Tom Lee của Fundstrat: Sự sụt giảm Crypto hiện tại là một đợt “tái lập” nhỏ, không phải thị trường gấu

Tom Lee, giám đốc nghiên cứu tại Fundstrat Global Equities, đã mô tả đợt suy giảm gần đây của thị trường tiền mã hóa là một “mini reset” tạm thời, được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài thay vì sự yếu kém mang tính cấu trúc, theo phân tích gần đây của ông. Khác với các đợt sụt giảm lớn trước đó của thị trường crypto, đợt giảm này đang diễn ra mà không đi kèm với một cú sập thị trường chứng khoán, đánh dấu sự khác biệt đáng kể so với tiền lệ lịch sử. Lee cho rằng cấu trúc thị trường vẫn được giữ nguyên, gợi ý rằng đợt giảm là một sự điều chỉnh mang tính chu kỳ thay vì sự khởi đầu của một thị trường gấu kéo dài.

Bối cảnh lịch sử: Lần suy giảm crypto đầu tiên không có áp lực lên thị trường cổ phiếu

Lee nêu bật một mô hình bất thường trong chu kỳ thị trường hiện tại. Theo phân tích của ông, mọi đợt giảm lớn của các loại tiền mã hóa trong quá khứ đều trùng với sự suy yếu đáng kể của thị trường chứng khoán. Năm 2016, crypto giảm cùng với mức giảm 20% của thị trường cổ phiếu trong bối cảnh suy chậm công nghiệp. Đợt suy thoái 2018–2019 tương ứng với các đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) đã kích hoạt các đợt điều chỉnh trên toàn thị trường. Năm 2022, lạm phát và thắt chặt tiền tệ quyết liệt đã đồng thời “dìm” cả thị trường cổ phiếu lẫn thị trường crypto. Gần đây nhất, năm 2025 chứng kiến mức giảm 20% của thị trường cổ phiếu gắn với những lo ngại về chiến tranh thuế quan. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, theo đánh giá của Lee, các cổ phiếu không gặp phải áp lực tương đương, tạo ra một môi trường khác biệt về mặt cấu trúc cho crypto.

Ethereum đã giảm xấp xỉ 65% kể từ tháng 10, một đợt biến động mạnh phù hợp với các mức độ điều chỉnh trong lịch sử, theo dữ liệu của Lee. Sự khác biệt nằm ở việc không có biến động rối loạn trên thị trường cổ phiếu đi kèm.

Các động lực của đợt suy giảm hiện tại

Lee xác định hai yếu tố chính đứng sau đợt bán tháo gần đây. Một sự kiện giảm đòn bẩy (deleveraging) trong crypto vào ngày 10 tháng 10 đã kích hoạt đợt bán tháo đầu tiên, theo phân tích của ông. Sau đó là áp lực giảm giá bổ sung xuất phát từ căng thẳng địa chính trị, đặc biệt là những lo ngại ngày càng tăng liên quan đến Iran, tạo ra bất ổn vĩ mô và buộc phải thanh lý thêm.

Lee cũng lưu ý rằng Bitcoin ngày càng di chuyển đồng pha với các cổ phiếu phần mềm và trí tuệ nhân tạo, tạo ra một kênh tương quan mới đối với áp lực lên giá của crypto. Khi các cổ phiếu công nghệ suy yếu, thị trường tiền mã hóa hiện cảm nhận tác động trực tiếp hơn, qua quan sát của ông, và điều đó tạo thêm một lớp áp lực bán trong bối cảnh hiện tại.

Vì sao đây là “mini reset” thay vì thị trường gấu

Nhận định của Lee về việc đợt suy giảm hiện tại là một “mini reset” dựa trên một số quan sát mang tính cấu trúc. Theo đánh giá của ông, không có khủng hoảng tài chính lớn nào xuất hiện, không có suy thoái sâu đang diễn ra, và không có một thị trường gấu cổ phiếu toàn diện. Thay vào đó, theo khung phân tích của Lee, những gì thị trường đang trải qua là sự kết hợp của điểm yếu liên quan đến chu kỳ, việc đòn bẩy bị “xả” khỏi hệ thống, và “tiếng ồn” vĩ mô (macro “noise”).

Việc thiếu vắng các chỉ báo căng thẳng mang tính hệ thống này giúp phân biệt môi trường hiện tại với những “mùa đông crypto” trước đó, vốn thường đi kèm với tình trạng rối loạn của hệ thống tài chính rộng hơn. Lee cho rằng sự khác biệt này là cơ sở để mô tả đợt suy giảm là tạm thời và theo chu kỳ, thay vì mang tính cấu trúc.

Cấu trúc thị trường vẫn còn nguyên vẹn

Mặc dù giá crypto đã có các đợt điều chỉnh mạnh, Lee bày tỏ sự tin tưởng rằng cấu trúc thị trường dài hạn của crypto chưa bị ảnh hưởng. Khi tác động của việc giảm đòn bẩy suy giảm và bất ổn vĩ mô được lắng xuống, thị trường có thể ổn định, theo quan điểm của ông. Đánh giá này củng cố luận điểm của ông rằng giai đoạn hiện tại là một đợt reset tạm thời thay vì một đợt suy giảm kéo dài hoặc quá trình chuyển sang một thị trường gấu kéo dài.

Phân tích của Lee cho thấy nhà đầu tư nên phân biệt giữa biến động giá ngắn hạn do các chu kỳ đòn bẩy và các cú sốc địa chính trị, với tình trạng suy thoái về mặt nền tảng trong cấu trúc thị trường hoặc hoạt động ứng dụng.

Câu hỏi thường gặp

H: Vì sao Tom Lee gọi đợt suy giảm crypto hiện tại là “mini reset” thay vì thị trường gấu?

Theo phân tích của Lee, không có khủng hoảng tài chính lớn, không có suy thoái sâu và không có thị trường gấu cổ phiếu toàn diện. Đợt giảm hiện tại được thúc đẩy bởi một sự kiện giảm đòn bẩy vào ngày 10 tháng 10 và căng thẳng địa chính trị, kết hợp với điểm yếu liên quan đến chu kỳ. Lee cho rằng các yếu tố bên ngoài này, chứ không phải sự sụp đổ mang tính cấu trúc của thị trường, là những gì phân biệt đợt suy giảm này với các “mùa đông crypto” trước đây.

H: Đợt suy giảm crypto hiện tại khác gì so với các đợt suy thoái crypto trong quá khứ?

Theo đánh giá của Lee, đây là đợt suy giảm lớn đầu tiên của tiền mã hóa xảy ra mà không đi kèm với một cú sập thị trường chứng khoán tương ứng. Năm 2016, 2018–2019 và 2022, các đợt giảm của crypto đều đi kèm với sự suy yếu đáng kể của thị trường cổ phiếu. Trong chu kỳ hiện tại, các cổ phiếu không gặp phải áp lực tương đương, tạo ra một môi trường khác biệt về mặt cấu trúc, nơi điểm yếu của crypto được “cô lập” hơn thay vì mang tính hệ thống.

H: Những yếu tố nào đã kích hoạt đợt bán tháo gần đây trong các thị trường tiền mã hóa?

Theo Lee, một sự kiện giảm đòn bẩy trong crypto vào ngày 10 tháng 10 đã kích hoạt đợt bán tháo ban đầu, sau đó là áp lực bổ sung từ các căng thẳng địa chính trị quanh Iran. Lee cũng lưu ý rằng việc Bitcoin ngày càng tương quan với các cổ phiếu phần mềm và trí tuệ nhân tạo đã tạo ra một kênh mới tạo áp lực lên giá khi các cổ phiếu công nghệ suy yếu.