra. Điều này có nghĩa là các biến số cung vốn lâu nay bị bỏ qua sẽ trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến xu hướng thị trường.

Hai mươi năm "phi cổ phần hóa": Đà tăng dài hạn của thị trường chứng khoán Mỹ chấm dứt đột ngột

Trong gần hai mươi năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ có một đặc điểm cấu trúc rõ ràng: cung cổ phiếu liên tục thu hẹp. Các công ty trong S&P 500 chỉ bằng việc mua lại cổ phiếu đã tiêu hủy gần 12 nghìn tỷ USD giá trị thị trường cổ phiếu. Các doanh nghiệp đóng vai trò là nhà mua lớn nhất của thị trường, trong khi nhiều công ty chất lượng cao chọn giữ tư nhân lâu dài, làm giảm các mục tiêu đầu tư công khai.

Cựu chiến lược gia của Citigroup, người đề xuất khái niệm "phi cổ phần hóa" (de-equitization), Robert Buckland, so sánh hiện tượng này như là "nới lỏng định lượng của thị trường chứng khoán". Ông chỉ ra rằng, việc các doanh nghiệp liên tục giảm số lượng cổ phiếu lưu hành là một yếu tố duy trì hỗ trợ giá cổ phiếu trong suốt hai thập kỷ qua.

Tuy nhiên, logic này đang bị cuộc đua vũ trang AI hoàn toàn phá vỡ. Theo dữ liệu của Citigroup, quy mô mua lại ròng của các công ty công nghệ siêu lớn (hyperscalers) đã giảm trong năm ngoái. Vincent Deluard, chiến lược gia vĩ mô toàn cầu của StoneX Financial, mô tả sự chuyển đổi này qua ba giai đoạn:

"Ban đầu dựa vào lợi nhuận và dòng tiền tự do, sau đó bắt đầu vay nợ, giờ đây là sử dụng toàn bộ—dòng tiền, nợ và cổ phần—tất cả đều được dùng đến."

Nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy, đến năm 2026, cung cổ phần ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể trở lại gần bằng không sau hơn hai thập kỷ liên tục âm. George Pearkes, chiến lược gia vĩ mô của Bespoke Investment Group, gọi đây là "hành vi cuối chu kỳ" và thẳng thắn nhận định: "Từ góc độ này, đây là một chỉ số khá tiêu cực."

Làn sóng IPO khổng lồ: SpaceX mở màn, OpenAI và Anthropic theo sau

Tuần trước, SpaceX đã hoàn thành IPO lớn nhất lịch sử, quy mô phát hành đạt 75 tỷ USD, ngày đầu tiên giao dịch tăng 19%. Đây chỉ là khởi đầu.

Theo báo cáo, từ đầu năm đến nay, đã có khoảng 160 công ty công bố huy động hơn 120 tỷ USD qua IPO, vượt quá tổng cộng của hai năm trước đó. Bao gồm cả phát hành thêm của các công ty đã niêm yết, nửa đầu năm nay đã có hơn 360 tỷ USD cung cấp cổ phiếu mới, cao nhất trong vòng năm năm qua.

OpenAI và Anthropic dự kiến sẽ lần lượt ra mắt IPO khổng lồ trong vài tháng tới. Theo tính toán của Ned Davis Research, tổng cộng, ba công ty này có thể huy động hơn 170 tỷ USD trong ngắn hạn.

Điều đáng chú ý là, tỷ lệ phát hành ban đầu của ba công ty này đều rất thấp—chỉ bán chưa đến 5% cổ phần của SpaceX, thấp hơn nhiều so với mức 15-20% thường thấy trong IPO. Khi thời hạn khóa cổ phiếu kết thúc và nhiều cổ phiếu hơn được đưa ra lưu hành, thị trường sẽ đối mặt với cú sốc cung lớn hơn nữa.

Theo tính toán của Ned Davis Research, chỉ cần đưa một phần nhỏ cổ phần của ba công ty này ra thị trường công khai, quy mô cũng đủ để bù đắp lượng mua lại của S&P 500 trong một năm.

Jon Gray, Chủ tịch Blackstone, cho biết, việc SpaceX, Anthropic và OpenAI niêm yết đánh dấu "thị trường IPO thực sự đã tìm thấy vị trí của mình", và tiết lộ rằng trong năm nay, Blackstone đã có ba công ty trong danh mục đầu tư niêm yết, thêm bảy công ty đang chuẩn bị.

Dẫn đầu đợt phát hành thêm của các tập đoàn công nghệ: Thay đổi từ "nhà mua lớn nhất" thành "nhà bán lớn nhất"

Song song với làn sóng IPO, các tập đoàn công nghệ đã niêm yết cũng tiến hành phát hành thêm quy mô lớn.

Alphabet là ví dụ tiêu biểu nhất. Công ty mẹ của Google từng là nhà mua lại cổ phiếu lớn nhất của chính mình, nay sau khi vay nợ mạnh để mở rộng AI tại thị trường Mỹ, Nhật, đã dự kiến phát hành thêm cổ phiếu trị giá tới 85 tỷ USD, có thể trở thành một trong những đợt phát hành lớn nhất lịch sử. Các công ty như Meta cũng đang xem xét huy động vốn qua phát hành cổ phiếu để hỗ trợ kế hoạch chi tiêu AI.

Logic thúc đẩy sự chuyển đổi này là sự thay đổi về chi phí huy động vốn tương đối. Hiện tại, tỷ lệ P/E của S&P 500 khoảng 25 lần, ở mức cao hiếm thấy trong thế kỷ này, có nghĩa là chi phí huy động vốn qua cổ phần đã trở nên rẻ hơn so với vay nợ.

Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang nâng lãi suất lên mức cao nhất trong hai mươi năm vào năm 2023, lợi suất cổ phiếu (đảo ngược của P/E) so với lãi suất trái phiếu đã mở rộng lợi thế, ngay cả khi Fed bắt đầu hạ lãi suất sau đó, cấu trúc này vẫn không thay đổi căn bản. John Luke Tyner, quản lý danh mục của Aptus Capital Advisors, nhận định:

"Có vẻ như nhiều người đang tận dụng thị trường để huy động vốn, nhưng rất có thể họ làm vậy không phải vì nghĩ rằng cổ phiếu của họ đang rẻ."

Ai sẽ tiếp nhận? Nhà đầu tư cá nhân và quỹ tiền tệ trở thành biến số then chốt

Trước lượng cung lớn như vậy, câu hỏi cốt lõi của thị trường là: Ai sẽ mua?

Hiện tại, tâm lý lạc quan vẫn chiếm ưu thế. Theo Bloomberg, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân chiếm khoảng một phần năm tổng giao dịch cổ phiếu Mỹ, gấp đôi so với năm 2010. SpaceX phân phối tới 20% cổ phần trong IPO cho nhà đầu tư cá nhân, cao hơn mức thông thường.

Kristina Hooper, chiến lược gia trưởng của Man Group, tóm tắt tâm lý thị trường hiện nay là "FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) và sợ hãi cùng tồn tại, nhưng phần lớn thời gian, FOMO chiếm ưu thế".

Khoảng 7,9 nghìn tỷ USD trong các quỹ thị trường tiền tệ cũng được xem là nguồn tiềm năng để tiếp nhận cổ phiếu. Các nhà đầu tư cho biết, hiện vẫn chưa rõ khi nào dòng chảy phát hành cổ phần và nợ sẽ bắt đầu gây khó khăn cho thị trường.

Tuy nhiên, sự tập trung của nhu cầu khiến một số nhà phân tích cảnh báo. Jim Bianco, Chủ tịch Bianco Research, nói:

"Trong lĩnh vực AI, có vô hạn nhà đầu tư và vô hạn mong muốn huy động vốn, nhưng ngoài ra, các công ty khác gần như đứng yên."

Kevin Foley, đồng giám đốc Ngân hàng Đầu tư Toàn cầu của JPMorgan, cũng thừa nhận rằng hoạt động thị trường vốn hiện nay "tập trung khá lớn", và cảnh báo: "Thế giới thay đổi rất nhanh, vẫn còn nhiều rủi ro chưa rõ ràng."

Lịch sử cho thấy, các đợt phát hành cổ phần quy mô lớn thường đi kèm với các cơn sốt đầu tư lớn, như đường sắt, kênh đào, mạng lưới viễn thông. Nhưng lịch sử cũng chứng minh, các làn sóng này thường kết thúc bằng bong bóng.

Noah Weisberger, chiến lược gia chính sách cổ phiếu Mỹ của BCA Research, qua nghiên cứu 40 năm lịch sử thị trường và khoảng 12.000 vụ IPO, nhận thấy rằng, trong 12 tháng sau các IPO lớn, hiệu suất của S&P 500 thường thấp hơn các thời kỳ khác, trung bình chỉ tăng 8%, thậm chí có khoảng 20% trường hợp còn âm.

"Sắp tới sẽ có một loạt IPO quy mô cực lớn, điều này chỉ làm tăng thêm lo ngại, đó không phải là các đợt phát hành nhỏ có thể dễ dàng tiêu hóa, mà có thể trở thành lực cản thực chất của thị trường."

Charles Lemonides, sáng lập quỹ đối nghịch ValueWorks, so sánh tình hình hiện tại với cuối thập niên 1920 và thập niên 1990, khi các làn sóng sáng tạo thúc đẩy các cổ phiếu đầu cơ và huy động vốn quy mô lớn, "trên đà tăng trưởng, các doanh nghiệp tranh nhau gọi vốn, nhà đầu tư tranh nhau bỏ tiền, vì đây là một cuộc săn vàng, ai cũng muốn tham gia."

Robert Buckland thẳng thắn nói rằng, ông luôn chờ đợi thời điểm cung cổ phần bắt đầu tăng mạnh để xem như một tín hiệu chống lại đợt tăng giá này. "Hiện tại, nó thực sự bắt đầu tăng mạnh rồi."

Inigo Fraser Jenkins, đồng giám đốc giải pháp tổ chức của AllianceBernstein, giữ quan điểm khá ôn hòa, cho rằng việc phát hành cổ phần tăng lên chủ yếu là một yếu tố làm giảm khả năng sinh lợi trong tương lai, làm tăng biến động, chứ không phải là một bước ngoặt thay đổi căn bản thị trường. "Nó phần nào thu hẹp con đường thành công."