Benjamin Cowen Reveals Why Altcoin Season Never Comes

Trong phần lớn năm 2025, các nhà nắm giữ altcoin đang chờ đợi. Nhìn thấy Bitcoin tăng lên mức cao kỷ lục mới gần 126.000 đô la, họ mong đợi điều luôn xảy ra – sự xoay vòng đã quen thuộc, sự bùng nổ của altcoin, mùa mà sự kiên nhẫn được đền đáp bằng lợi nhuận đột phá. Nhưng điều đó chưa bao giờ xảy ra.

Benjamin Cowen, người sáng lập IntoTheCryptoverse, không ngạc nhiên. Ông có một tên gọi cho những gì đang xảy ra, và điều đó đã thay đổi mọi thứ.

“Đây là một chu kỳ mà Bitcoin ở trên trạng thái thờ ơ hơn là phấn khích.”

Cụm từ đó đơn giản đã giải thích nhiều hơn về chu kỳ 2025 so với bất kỳ mục tiêu giá hay chỉ số on-chain nào. Và để hiểu lý do, bạn cần theo dõi dữ liệu trong bốn biểu đồ — từ tâm lý xã hội, cấu trúc thị trường, đến tầng sâu nhất của kinh tế vĩ mô toàn cầu.

Nhìn bề ngoài bình thường, nhưng không

Bitcoin thực hiện chính xác như mọi lần. Nó đạt đỉnh vào Quý 4 của năm sau halving, đúng theo lịch trình, phù hợp với mọi chu kỳ bốn năm trước đó. Trên bề mặt, không có gì sai lệch. Tuy nhiên, nhìn kỹ hơn, có điều gì đó khác biệt về mặt cơ bản.

Biểu đồ Rủi ro Lịch sử của Metrik Tâm lý Xã hội Cowen kể câu chuyện một cách trực quan. Biểu đồ mã hóa màu lịch sử giá Bitcoin dựa trên mức độ tương tác xã hội tại từng thời điểm — màu ấm đỏ, cam cho mức độ tương tác cao, màu lạnh xanh dương cho thấp.

Vào năm 2017 và 2021, Bitcoin đạt đỉnh với lửa đỏ và cam. Sự quan tâm xã hội ở mức cao nhất. Các nhà bán lẻ đổ xô vào. Mọi người đều nói về tiền điện tử.

Vào năm 2025, Bitcoin ghi nhận mức cao kỷ lục trong màu xanh dương lạnh. Sự tương tác xã hội gần như ở mức thấp nhất trong lịch sử đúng lúc thị trường đạt đỉnh.

Không có sự ồn ào của các nhà bán lẻ hay tin tức chính thống thúc đẩy dòng tiền mới. Chỉ có những đỉnh yên tĩnh và gần như không thể nhận thấy — điều mà Benjamin Cowen gọi là thờ ơ.

“Vào năm 2017 và 2021, chúng ta đạt đỉnh của sự phấn khích và vì chúng ta ở đỉnh của sự phấn khích, có sự xoay vòng sang các tài sản rủi ro cao hơn — altcoin. Nhưng khi bạn ở trên trạng thái thờ ơ, bạn không nhận được sự xoay vòng đó.”

Thời điểm duy nhất khác xảy ra là năm 2019. Đó là nơi mọi thứ bắt đầu.

Benjamin Cowen: Tại sao Thờ ơ lại giết chết Mùa Altcoin

Trong chu kỳ phấn khích, thứ tự có thể dự đoán được. Bitcoin đạt đỉnh, các nhà đầu tư sớm chốt lời, và vốn quay vòng sang các tài sản rủi ro cao hơn — altcoin. Đám đông, vẫn còn rộn ràng với niềm vui, theo đuổi cơ hội tiếp theo. Mùa altcoin theo gần như cơ chế.

Thờ ơ hoàn toàn phá vỡ thứ tự đó. Khi Bitcoin đạt đỉnh trong trạng thái thờ ơ hơn là phấn khích, không có đám đông nào chờ để xoay vòng.

Làn sóng bán lẻ thường thúc đẩy đà tăng của altcoin chưa bao giờ đến. Và nếu không có người mua mới tham gia thị trường, altcoin không còn chỗ nào để đi ngoài việc giảm giá.

Cowen nói thẳng thắn:

“Nhưng khi bạn ở đỉnh của sự thờ ơ, như năm 2019, bạn không nhận được sự xoay vòng đó. Và lý do bạn không nhận được sự xoay vòng đó là vì không còn ai để bán altcoin nữa.”

Hậu quả thể hiện rõ trên biểu đồ vốn hóa thị trường tổng của altcoin. Thay vì sự xoay vòng mạnh mẽ sau Bitcoin như các nhà nắm giữ altcoin mong đợi, biểu đồ cho thấy điều gì đó còn đau đớn hơn — chảy máu chậm rãi và không ngừng. Altcoin mất chỗ dựa so với Bitcoin không chỉ trong thị trường gấu, mà xuyên suốt toàn bộ chu kỳ, cả trong đợt tăng giá lẫn sau khi kết thúc.

Điều này không phải là ngẫu nhiên hay số phận xui xẻo. Đó là hậu quả trực tiếp của môi trường vĩ mô nơi chu kỳ này diễn ra.

Bối cảnh Vĩ mô: 2019 và 2025 cho thấy cùng một câu chuyện

Phần lớn các nhà phân tích tiền điện tử xem Bitcoin như một hệ sinh thái riêng, bị chi phối bởi chu kỳ halving và cơ chế on-chain. Benjamin Cowen cho rằng đó chỉ là một phần của bức tranh.

Chu kỳ kinh tế toàn cầu — nhịp độ mở rộng kinh tế rộng lớn hơn, áp lực của chu kỳ cuối cùng, và suy thoái — không quyết định khi nào Bitcoin đạt đỉnh, mà là cách các nhà đầu tư hành xử khi Bitcoin làm điều đó.

Biểu đồ Chu kỳ Kinh tế của ông, được xây dựng dựa trên chuẩn hóa tổng hợp hiệu suất của S&P 500, tỷ lệ thất nghiệp, lãi suất, lạm phát, và lượng tiền M2 lưu hành, trình bày lý luận một cách trực quan.

Từ những ngày đầu của Bitcoin đến khoảng năm 2019, môi trường vĩ mô nằm trong giai đoạn chu kỳ kinh tế đầu — phục hồi kéo dài sau khủng hoảng tài chính 2008. Sở thích rủi ro theo cấu trúc cao. Các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro, chuyển từ cổ phiếu sang Bitcoin rồi sang altcoin.

Trong môi trường chu kỳ kinh tế muộn, sở thích rủi ro đó đảo chiều. Các nhà đầu tư không còn mạo hiểm nhiều hơn nữa — họ rút lui khỏi rủi ro. Họ tập trung vào các tài sản an toàn hơn. Trong thế giới tiền điện tử, điều đó có nghĩa là Bitcoin, chứ không phải altcoin. Điều này giải thích tại sao, vào năm 2019 và 2025, altcoin chảy máu vào Bitcoin ngay cả khi Bitcoin vẫn còn tăng giá. Môi trường vĩ mô đang chống lại sự xoay vòng mà các nhà nắm giữ altcoin dựa vào.

“Lý do khiến chu kỳ này cảm thấy khác biệt là vì đây là môi trường chu kỳ kinh tế muộn. Và thời điểm duy nhất khác mà chúng ta có môi trường chu kỳ kinh tế muộn, nơi altcoin chảy máu vào Bitcoin ngay cả sau khi Bitcoin đạt đỉnh mà không có sự xoay vòng thực sự trong giai đoạn 2019.”

Biểu đồ Rủi ro Thanh khoản bổ sung một lớp xác nhận thứ hai. Với rủi ro thanh khoản hiện tại là 0,789 — mạnh mẽ trong vùng “Rất Chặt” — điều kiện phản ánh khủng hoảng tài chính 2008 và giai đoạn 2018-2019 gần như chính xác. Môi trường thanh khoản thắt chặt không phải là môi trường các nhà đầu tư theo đuổi các tài sản đầu cơ. Đó là môi trường dòng vốn rút về nơi an toàn.

Sự đối xứng giữa 2019 và 2025 ngày càng rõ ràng hơn. Năm 2019, Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 6 — hai tháng trước khi chính sách thắt chặt định lượng kết thúc vào tháng 8. Năm 2025, Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 10 — hai tháng trước khi chính sách thắt chặt kết thúc vào tháng 12. Cùng một mô hình, cùng một khoảng cách, quy mô lớn hơn.

“Điều xảy ra bây giờ chỉ là phiên bản lớn hơn của những gì đã xảy ra vào năm 2019. Nó diễn ra trên tất cả các mặt trận.”

Điều gì xảy ra tiếp theo cho Benjamin Cowen

Mối tương quan năm 2019 không phải là bản đồ hoàn hảo, nhưng đây là bản đồ trung thực nhất có sẵn. Chu kỳ bốn năm vẫn còn nguyên vẹn — Bitcoin đạt đỉnh khi luôn là đỉnh, và sẽ đạt đáy khi đã từng đạt đáy trong lịch sử, khoảng một năm sau đỉnh. Điều đó đặt ra giả thuyết cơ bản về chu kỳ đáy vào tháng 10 năm 2026.

Điều mà chu kỳ này đã tiết lộ rõ ràng hơn bao giờ hết là thị trường tiền điện tử không tồn tại riêng biệt. Chu kỳ kinh tế, điều kiện thanh khoản, và sở thích rủi ro của nhà đầu tư không phải là tiếng ồn nền — chúng là môi trường trong đó mọi quyết định liên quan đến tiền điện tử diễn ra. Trong chu kỳ đầu, sở thích rủi ro tăng cao đẩy altcoin lên cao hơn.

Trong chu kỳ cuối, sự thèm muốn rủi ro giảm sút khiến họ rút lui.

Tuyên bố của Benjamin Cowen không phải là một dự báo giảm giá cho lợi ích của riêng ông. Đó là khung làm việc để hiểu tại sao chu kỳ này cảm thấy khác biệt — và tại sao, đối với những người hiểu rõ bối cảnh vĩ mô, điều đó không bao giờ thực sự gây ngạc nhiên.

Mùa altcoin không thất bại. Nó sẽ không bao giờ đến. Không trong môi trường này. Không trong chu kỳ này.