Chứng khoán Mỹ đang ở trong giai đoạn "bong bóng lớn nhất trong lịch sử"? Bốn chỉ số định giá cùng lúc báo động đỏ

Tác giả：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：Chỉ số CAPE của S&P 500 chạm mức 39, cao nhất kể từ bong bóng internet năm 2000; “Chỉ số Buffett” vượt 230% lập kỷ lục mới; top 10 thành phần chiếm hơn 35% trọng số của chỉ số, mức độ tập trung đạt mức cao nhất trong thị trường hiện đại. Nhiều chỉ số định giá đồng thời phát ra tín hiệu quá nóng, nhưng quan điểm của Phố Wall lại có sự chia rẽ nghiêm trọng: một bên cho rằng tăng trưởng lợi nhuận AI hỗ trợ mức định giá cao, bên kia cho rằng đây là đặc điểm điển hình của đỉnh bong bóng.

Chỉ số S&P 500 đang ở trạng thái hiếm có: hầu hết các chỉ số định giá chính đều đồng loạt báo đỏ.

CAPE (Chỉ số P/E của Shiller) gần 40, cao nhất kể từ bong bóng internet năm 2000; “Chỉ số Buffett” (tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP) vượt 230%, lập kỷ lục mới; top 10 thành phần chiếm hơn 35% trọng số của chỉ số, mức độ tập trung thị trường chưa từng thấy trong lịch sử tài chính hiện đại. Một bài đăng trên cộng đồng Reddit r/stocks gọi thị trường hiện tại là “trạng thái mở rộng quá mức trong lịch sử”, gây ra hơn 2100 lượt thích và 640 bình luận, tập trung thảo luận vào một câu hỏi cốt lõi:

Liệu đây có phải là tín hiệu đỉnh của thị trường bò, hay là khởi đầu của “mô hình mới” do AI thúc đẩy?

Chỉ số CAPE chạm 39, chỉ sau đỉnh bong bóng internet năm 2000

Chỉ số P/E của Shiller (CAPE) do nhà Nobel kinh tế Robert Shiller phát triển, tính dựa trên lợi nhuận trung bình đã điều chỉnh lạm phát của 10 năm qua, nhằm loại bỏ ảnh hưởng của chu kỳ kinh tế ngắn hạn.

Theo Motley Fool tháng 3, chỉ số CAPE của S&P 500 trong tháng 2 đạt 39,2. Dữ liệu của GuruFocus ngày 1 tháng 4 cho thấy chỉ số này là 38,66. Cả hai đều nằm ở mức cao thứ hai trong lịch sử, chỉ sau đỉnh bong bóng internet năm 2000 là 44,2, trung vị dài hạn chỉ là 16,05.

Trong lịch sử, CAPE đã từng đạt mức cao tương tự hai lần: cuối thập niên 1920 (sau đó xảy ra cuộc Đại suy thoái) và năm 2000 (sau bong bóng internet vỡ, S&P 500 giảm 49% trong vòng hai năm rưỡi). Theo mô hình nghiên cứu của Shiller, mức CAPE hiện tại tương ứng với lợi nhuận hàng năm kỳ vọng trong tương lai chỉ khoảng 2%.

Phân tích của Motley Fool chỉ ra rằng, chính Shiller đã từng bày tỏ lo ngại khi chỉ số vượt quá 25, và chỉ có ba giai đoạn kể từ năm 1881 vượt qua mức này, lần lượt là năm 1929, 1999 và trước/ sau năm 2007.

Tuy nhiên, báo cáo của IndexBox cũng thừa nhận rằng, CAPE cao không tự động báo hiệu sắp sụp đổ, vì sau khi vượt 30 vào cuối năm 2023, thị trường đã tăng thêm hơn 40%.

“Chỉ số Buffett” vượt 230%, cao nhất trong nửa thế kỷ

Trong cuộc phỏng vấn trên tạp chí Fortune năm 2001, Buffett gọi tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP là “chỉ số định giá tốt nhất”. Ông đề xuất rằng, trong khoảng 75%-90% là hợp lý, còn trên 120% là thị trường đang bị định giá quá cao.

Theo dữ liệu của Advisor Perspectives, đến đầu năm 2026, chỉ số này từng chạm 230,3%, cao nhất trong lịch sử, cao hơn đường xu hướng khoảng 2.09 độ lệch chuẩn, được coi là “định giá quá cao nghiêm trọng”. Đến tháng 3, chỉ số này giảm còn 227,5%, vẫn là mức cao thứ hai trong lịch sử. GuruFocus dựa trên tỷ lệ này ước tính lợi nhuận hàng năm của thị trường Mỹ trong 8 năm tới khoảng -0.3%.

Dữ liệu của GuruFocus ngày 14 tháng 4 cho thấy tỷ lệ này là 219,5%. Các nhà phê bình chỉ ra rằng, chỉ số này chưa tính đến hai thay đổi cấu trúc chính: thứ nhất, lợi nhuận của các doanh nghiệp Mỹ đã tăng mạnh so với trung tâm lịch sử; thứ hai, ngày càng nhiều doanh thu của các công ty lớn đến từ nước ngoài (đẩy giá trị vốn hóa lên cao nhưng chưa phản ánh trong GDP nội địa). Tuy nhiên, những người ủng hộ cho rằng, ngay cả sau khi đã loại trừ xu hướng, mức đọc hiện tại vẫn nằm trong phạm vi cực đoan của lịch sử.

Mức độ tập trung thị trường đạt mức cao nhất trong lịch sử hiện đại, Mag 7 chiếm hơn 30%

Định giá chỉ là một trong những khía cạnh của vấn đề. Rủi ro cấu trúc của thị trường cũng khiến người ta lo ngại.

Theo dữ liệu của AhaSignals ngày 13 tháng 4, top 10 thành phần của S&P 500 chiếm 35.59% trọng số của chỉ số, top 5 chiếm 25.97%, “bảy gã khổng lồ” (Magnificent 7) chiếm 30.44%. Chỉ số tổng hợp rủi ro tập trung (ACRI) do tổ chức này xây dựng đạt 81/100, ở mức “ngưỡng giới hạn”. Theo Motley Fool tháng 4, tỷ lệ của Mag 7 trong S&P 500 đã tăng từ 12.5% năm 2016 lên 33.7% hiện tại.

Trong bài báo của CNBC tháng 12 năm 2025, Giám đốc Đầu tư của Kathmere Capital, Nick Ryder, cảnh báo: nhà đầu tư vẫn quá tập trung vào Mag 7, ông khuyên phân bổ hợp lý hơn ngoài các cổ phiếu tăng trưởng lớn của Mỹ. Tổng giám đốc Yardeni Research, Ed Yardeni, cùng thời điểm khuyên nhà đầu tư giảm tỷ lệ Mag 7, tăng tỷ lệ “493 cổ phiếu khác” (Impressive 493).

Rủi ro thực tế của mức độ tập trung là: khi một số ít cổ phiếu chi phối xu hướng của chỉ số, sự sụp đổ của chúng sẽ kéo theo sự giảm mạnh của toàn thị trường. Quý 1 năm 2026 đã phần nào chứng minh điều này. Theo bài báo của 24/7 Wall St, Microsoft, Amazon và Nvidia trong năm đã giảm khoảng 20%, 9% và 6%, kéo chỉ số S&P 500 tính theo trọng số vốn hóa giảm gần 4%, trong khi chỉ số RSP (bằng trọng số đều) cùng kỳ lại tăng nhẹ.

Hai phe đối lập gay gắt: “Lặp lại quá khứ” hay “lần này khác biệt”

Trước các dữ liệu này, quan điểm của Phố Wall có sự phân cực rõ rệt.

Những người bi quan cho rằng, định giá sẽ trở về trung bình. Jeremy Grantham, đồng sáng lập GMO, trong nghiên cứu mới nhất đã mô tả thị trường hiện tại là bong bóng lớn do AI thúc đẩy. Ông chỉ ra rằng, lợi nhuận thực tế từ đầu tư vào AI còn rất thấp so với quy mô chi tiêu vốn, OpenAI dự đoán thua lỗ hoạt động năm 2026 sẽ lên tới 17 tỷ USD, năm 2027 sẽ mở rộng lên 35 tỷ USD. GMO cho rằng, tín hiệu điển hình của đỉnh bong bóng (bong bóng cổ phiếu đầu cơ, cổ phiếu chất lượng vượt trội) chưa xuất hiện toàn diện, nhưng điều này chỉ có nghĩa là bong bóng chưa chạm đỉnh chứ không phải không có bong bóng.

Phân tích chu kỳ của IO Fund cũng mang tính thận trọng. Báo cáo của họ chỉ ra rằng, năm 2026 là thời điểm giao thoa của chu kỳ lớn Gann 60 năm và chu kỳ tổng thống 4 năm, trong khi các cổ phiếu trong Mag 7 đều đã đạt đỉnh từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, và khi chỉ số tạo đỉnh cuối cùng, các thành phần chủ chốt đã bắt đầu giảm giá âm thầm, là “tín hiệu cảnh báo điển hình của giai đoạn cuối của thị trường bò”.

Trong khi đó, phe lạc quan nhấn mạnh vào các yếu tố cơ bản lợi nhuận. Theo dữ liệu của FactSet tháng 4, P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 là 20.4 lần, cao hơn trung bình 10 năm là 18.9 lần, nhưng đã giảm so với mức 22 lần cuối năm 2025. Các nhà phân tích dự đoán lợi nhuận của S&P 500 trong năm 2026 sẽ tăng 17.6%, nếu đúng như kỳ vọng, mức định giá cao có thể sẽ được thị trường tiêu hóa phần nào.

Giám đốc Nghiên cứu vĩ mô toàn cầu của Fidelity, Jurrien Timmer, có quan điểm khá ôn hòa: kể từ xung đột Iran, đợt giảm mạnh nhất của S&P 500 chưa tới 10%, mức giảm này trung bình xảy ra mỗi năm một lần trong lịch sử. Dự báo lợi nhuận vẫn tăng trưởng với tốc độ 17% hàng năm, chưa bị ảnh hưởng đáng kể bởi các tin tức địa chính trị.

Đội ngũ quản lý đầu tư của Morgan Stanley cũng dự báo rằng, đa số các thị trường bò kéo dài từ 5 đến 7 năm, và các thị trường bò kéo dài 4 năm đều ghi nhận lợi nhuận dương. Tỷ lệ phân bổ cổ phiếu phi Mỹ của họ đã lên mức cao nhất trong lịch sử.

BlackRock cho biết, mức tăng của cổ phiếu công nghệ năm 2025 chủ yếu do tăng trưởng lợi nhuận chứ không phải mở rộng định giá, và định giá hiện tại dựa trên kỳ vọng tăng trưởng là hợp lý.

Thêm vào đó, rủi ro địa chính trị: chiến tranh Iran và nguy cơ lạm phát đình trệ

Ngoài tranh luận về định giá, môi trường vĩ mô cũng tạo ra những bất định bổ sung.

Xung đột Iran đẩy giá dầu vượt 100 USD/thùng, chỉ số S&P 500 trong tháng 3 từng giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày. Theo FinancialContent, cuộc họp tháng 3 của Fed giữ nguyên chính sách “diều hâu”, biểu đồ lãi suất dự kiến chỉ còn dự đoán giảm thêm một lần nữa trong năm 2026. UBS trong báo cáo ngày 17 tháng 3 gọi biến động gần đây là “cần thiết để điều chỉnh lại định giá cao” chứ không phải bắt đầu thị trường gấu, duy trì mục tiêu 7700 điểm cuối năm.

Goldman Sachs đã nâng dự báo khả năng suy thoái trong 12 tháng tới lên khoảng 30%. Điều này phù hợp với cảnh báo của các chỉ số định giá: nếu suy thoái và định giá cao xảy ra cùng lúc, trung bình chỉ số S&P 500 sẽ giảm khoảng 32%. Nhưng nếu lợi nhuận vẫn tiếp tục tăng trưởng (theo consensus của FactSet là 17%), thì mức giảm mạnh thường hạn chế và phục hồi nhanh trong lịch sử.

Đối với nhà đầu tư, các tín hiệu mâu thuẫn đã rõ ràng. Các chỉ số định giá dài hạn gần như đều báo đỏ, trong khi dữ liệu lợi nhuận ngắn hạn và trung hạn vẫn rất mạnh. Thị trường đang đứng trước ngã rẽ giữa “định giá không ổn” và “lợi nhuận vẫn ổn”, kết quả cuối cùng phụ thuộc vào khả năng chi tiêu vốn của AI có thể duy trì lợi nhuận liên tục hay không, và liệu các cú sốc địa chính trị cuối cùng có truyền dẫn thành suy thoái hay không.