Ngành khai thác mỏ đang đối mặt với thực tế còn tàn nhẫn hơn cả niềm tin vào Bitcoin. Tin tức về việc Bitdeer đã bán hết hơn 2400 BTC mà họ nắm giữ không chỉ là quyết định quản lý doanh nghiệp đơn thuần, mà còn kể câu chuyện về những gì toàn ngành đang phải đối mặt hiện nay.

Điều thú vị là, doanh thu quý IV năm 2025 của công ty đạt 224,8 triệu USD, tăng 226% so với cùng kỳ năm trước. Công suất tính toán cũng tăng 71,0 EH/s, tăng 229%, và hiệu quả của thiết bị khai thác đã được cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, tại sao họ lại bán toàn bộ BTC? Chìa khóa để giải mã nghịch lý này nằm ở bản chất của các công ty khai thác mỏ.

Như các nhà phân tích của Messari đã chỉ ra, 10 công ty niêm yết lớn trong ngành đã khai thác tổng cộng khoảng 40.700 BTC, trong khi bán ra khoảng 40.300 BTC. Điều này có nghĩa là phần lớn các công ty khai thác không phải là nhà đầu tư Bitcoin, mà chỉ là những người chơi chênh lệch giá năng lượng. Chuyển đổi điện năng rẻ thành Bitcoin rồi bán ra lấy tiền mặt. Đây mới là mô hình kinh doanh thực sự của họ.

Sau halving năm 2024, các công ty khai thác phải đối mặt với ba áp lực chính. Thứ nhất, phần thưởng khối giảm một nửa, trong khi chi phí điện và khấu hao thiết bị vẫn không đổi. Điểm hòa vốn của nhiều thiết bị khai thác hiện gần bằng giá BTC hiện tại, khiến việc duy trì hoạt động trở nên nguy cấp. Thứ hai, nhìn vào báo cáo tài chính, nhiều công ty dù doanh thu tăng nhưng lợi nhuận lại xấu đi. Mara Holdings tăng doanh thu từ 656 triệu USD lên 907 triệu USD, nhưng lỗ ròng đạt 1,31 tỷ USD. Hut 8 cũng tương tự, từ lợi nhuận 331 triệu USD chuyển thành lỗ 248 triệu USD. Thứ ba, môi trường vĩ mô xấu đi. Các thuế quan tăng cao và rủi ro địa chính trị khiến BTC giảm xuống dưới 65.000 USD, toàn bộ các tài sản rủi ro chịu áp lực.

Trong bối cảnh này, con đường các công ty khai thác chọn là chuyển đổi. Họ tận dụng hợp đồng điện năng giá rẻ và tài sản trung tâm dữ liệu để hướng tới chuyển đổi sang hạ tầng tính toán AI. Bitdeer tập trung vào các thiết bị khai thác tự thiết kế và dịch vụ đám mây AI, các công ty khác cũng đẩy mạnh đầu tư vào lĩnh vực tính toán hiệu năng cao HPC. Chuyển đổi từ khai thác cloud Bitcoin lợi nhuận thấp sang cho thuê khả năng tính toán AI lợi nhuận cao về lý thuyết là một hướng đi có lợi.

Tuy nhiên, thực tế còn khắc nghiệt hơn. Nhìn vào quý IV của TeraWulf, doanh thu từ lĩnh vực HPC chỉ đạt 9,7 triệu USD, chưa đến 30% tổng doanh thu. Việc thu hút khách hàng AI, ký hợp đồng, mở rộng năng lực sản xuất mất thời gian, trong khi áp lực nợ nần và pha loãng cổ phiếu lại đến ngay lập tức. Hut 8 bắt đầu huy động 1 tỷ USD qua ATM, ký hợp đồng tín dụng trị giá tối đa 400 triệu USD với một sàn giao dịch lớn. Cipher Digital đã hoàn tất huy động 3,73 tỷ USD. Các công ty này phải duy trì sổ sách cho đến khi các dự án mới thực sự có lãi.

Điều thú vị là, trong khi giá BTC giảm khoảng 17% trong vòng một tháng, cổ phiếu các công ty khai thác lại có phản ứng khác nhau. Hut 8 tăng 6%, Core Scientific gần như đi ngang. Điều này cho thấy thị trường vốn đang đánh giá lại. Các công ty khai thác không còn chỉ là đòn bẩy cho giá Bitcoin nữa, mà bắt đầu được xem như những tiềm năng của hạ tầng tính toán AI.

Trong tương lai, tiêu chuẩn đánh giá của nhà đầu tư sẽ thay đổi. Không còn quan trọng ai nắm giữ bao nhiêu BTC, mà là ai đang khóa được giá điện dài hạn thấp nhất, ai có trung tâm dữ liệu phù hợp nhất để chuyển đổi sang AI, ai có bảng cân đối tài chính đủ sức vượt qua giai đoạn khó khăn. Những yếu tố này sẽ quyết định mức độ đánh giá của họ.

Đối với các công ty khai thác, việc nắm giữ BTC không còn là niềm tin, mà là chiến lược. Khi có lợi nhuận, họ khai thác; khi cần duy trì giá trị, họ giữ; khi cần chuyển đổi, họ bán. Việc Bitdeer bán toàn bộ là biểu hiện của việc giảm thiểu rủi ro toàn ngành và đặt cược vào kỷ nguyên AI. Chu kỳ sẽ lặp lại, câu chuyện luôn mới mẻ. Nhưng trong mỗi mùa đông, sống sót mới là điều quan trọng hơn niềm tin.