Câu chuyện tăng trưởng của Anta đang trong “thời kỳ trống rỗng”

Hỏi AI · Động lực tăng trưởng của Anta đồng loạt hạ cấp, những lo ngại thị trường đằng sau là gì?

Tác giả | Liu Yichen Biên tập | Songhe

Năm 2025, thể thao Anta đã trình bày một báo cáo thành tích phù hợp với vị trí dẫn đầu của mình: doanh thu cả năm 80,219 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 13,3%, liên tục bốn năm giữ vững vị trí số một trong ngành giày thể thao và quần áo thể thao Trung Quốc.

Nhưng nếu chuyển góc nhìn từ “quy mô” sang “cơ cấu”, sự thay đổi trong động lực tăng trưởng đã rất khó bỏ qua.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu của thương hiệu chính chậm lại còn 3,7%, FILA tăng 6,9% so với cùng kỳ, trong quy mô gần 300 tỷ nhân dân tệ chỉ duy trì mức mở rộng ở mức trung bình thấp, đã khó đảm nhận vai trò “động cơ” của tập đoàn nữa.

Trong những năm gần đây, thực sự thúc đẩy tăng trưởng là các thương hiệu khác như DiSanTe, KeLong — phần doanh thu này tăng 59,2% so với cùng kỳ, đạt 16,996 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu của DiSanTe lần đầu vượt mốc 10 tỷ, trở thành thương hiệu thứ ba của tập đoàn đạt quy mô trăm tỷ.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường vốn không nhiệt tình.

Điều khiến thị trường nghi ngại có thể là dự báo hiệu suất năm 2026: thương hiệu chính tăng trưởng ở mức thấp đơn vị, FILA tăng ở mức trung bình đơn vị, còn “các thương hiệu khác” từ mức tăng trưởng cao gần 60% giảm xuống trên 20%.

Trong những năm gần đây, cùng với chuyển đổi DTC, vốn hóa của Arc’teryx và bùng nổ của DiSanTe, Anta đã xây dựng một câu chuyện tăng trưởng rõ ràng: thông qua mua bán nhiều thương hiệu và khả năng vận hành tinh vi, liên tục phát triển các đường tăng trưởng mới.

Nhưng hiện tại, các động lực tăng trưởng đã liên tiếp hoạt động trong vài năm qua đang cùng nhau bước vào giai đoạn hạ cấp.

Nguồn tăng trưởng cao đồng loạt chậm lại, trong khi các biến số mới vẫn còn trong giai đoạn đầu tư. Đối với Anta, tăng trưởng vẫn tiếp tục, nhưng câu chuyện tiếp theo tạm thời vắng bóng.

1

Dự kiến hạ cấp

Trước tiên cần rõ ràng rằng, đây không phải là một báo cáo tài chính kém khả quan.

Năm 2025, quy mô doanh thu của Anta vượt 800 tỷ nhân dân tệ, duy trì lợi nhuận tương đối ổn định nhờ tối ưu chi phí, cơ bản vẫn vững chắc.

Có ý kiến cho rằng, dự báo tăng trưởng bảo thủ hiện tại của công ty phần lớn là để quản lý kỳ vọng, chứ không phản ánh nhu cầu thực sự yếu đi rõ rệt.

Nhà phân tích Lin Wenjia của China Securities International cho rằng, dự báo bảo thủ của Anta hiện nay phần lớn là để “quản lý kỳ vọng”. Dù quý I năm 2026 đối mặt áp lực so sánh cao, nhưng khi cơ sở của quý II giảm xuống, chỉ cần nhu cầu ngành ổn định, khả năng tốc độ tăng doanh thu giảm mạnh là không lớn.

Dựa trên đó, ông cho rằng, dù là thương hiệu chính hay các thương hiệu khác, khả năng cao cuối cùng đều sẽ vượt xa mục tiêu thận trọng mà công ty đề ra.

Tuy nhiên, chính vì “cơ sở nền tảng chưa có dấu hiệu xấu đi rõ rệt”, thị trường sẽ chú ý nhiều hơn đến các thay đổi về cấu trúc.

Đầu tiên là “khoảng cách” trong cấu trúc lợi nhuận.

Năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể của Anta giảm nhẹ 0,2 điểm phần trăm xuống 62%.

Trong đó, FILA để tăng cường nhận thức chuyên môn, nâng cao chức năng và chất lượng sản phẩm, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 1,4 điểm phần trăm xuống 66,4%; thương hiệu chính do tỷ lệ doanh thu từ thương mại điện tử tăng lên đã gây áp lực giảm lợi nhuận.

Điều mang ý nghĩa tín hiệu rõ ràng hơn là khả năng sinh lợi biên giảm dần.

Trong nửa cuối năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động của thương hiệu chính giảm xuống còn 18,3%, thấp hơn mức duy trì lâu dài khoảng 20%. Trong bối cảnh tiêu dùng trong thị trường giày dép chưa hồi phục, cạnh tranh gia tăng và đầu tư tăng, không gian lợi nhuận ở phân khúc giá phổ thông đang bị thu hẹp.

Các thay đổi này còn truyền dẫn đến chiến lược kênh phân phối.

Dù tỷ lệ lợi nhuận gộp của thương hiệu chính vẫn cao hơn các đối thủ cùng loại là 53,6%, nhưng trong những năm gần đây, khi các sản phẩm chuyên nghiệp được phân phối xuống phân khúc giá phổ thông, kỳ vọng về việc mở rộng lợi nhuận từ lợi nhuận gộp của thị trường này hạn chế hơn.

Năm 2025, số lượng cửa hàng của thương hiệu chính của Anta chỉ tăng ròng 68 cửa hàng, lên 7203, trong khi dự báo năm 2026 là 7000-7100 cửa hàng, quy mô đã bắt đầu giảm ròng. Thay vì mở rộng quy mô thuần túy, tập trung nâng cao hiệu quả từng cửa hàng như “Super Anta”, “Anta Hall” để tăng năng suất trung bình mỗi cửa hàng.

Thương hiệu chính và FILA, tổng cộng đóng góp hơn 70% lợi nhuận hoạt động, “ổn định tăng trưởng” của chúng vừa là nền tảng vừa là giới hạn, quyết định nền tảng thành tích, nhưng khó có thể cung cấp thêm đệm đàn hồi.

Trong hai năm qua, “các thương hiệu khác” đã tăng tốc mạnh mẽ đang chủ động chuyển đổi.

Dù DiSanTe đạt doanh thu vượt 100 tỷ, trung bình mỗi cửa hàng đạt doanh thu hơn 2,7 triệu nhân dân tệ/tháng, nhưng tốc độ mở rộng của năm 2026 đã rõ ràng thu hẹp, dự kiến chỉ tăng thêm 4-14 cửa hàng so với năm ngoái, giảm mạnh so với 30 cửa hàng của năm trước.

KeLong trở thành thương hiệu quy mô tăng trưởng nhanh nhất của tập đoàn: doanh thu năm 2025 vượt 6 tỷ, tăng gần 70% so với cùng kỳ, hiệu quả cửa hàng cũng đạt hơn 2 triệu nhân dân tệ.

Nhưng khác với DiSanTe, công ty vẫn chưa rõ ràng về thời điểm để KeLong đạt quy mô “trăm tỷ” như DiSanTe.

Điều này phản ánh phần nào sự kiềm chế của ban lãnh đạo: trong bối cảnh lợi thế ngoài trời đang dần thu hẹp, Anta thích kiểm soát tốc độ hơn là mở rộng nhanh.

Ngược lại, các biến số mới như “Wolf Claw” và “PUMA” vẫn còn trong giai đoạn đầu.

Wolf Claw mới xác định vị trí thương hiệu “chuyên nghiệp toàn cảnh cho đi bộ đường dài”, đã mở cửa hàng tại các trung tâm thương mại lớn như Beijing, Shanghai, Chongqing, Hefei để nâng cao hình ảnh và nâng cấp kênh phân phối, dự kiến sẽ mở rộng dần trong năm 2026. Do còn trong giai đoạn tái định hình thương hiệu, lỗ trong ngắn hạn có thể còn tiếp tục tăng.

Về PUMA, phần quyền lợi của Anta chủ yếu tập trung vào phân phối và vận hành tại thị trường Trung Quốc, chứ không phải mua lại toàn bộ, điều này đồng nghĩa với việc quyền tự chủ trong việc tái định hình thương hiệu của họ còn hạn chế. Thị trường nhận định, việc Anta mua PUMA chủ yếu nhằm phòng thủ trong lĩnh vực thời trang thể thao quốc tế.

Xét theo thời gian, cả Wolf Claw và PUMA đều còn trong “giai đoạn xây dựng năng lực”, khó đóng góp vào tăng trưởng rõ rệt trong ngắn hạn.

Điều này khiến cho dự báo năm 2026 của Anta có trạng thái khá hiếm: các động lực cũ chậm lại, các động lực mới còn kiềm chế, và các động lực mới chưa kịp tiếp sức.

Tăng trưởng vẫn tiếp tục, nhưng câu chuyện bị gián đoạn đã xảy ra.

2

Chờ đợi bước tiếp theo

Việc câu chuyện rơi vào khoảng trống tạm thời không có nghĩa là Anta bước vào “thời kỳ ngủ đông”.

Ngược lại, trong giai đoạn cần xây dựng lại logic tăng trưởng, công ty lại cần đồng thời thúc đẩy nhiều con đường để tìm kiếm các nguồn tăng trưởng mới có độ chắc chắn.

Trước tiên, là sự trở lại của lĩnh vực ngoài trời từ “động lực mặc đồ” sang “động lực thể thao”.

Trong những năm gần đây, sự tăng trưởng nhanh của các thương hiệu trung cao cấp như DiSanTe, KeLong phần lớn hưởng lợi từ xu hướng “thời trang hóa đi bộ đường dài” (Gorpcore) — các sản phẩm chức năng được thương mại hóa hàng ngày, mang tính thời trang cao hơn.

Tuy nhiên, khi lợi ích này dần suy giảm, trọng tâm tiêu dùng bắt đầu quay trở lại vào hiệu suất sản phẩm và các cảnh chuyên nghiệp.

Trong bối cảnh đó, DiSanTe liên tục đẩy mạnh các dự án thể thao chuyên nghiệp như trượt tuyết, golf, Ironman, nhằm nâng cao rào cản công nghệ trong lĩnh vực thể thao hiệu suất cao, đồng thời tài trợ đội tuyển trượt tuyết quốc gia Trung Quốc và đội tuyển Ironman.

KeLong thì xây dựng nhận thức thương hiệu “chuyên nghiệp ngoài trời” qua việc liên kết các cảnh như chạy việt dã, leo núi, không chỉ trở thành nhà tài trợ chính thức của đội tuyển leo núi Trung Quốc, mà còn tham gia sâu vào các cuộc thi vượt chướng ngại vật Ninh Hải (UTMB).

Thứ hai, trong bối cảnh cạnh tranh trên thị trường thể thao phổ thông ngày càng gay gắt, thương hiệu chính cũng cần liên tục củng cố câu chuyện thể thao chuyên nghiệp, để trả lời câu hỏi “Tại sao chọn Anta”.

Năm 2025, Anta dành khoảng 2,5 tỷ nhân dân tệ cho R&D, tỷ lệ chi phí R&D tăng lên 3,1%, dự kiến năm 2026 sẽ tiếp tục duy trì tăng hai chữ số, tập trung vào các lĩnh vực tiên phong như “vật liệu trung hòa carbon” và “đeo thông minh”.

Anta vẫn đang thúc đẩy toàn cầu hóa vào năm 2025 — không chỉ qua mua bán các thương hiệu quốc tế, mà còn chủ động “đi ra ngoài”.

Trong báo cáo thường niên 2025, lần đầu tiên Anta phân tích rõ doanh thu thị trường nước ngoài: vượt 850 triệu nhân dân tệ, tăng khoảng 70%, trong đó thị trường Đông Nam Á đóng góp hơn 60%.

Tại Singapore, Thái Lan, Malaysia, công ty thúc đẩy kênh phân phối qua “liên doanh + đại lý khu vực”, đã mở hơn 100 cửa hàng, xây dựng nhận thức thương hiệu sơ bộ tại các trung tâm thương mại chính.

Một số người trong ngành giày thể thao cho biết, khác với cách mở rộng kênh trong nội địa, Anta tại thị trường quốc tế nhấn mạnh hơn vào kết nối với hệ sinh thái thể thao địa phương, qua việc tài trợ các tổ chức thể thao, sự kiện và vận động viên, xây dựng mối quan hệ tương tác giữa thương hiệu và hệ sinh thái địa phương.

Ví dụ, đầu năm 2026, Anta trở thành đối tác của Ủy ban Olympic Singapore, cung cấp trang thiết bị cho đoàn thể thao mùa đông của họ; trước đó đã tài trợ Hiệp hội bóng rổ Singapore, tham gia vào hệ thống đào tạo nhân tài thể thao địa phương.

Anta cũng đang thử nghiệm nhiều chiến lược xuất khẩu đa dạng hơn.

Tháng 8 năm 2025, Anta hợp tác với China Duty Free Group để vào thị trường Campuchia, vận hành toàn bộ các cửa hàng địa phương, là lần đầu tiên Anta sử dụng hệ thống bán lẻ đã thành lập để thực hiện “xuất khẩu nhẹ nhàng”.

Xét về phân bổ khu vực, Đông Nam Á vẫn là bàn đạp hiện tại, công ty đang thực hiện “kế hoạch nghìn cửa hàng” để thâm nhập sâu vào Đông Nam Á, đồng thời mở rộng sang Trung Đông, châu Phi.

Ở thị trường châu Âu và Mỹ, thông qua hợp tác với Foot Locker, JD Sports, năm 2025, thương hiệu Anta mở cửa hàng flagship tại Beverly Hills, Los Angeles, để hòa nhập hơn nữa vào hệ thống tiêu dùng thể thao toàn cầu.

Tổng thể, Anta hiện tại không thể nhanh chóng nhân rộng “điểm đến tiếp theo của DiSanTe”, mà cần tiến từng bước qua ba con đường:

Tập trung trở lại khả năng chuyên môn trong sản phẩm, xây dựng lại nhận thức thể thao ở thương hiệu chính, thúc đẩy toàn cầu hóa tại các khu vực.

Những con đường này có thể khó mang lại tăng trưởng bùng nổ trong ngắn hạn, nhưng quyết định xem công ty có thể vượt qua giai đoạn câu chuyện trống rỗng hiện tại hay không, và tích lũy nền tảng tăng trưởng mới cho các bước tiếp theo.