Nhắm vào "Cổ phiếu kính thông minh toàn cầu hàng đầu" , XREAL đang chạy đua lên sàn Hồng Kông

Hỏi AI · XREAL có thể phá vỡ khó khăn lợi nhuận của kính AR khi chạy đua lên sàn chứng khoán Hồng Kông?

XREAL liên tiếp đứng đầu thị trường kính AR toàn cầu trong bốn năm liên tiếp, nhưng vẫn trong trạng thái thua lỗ, tổng lỗ lũy kế ba năm vượt quá 2 tỷ nhân dân tệ. Do bị hạn chế bởi chi phí R&D cao, chi phí linh kiện chủ chốt tăng cao, XREAL vẫn còn nhiều nghi vấn về thời điểm thoát khỏi “giai đoạn tiêu tiền để nuôi dưỡng”.

Trong năm qua, ngành công nghiệp kính thông minh đã từ bỏ “dòng nhỏ thử nghiệm”, quy mô thị trường và tỷ lệ thâm nhập đều vượt qua. Từ đầu năm, các tín hiệu quan trọng như “trợ cấp quốc gia”, tích hợp eSIM liên tiếp được phát đi, được xem là “thiết bị siêu thế hệ tiếp theo”, kính thông minh đang nhanh chóng tiến ra sân khấu chính.

Hiện nay, thị trường vốn lại có thể đón nhận “cổ phiếu kính AR số 1 toàn cầu” — gần đây, công ty dẫn đầu về kính thực tế tăng cường (AR) XREAL chính thức nộp hồ sơ IPO lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, China International Capital Corporation (CICC) và Citigroup đảm nhận vai trò đồng bảo lãnh phát hành.

Theo hồ sơ, từ 2022 đến 2025, XREAL liên tiếp giữ vị trí số 1 trong thị trường kính AR toàn cầu trong bốn năm, đến năm 2025, thị phần vượt quá 27%, trong đó dòng sản phẩm One với giá trung bình trên 3000 nhân dân tệ bán được 110.000 chiếc, trở thành chủ lực tuyệt đối.

Về mặt doanh thu, năm 2025, XREAL đạt doanh thu 516 triệu nhân dân tệ, tăng 30,8% so với cùng kỳ, tỷ lệ lợi nhuận gộp gấp đôi lên 35,2%.

Tuy nhiên, đằng sau các số liệu rực rỡ vẫn là thực tế khó che giấu về lỗ lũy kế — mặc dù quy mô đứng đầu trong lĩnh vực AR, nhưng XREAL vẫn liên tục thua lỗ, tổng lỗ ba năm vượt quá 2 tỷ nhân dân tệ.

Tăng trưởng doanh thu, lỗ vẫn tiếp tục

XREAL là công ty khởi nghiệp thiết bị phần cứng thông minh trong nước sớm tham gia lĩnh vực kính AR, thành lập năm 2017, trụ sở tại Bắc Kinh, ba nhà sáng lập chính là Xu Chi, Xiao Bing, Wu Kejian đều là cựu sinh viên của Đại học Zhejiang.

Kinh doanh cốt lõi của công ty là thiết kế, phát triển, sản xuất và bán kính AR thương hiệu riêng, đồng thời cung cấp các sản phẩm và dịch vụ liên quan. Hiện tại, dòng sản phẩm của XREAL có thể chia thành ba series chính: Series Air, Series One và Series Light-Ultra-Aura, bao phủ các mức giá, nhu cầu người dùng và chức năng sản phẩm khác nhau, từ các sản phẩm hiển thị không gian cơ bản đến thế hệ tiếp theo của tính toán không gian.

Theo hồ sơ, kể từ khi thành lập năm 2017, XREAL đã trải qua nhiều vòng gọi vốn. Các nhà đầu tư chủ chốt gồm Alibaba, Kuaishou, iQiyi, Luxshare Precision, NIO Capital, Pudong Venture Capital, Shunwei Capital và các quỹ khác. Sau vòng D, định giá công ty đạt 833 triệu USD.

Về cơ cấu cổ đông, XREAL thể hiện mô hình “người sáng lập nắm giữ cổ phần kiểm soát + các tổ chức danh tiếng nắm giữ cổ phần”. Người sáng lập Xu Chi nắm khoảng 27,98% quyền biểu quyết; các cổ đông tổ chức chính gồm Alibaba (công ty con Taobao China Holdings) nắm 6,68%, Cosmic Blue của Kuaishou nắm 6,66%, Shunwei Capital của Lei Jun nắm 4,33%.

Là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành kính thông minh, XREAL dựa vào dữ liệu của iResearch cho biết, theo doanh thu bán hàng, từ 2022 đến 2025, công ty liên tiếp giữ vị trí số 1 trong thị trường kính AR toàn cầu trong bốn năm. Đến năm 2025, năm thương hiệu năm lớn nhất về kính AR toàn cầu chiếm 80,3% thị phần bán hàng, trong đó XREAL chiếm 27,0%; về số lượng bán ra, XREAL cũng dẫn đầu với 24,8% thị phần, tổng 5 công ty lớn chiếm 83,3%.

Cụ thể, từ 2023 đến 2025, doanh số của XREAL lần lượt là 137.2 nghìn, 124.9 nghìn và 133.7 nghìn chiếc, quy mô tổng thể có xu hướng chậm lại hoặc giảm nhẹ. Tuy nhiên, về mặt doanh thu, tổng doanh thu trong cùng kỳ từ 390 triệu lên 516 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận gộp từ 73,32 triệu tăng lên 181 triệu; tỷ lệ lợi nhuận gộp cũng từ 18,8% năm 2023 nâng lên 22,1% năm 2024, và tiếp tục tăng lên 35,2% năm 2025.

Xét theo phân khúc doanh thu, sự khác biệt này chủ yếu nhờ cấu trúc sản phẩm của XREAL được tối ưu hóa. Trong năm qua, dòng One cao cấp, trung bình giá 3196 nhân dân tệ đã trở thành trụ cột chính. Series này có giá cao hơn gần gấp đôi so với dòng Air cơ bản, lượng xuất xưởng tăng 8 lần, đạt 111.4 nghìn chiếc, đóng góp hơn 80% doanh số.

Tuy nhiên, vấn đề thua lỗ vẫn là “tổn thương cứng” mà XREAL không thể tránh khỏi.

Từ 2023 đến 2025, XREAL lỗ lần lượt là 882 triệu, 709 triệu và 456 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ ba năm vượt quá 2 tỷ nhân dân tệ.

Trong hồ sơ IPO, XREAL giải thích rằng, nguyên nhân chính của lỗ chủ yếu gồm ba điểm: thứ nhất, biến động giá trị hợp lý không tiền mặt của cổ phiếu ưu đãi, quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi; thứ hai, chi phí R&D; thứ ba, chi phí bán hàng và phân phối, xây dựng kênh phân phối liên quan đến thị trường toàn cầu kính AR.

Khi nào thoát khỏi giai đoạn tiêu tiền nuôi dưỡng

Thực tế, để thu hẹp quy mô lỗ, XREAL đã cố gắng “tiết kiệm” trong ba năm qua.

Theo hồ sơ, chi phí R&D của họ trong 2023-2025 lần lượt là 216 triệu, 204 triệu và 183 triệu nhân dân tệ; tỷ lệ chi phí vận hành gồm chi phí bán hàng, quản lý và R&D cũng giảm từ 137,6% năm 2023 xuống còn 82,7% năm 2025.

Tuy nhiên, không thể bỏ qua rằng, là một công ty phần cứng dựa trên công nghệ nền tảng, XREAL vẫn cần dòng tiền liên tục “truyền máu” để duy trì chi phí R&D cao và mở rộng thị trường.

Theo hồ sơ, các khoản huy động vốn của XREAL gần như đều đổ vào các lĩnh vực sản xuất thông minh như quang học, chip, ví dụ như trong vòng A+ đến B, huy động 54,44 triệu USD chủ yếu dành cho hệ thống tương tác 3D NebulaOS tự phát triển và nhà máy sản xuất module quang học AR tự xây dựng; vòng C+ đến D huy động gần 120 triệu USD để phát triển chip tự nghiên cứu, trong đó có bộ xử lý phụ trợ X1.

Ngoài ra, chi phí BOM của kính AR cũng không hề nhỏ. Theo dữ liệu công khai, theo tính toán của Bank of America, chi phí BOM của một chiếc kính AI khoảng 150 USD, còn kính AR hai mắt có thể lên tới 400-1000 USD, gấp 3-6 lần so với kính đơn. Đồng thời, các linh kiện cốt lõi như quang học quang dẫn, microdisplay, chip thông minh đều là các thành phần có chi phí cao không thể bỏ qua của kính AR.

XREAL trưng bày tại gian hàng, ảnh: Ma Yunfei

XREAL chạy đua lên sàn chứng khoán Hồng Kông, không nghi ngờ gì, là một cột mốc quan trọng trong sự phát triển của ngành kính thông minh và AR, đánh dấu lĩnh vực mới này chính thức bước vào ánh đèn sân khấu của thị trường vốn. Trong thời gian dài, kính thông minh được xem là một trong những lĩnh vực tiềm năng nhất, cũng là trung tâm của nhiều công ty kỳ vọng “đeo suốt ngày, thay thế điện thoại trong một số tình huống”, có khả năng trở thành thiết bị thông minh thế hệ tiếp theo.

Là một lĩnh vực có tính định hướng rõ ràng, ngành kính thông minh trong năm qua đã hình thành sơ bộ mô hình cạnh tranh phân tầng: ở nước ngoài, Meta dẫn đầu thị trường tiêu dùng toàn cầu nhờ hợp tác với Ray-Ban; trong nước, các nhà sản xuất như Raytheon, Rokid, XREAL, Yingmu đều đang phát triển sâu trong các phân khúc như xem phim AR, thể thao, y tế, xây dựng hàng rào chuyên nghiệp.

Trong khi đó, các ông lớn như Xiaomi, Baidu, Alibaba cũng đẩy nhanh bước chân vào, dựa vào hệ sinh thái nội dung, kênh thương hiệu hoặc lợi thế lưu lượng internet, cố gắng tái định hình lại bản đồ cạnh tranh từ nhiều góc độ khác nhau.

Với tiến bộ công nghệ, hoàn thiện chuỗi ngành và thúc đẩy thương mại hóa, thị trường dự đoán sẽ sớm bước vào giai đoạn quy mô hóa. IDC dự báo, lượng xuất xưởng toàn cầu sẽ vượt 23,687 triệu chiếc, trong đó thị trường kính thông minh Trung Quốc sẽ vượt 4,915 triệu chiếc.

Tuy nhiên, không thể bỏ qua rằng, đằng sau cơ hội là một loạt thách thức sâu xa: làm thế nào để sản phẩm khác biệt trong chuỗi ngành liên tục hoàn thiện, làm thế nào để tích hợp đa chức năng mà vẫn nhẹ để đeo cả ngày, và làm thế nào dựa vào AI để thực sự định nghĩa kính AR như một thiết bị độc lập… Những câu hỏi này vẫn sẽ ảnh hưởng đến thời điểm kính AR thực sự bước vào “giây phút iPhone”.

Hiện nay, với hồ sơ IPO của XREAL, một thử thách sâu hơn nữa đã lộ diện: khi nào kính AR mới thoát khỏi “tiêu tiền – gọi vốn – tiêu tiền lại” để nuôi dưỡng, và con đường lợi nhuận của nó sẽ ra sao?