Vì sao vàng giảm giá? Cuộc đấu tranh ba chiều giữa mua vàng của ngân hàng trung ương năm 2026, dự kiến tăng lãi suất và địa chính trị

Ngày 10 tháng 6 năm 2026, giá vàng quốc tế tiếp tục xu hướng giảm gần đây. Theo dữ liệu thị trường của Gate, giá vàng đã trải qua biến động đáng kể trong những tháng gần đây. Giá vàng giao ngay tại London đã từng chạm mức cao lịch sử 5.598,75 USD/ounce vào đầu năm, nhưng kể từ tháng 6 trở đi lại liên tục giảm, mất mốc 4.200 USD.

Dòng diễn biến giá này đã gây ra nhiều tranh luận trong thị trường: Trong bối cảnh áp lực lạm phát, xung đột địa chính trị và các yếu tố như mua vàng của ngân hàng trung ương đan xen, logic thúc đẩy giá vàng đang thay đổi như thế nào? Các tài sản mã hóa như Bitcoin có đang phân luồng dòng vốn trú ẩn truyền thống?

Các yếu tố chính thúc đẩy sự điều chỉnh giá vàng hiện tại là gì

Nguyên nhân trực tiếp của đợt điều chỉnh giá vàng này là sự điều chỉnh căn bản trong kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Sau cuộc họp FOMC tháng 1 năm 2026, thị trường vẫn tập trung vào dự đoán Fed sẽ hạ lãi suất vài lần trong năm; nhưng đến tháng 6, trọng tâm đã chuyển sang dự đoán Fed có thể tăng lãi suất bao nhiêu điểm cơ bản.

Sự đảo chiều này bắt nguồn từ dữ liệu kinh tế Mỹ liên tục vượt kỳ vọng. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5 vượt xa dự đoán, kết hợp với các số liệu lạm phát tăng cao toàn diện — thị trường dự đoán CPI cả năm tháng 5 có thể tăng từ 3,8% lên 4,2% — càng củng cố lý do Fed thắt chặt chính sách tiền tệ. Dữ liệu CME Fed Watch cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 10 đã tăng lên 42,0%, vào tháng 12 là 42,7%, trong khi đầu năm, thị trường vẫn dự đoán sẽ có giảm lãi trong năm.

Đối với vàng, kỳ vọng tăng lãi suất đồng nghĩa với chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng lên. Là tài sản không sinh lãi, vàng chịu áp lực rõ rệt trong môi trường lợi suất thực của trái phiếu Mỹ tăng cao. Vào ngày 27 tháng 2 năm 2026, lợi suất thực của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống mức thấp trong năm 1,72%, khi đó giá vàng ở mức cao; sau đó lợi suất thực dao động tăng, giá vàng bắt đầu đi xuống.

Trong khi đó, rủi ro xung đột địa chính trị Trung Đông cũng đã thay đổi cách truyền dẫn. Kể từ khi xung đột Mỹ-Israel-Iran bùng phát cuối tháng 2, bất ổn chính trị không làm tăng giá vàng như kinh nghiệm truyền thống, mà ngược lại, do tác động lan tỏa của xung đột, giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát đã tăng, càng làm tăng tính cấp bách của việc Fed tăng lãi suất. Phân tích của Huatai Securities chỉ ra rằng, so với vàng, các tài sản có nhu cầu cứng hơn và tính thực tiễn cao hơn như dầu mỏ trở thành điểm nóng dòng vốn, trong khi một số quốc gia xuất khẩu dầu khi dòng tiền bị thắt chặt đã chọn giảm nắm giữ vàng đã lãi lớn trước đó, gây áp lực giảm giá vàng thêm.

Cách thức đảo chiều dòng tiền vĩ mô đang định hình lại logic định giá vàng

Vào quý 2 năm 2026, thị trường vàng đã trải qua một sự chuyển đổi rõ rệt trong logic định giá. Trước đó, câu chuyện “lạm phát — nới lỏng” đang dần bị thay thế bởi câu chuyện “lạm phát — tăng lãi suất”.

Mối quan hệ nghịch chiều giữa vàng và lợi suất thực đã được xác lập lại trong quá trình này. Từ đầu năm đến tháng 2, giá vàng và lợi suất thực từng biến động cùng chiều, khiến cho mốc định giá truyền thống của vàng tạm thời mất hiệu lực; nhưng kể từ khi bổ nhiệm Chủ tịch Fed mới ngày 30 tháng 1, hai yếu tố này đã trở lại mối quan hệ nghịch chiều tiêu chuẩn. Điều này có nghĩa, bản chất không sinh lãi của vàng đang dần chi phối lại quá trình định giá.

Ảnh hưởng của dòng tiền cũng không thể bỏ qua. Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 được công bố ngày 5 tháng 6, các tài sản như chứng khoán Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, Bitcoin gần như bị bán tháo không phân biệt, trong khi chỉ số USD tăng lên trên 100. Đối với Bitcoin và vàng, hai tài sản đã hấp thụ lượng lớn dòng tiền, bất kỳ kỳ vọng nới lỏng tiền tệ nào cũng có thể gây ra điều chỉnh mạnh về giá. Phân tích cho rằng, trong điều kiện dòng tiền tăng thêm hạn chế, việc thanh lý dòng tiền trở thành phương thức chống rủi ro chính của thị trường.

Ngoài ra, dòng chảy liên tục của ETF vàng cũng phản ánh thái độ của dòng tiền đầu cơ. Từ tháng 3, các ETF vàng toàn cầu liên tục rút vốn, thị trường kim loại quý trong ngắn hạn thiếu động lực tăng giá. Việc rút vốn của dòng tiền đầu cơ kết hợp với kỳ vọng tăng lãi suất đã tạo ra cơ chế phản hồi tự củng cố, khiến giá vàng chịu áp lực liên tục về mặt kỹ thuật. Các chuyên gia nhận định, để giá vàng bật tăng trở lại, cần chờ dòng vốn ETF chảy vào trở lại và thị trường bớt lo ngại về việc Fed tăng lãi suất.

Liệu việc mua vàng của các ngân hàng trung ương có thể giữ đáy cho giá vàng

Trong bối cảnh giá vàng liên tục điều chỉnh, hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Theo dữ liệu của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc công bố ngày 7 tháng 6, tính đến cuối tháng 5, dự trữ vàng của Trung Quốc đạt 74,96 triệu ounce, tăng 320.000 ounce so với cuối tháng 4, mức tăng lớn nhất trong một tháng kể từ năm 2025. Đây là tháng thứ 19 liên tiếp Ngân hàng Trung ương Trung Quốc tăng mua vàng, tổng lượng tích lũy đã đạt 2,16 triệu ounce.

Xét về nhịp độ mua vào, hoạt động của ngân hàng trung ương không quá nhạy cảm với giá cả. Trong giai đoạn từ tháng 11 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, hoạt động mua vàng diễn ra nhanh, trung bình khoảng 160.000 ounce mỗi tháng; từ tháng 3 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, khi giá vàng tăng nhanh, nhịp độ mua chậm lại; nhưng từ tháng 3 năm 2026 trở đi, khi giá vàng điều chỉnh, nhịp độ mua lại tăng tốc, tháng 3, 4, 5 lần lượt đạt 160.000, 260.000 và 320.000 ounce.

Xét từ góc độ toàn cầu, vị thế của vàng trong hệ thống dự trữ chính thức đang có bước nhảy cấu trúc. Báo cáo mới nhất của Ngân hàng Trung ương châu Âu cho biết, tính đến cuối năm 2025, tỷ trọng vàng trong dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tăng lên 27%, chính thức vượt qua trái phiếu Mỹ (chiếm 22%), trở thành tài sản dự trữ lớn nhất thế giới. Sự thay đổi này phản ánh quá trình tái cấu trúc sâu sắc của hệ thống tiền tệ toàn cầu.

Các phân tích của tổ chức đều cho rằng, một khi ngân hàng trung ương đưa vàng vào chiến lược dự trữ, thường sẽ duy trì trong nhiều năm hoặc thậm chí hàng thập kỷ. Việc các quốc gia như Trung Quốc, Ba Lan, Ấn Độ liên tục mua vào không phải là hành vi giao dịch ngắn hạn, mà là điều chỉnh phân bổ tài sản dài hạn. Quỹ Hua An chỉ ra rằng, các yếu tố trung và dài hạn hỗ trợ giá vàng — như xu hướng “phi đô la hóa” toàn cầu thúc đẩy nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương, thâm hụt ngân sách Mỹ lâu dài làm suy yếu tín dụng của USD, và giá trị phòng hộ của vàng như một tài sản không dựa trên chủ quyền — chưa hề thay đổi do đợt điều chỉnh giá gần đây. Huatai Securities dự đoán, trong ngắn hạn, giá vàng có thể vẫn chịu áp lực, nhưng dưới sự hỗ trợ liên tục của các ngân hàng trung ương, đáy giá vẫn còn.

Liệu câu chuyện về trú ẩn an toàn của vàng và tài sản mã hóa có đang phân luồng mang tính cấu trúc

Cuộc thảo luận về vị thế “tài sản trú ẩn” của vàng và Bitcoin đã có những thay đổi mới trong năm 2026.

Một dữ liệu đáng chú ý là mối tương quan giữa vàng và thị trường chứng khoán đang tăng lên. Các nhà kinh tế chỉ ra rằng, năm 2026, mối tương quan giữa vàng và chỉ số S&P 500 đã tăng lên trên 0,50, gần như tương đương với mức 0,55 của Bitcoin và các tài sản cổ phần trong cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Điều này có nghĩa, trong môi trường vĩ mô thắt chặt dòng tiền, cả vàng và Bitcoin đều không thể thể hiện khả năng phân tán rủi ro truyền thống — khi thị trường hoảng loạn vì kỳ vọng tăng lãi suất, cả hai đều bị bán tháo cùng lúc.

Xét theo diễn biến ngắn hạn, trong tháng 6 năm 2026, vị thế phòng thủ của vàng tốt hơn Bitcoin và Ethereum. Nhưng điều này phản ánh nhiều hơn sự khác biệt về độ biến động của hai loại tài sản, chứ không phải về khả năng trú ẩn an toàn.

Phân tích cho rằng, yếu tố quyết định xu hướng thị trường là dòng vốn của các tổ chức. Từ góc độ quản lý rủi ro, vàng với nền tảng tín dụng kéo dài hàng nghìn năm và độ biến động thấp hơn là công cụ phòng ngừa tiêu chuẩn; Bitcoin có độ biến động cao, khó đáp ứng nhu cầu trú ẩn lớn, nhưng vẫn thu hút một phần nhà đầu tư có xu hướng rủi ro cao hơn trong phân bổ danh mục.

Trong khi đó, các chính sách tích cực của chính phủ Trump từ năm 2025 trở đi đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa đã phần nào làm giảm tính tương đồng giữa Bitcoin và vàng. Ở cấp độ cấu trúc dòng vốn tham gia thị trường, các nhà đầu tư tổ chức ngày càng chiếm tỷ lệ lớn hơn trong thị trường mã hóa. Theo quan điểm của Bernstein, sau khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm nhiệt, các quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia, các tổ chức quản lý tài sản và doanh nghiệp đã tham gia nhiều hơn. Từ năm 2026, dòng tiền ròng đổ vào ETF khoảng 12 tỷ USD, dù thấp hơn nhiều so với 60 tỷ USD của cùng kỳ năm 2025, nhưng vẫn phản ánh ý định phân bổ dài hạn của các tổ chức đối với tài sản mã hóa.

Xét từ góc độ phân bổ tài sản tổng thể, vàng và Bitcoin không đơn thuần là cạnh tranh hay thay thế nhau. Chúng có đặc điểm rủi ro sinh lợi khác biệt rõ rệt, đóng vai trò khác nhau trong danh mục đa dạng hóa: vàng như một công cụ phòng ngừa biến động thấp, Bitcoin như một tài sản tiềm năng tăng trưởng cao. Khi môi trường thanh khoản vĩ mô thay đổi, giá của chúng có thể hội tụ, nhưng các yếu tố hỗ trợ cấu trúc của từng loại tài sản lại khác nhau, quyết định sự khác biệt về đường đi trung và dài hạn của chúng.

Các kịch bản dự đoán về con đường tương lai của giá vàng

Dựa trên bối cảnh thị trường hiện tại, các dự đoán về xu hướng giá vàng trong tương lai có thể được phân tích theo hai khung khác nhau.

Khung 1: Khung dựa trên dòng tiền

Trong khung này, chính sách tiền tệ của Fed là biến số trung tâm định giá vàng. Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục cao hơn kỳ vọng, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ càng rõ nét hơn, đồng USD mạnh lên và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng sẽ gây áp lực liên tục lên vàng. Dữ liệu CME Fed Watch cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất tháng 10 đã lên 42,0%, nếu dự đoán này thành hiện thực, vàng có thể đối mặt với chu kỳ chịu áp lực kéo dài hơn.

Ngân hàng Citigroup đã điều chỉnh mục tiêu giá vàng trong 3 tháng tới từ 4.300 USD/ounce xuống còn 4.000 USD/ounce, nhưng vẫn giữ mục tiêu 6-12 tháng là 4.500 USD/ounce. Điều này phản ánh rằng thị trường tài chính toàn cầu đang trong giai đoạn chuyển tiếp, nơi chính sách tiền tệ, lạm phát, xung đột địa chính trị và rủi ro tài chính đang đấu tranh lẫn nhau.

Khung 2: Khung hỗ trợ cấu trúc

Trong khung này, giá trị trung hạn của vàng được hỗ trợ bởi ba xu hướng cấu trúc không thể đảo ngược:

Thứ nhất, logic “phi đô la hóa” toàn cầu. Vàng chính thức thay thế trái phiếu Mỹ trong dự trữ chính thức, trở thành tài sản dự trữ lớn nhất thế giới, đánh dấu quá trình tái cấu trúc sâu sắc của hệ thống dự trữ tiền tệ toàn cầu. Xu hướng này sẽ không đảo ngược bởi biến động giá ngắn hạn.

Thứ hai, tính liên tục và hệ thống của hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương. Trung Quốc liên tục mua vàng 19 tháng liên tiếp, và sau khi giá điều chỉnh, tốc độ mua lại còn tăng, từ 160.000 lên 320.000 ounce mỗi tháng. Hành vi này không nhạy cảm với giá, tạo nền tảng cho đáy giá vàng.

Thứ ba, rủi ro tín dụng của chủ quyền kéo dài. Thâm hụt ngân sách Mỹ cao liên tục làm suy yếu tín dụng USD, giá trị phòng hộ của vàng như một tài sản không dựa trên chủ quyền càng trở nên rõ ràng trong bối cảnh rủi ro tài chính toàn cầu gia tăng.

Sự khác biệt giữa hai khung nằm ở trọng số thời gian: ngắn hạn, kỳ vọng dòng tiền sẽ quyết định, khiến vàng chịu áp lực; trung và dài hạn, nhu cầu cấu trúc sẽ giữ vai trò hỗ trợ đáy giá. Điều này có nghĩa, trong năm 2026, xu hướng giá vàng có thể dao động, phụ thuộc vào cuộc đấu tranh giữa chính sách của Fed và tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương.

Tóm lại

Trong nửa đầu năm 2026, thị trường vàng đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh từ mức đỉnh lịch sử 5.598,75 USD/ounce xuống dưới 4.200 USD, giảm gần 20% trong năm. Nguyên nhân chủ yếu là sự đảo chiều căn bản trong kỳ vọng chính sách của Fed — từ dự đoán hạ lãi suất đầu năm sang kỳ vọng tăng lãi suất hiện tại. Lợi suất thực của trái phiếu Mỹ tăng rõ rệt đã nâng cao chi phí cơ hội nắm giữ vàng.

Song song đó, logic định giá của thị trường vàng đang trở lại truyền thống: mối quan hệ nghịch chiều với lợi suất thực được xác lập lại, mối liên hệ với dòng tiền trong bối cảnh thắt chặt thanh khoản tăng lên, và khả năng trú ẩn truyền thống bị tạm thời yếu đi trong cuộc đấu tranh với truyền dẫn lạm phát.

Tuy nhiên, dưới áp lực ngắn hạn, các yếu tố hỗ trợ cấu trúc của vàng vẫn còn nguyên vẹn. Các ngân hàng trung ương liên tục mua vàng 19 tháng, vàng vượt trái phiếu Mỹ trở thành tài sản dự trữ lớn nhất thế giới, và xu hướng “phi đô la hóa” ngày càng sâu rộng — tất cả tạo thành nền tảng dài hạn cho giá vàng. Ngân hàng Citigroup dự đoán, trong vòng 6 đến 12 tháng tới, giá vàng có thể phục hồi về mức 4.500 USD/ounce.

Về mối quan hệ giữa vàng và tài sản mã hóa, cả hai đều chịu áp lực thắt chặt dòng tiền vĩ mô, nhưng các yếu tố cấu trúc của từng loại tài sản lại khác biệt rõ rệt. Vàng dựa vào quá trình tái cấu trúc hệ thống dự trữ toàn cầu, còn các tài sản mã hóa như Bitcoin dựa vào tỷ lệ chấp nhận của tổ chức và sự mở rộng của nền kinh tế số. Trong danh mục đa dạng, cả hai có thể cùng tồn tại, mỗi loại đóng vai trò khác nhau.

Các câu hỏi thường gặp (FAQ)

Hỏi: Nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm mạnh trong năm 2026 là gì?

Đáp: Nguyên nhân chính là sự thay đổi căn bản trong kỳ vọng chính sách của Fed — từ dự đoán hạ lãi suất đầu năm sang kỳ vọng tăng lãi suất hiện tại. Lợi suất thực của trái phiếu Mỹ tăng cao, làm tăng chi phí cơ hội nắm giữ vàng. Thêm vào đó, xung đột Mỹ-Israel-Iran đẩy giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát lên cao, càng củng cố lý do Fed thắt chặt chính sách.

Hỏi: Ngân hàng trung ương Trung Quốc còn mua vàng không?

Đáp: Có, tính đến cuối tháng 5 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã liên tục mua vàng 19 tháng, tháng 5 mua 320.000 ounce, mức cao nhất kể từ năm 2025. Tổng lượng tích lũy đã đạt 2,16 triệu ounce.

Hỏi: Vàng và Bitcoin khác nhau như thế nào về chức năng trú ẩn an toàn?

Đáp: Vàng có độ biến động thấp, được tín nhiệm lâu dài, là công cụ phòng ngừa rủi ro tiêu chuẩn; Bitcoin có độ biến động cao hơn, phù hợp với nhà đầu tư có xu hướng rủi ro cao hơn, như một tài sản thay thế. Trong môi trường thắt chặt dòng tiền, mối tương quan giữa chúng tăng lên, cả hai đều bị ảnh hưởng trong ngắn hạn.

Hỏi: Việc ngân hàng trung ương mua vàng có thể giữ đáy cho giá vàng không?

Đáp: Có, hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương giúp tạo nền tảng đáy giá, nhưng trong ngắn hạn, giá vẫn chịu ảnh hưởng của kỳ vọng dòng tiền và chính sách lãi suất. Việc giá vàng bật tăng trở lại phụ thuộc vào dòng vốn ETF chảy vào và bớt lo ngại về tăng lãi suất của Fed.

Hỏi: Làm thế nào để dự đoán xu hướng giá vàng trong tương lai?

Đáp: Có hai khung dự đoán chính. Trong ngắn hạn, chính sách của Fed là yếu tố trung tâm, nếu kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục, vàng sẽ chịu áp lực; trong trung và dài hạn, các yếu tố cấu trúc như “phi đô la hóa”, mua vàng của ngân hàng trung ương và rủi ro tín dụng của chủ quyền sẽ hỗ trợ đáy giá. Ngân hàng Citigroup dự đoán, trong 6-12 tháng tới, giá vàng có thể trở lại mức 4.500 USD/ounce.