Tôi đã theo dõi một điều gì đó khiến tôi thức trắng đêm, và tôi nghĩ nhiều người nên chú ý đến nó hơn. Sự sụp đổ của thị trường trái phiếu mà mọi người cảnh báo có thể không còn là một mối đe dọa xa vời nữa—nó bắt đầu trở nên thực tế.

Tuần trước, Moody's đã ra quyết định hạ xếp hạng tín dụng của Mỹ từ mức AAA xuống Aa1. Điều đó đã gây sốc, nhưng những gì xảy ra tiếp theo còn tàn khốc hơn. Các nhà đầu tư ngay lập tức bắt đầu bán tháo trái phiếu như thể chúng đang cháy. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 30 năm tăng vọt lên 5.012%, lợi suất 10 năm leo lên 4.54%, và trái phiếu 2 năm đạt 4.023%. Đây không phải là sự tăng trưởng từ từ—đó là một sự sụp đổ.

Lý do? Moody's gần như nói rằng thâm hụt ngân sách của chính phủ Mỹ đang vượt quá kiểm soát. Chúng ta đang nói về tỷ lệ nợ và lãi suất thanh toán nợ cao hơn nhiều so với các quốc gia khác cùng xếp hạng tín dụng. Chi phí lãi vay tăng, điều kiện tài chính thắt chặt, tất cả đều cộng lại.

Tuy nhiên, điều thú vị là đây không chỉ là vấn đề của Mỹ. Ở châu Âu, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Vương quốc Anh tăng từ 4.64% lên 4.75%. Trái phiếu Bund của Đức tăng lên 2.64%. Ủy ban châu Âu không giúp gì khi hạ dự báo GDP của khu vực đồng euro từ 1.3% xuống còn 0.9% cho năm 2025. Ở châu Á, lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản tăng lên 1.49% sau khi Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất và bắt đầu rút lại các biện pháp kích thích. Hàn Quốc cũng đang chịu áp lực tăng, với lợi suất 10 năm ở mức 2.69%.

Trong khi đó, ở quê nhà, Jerome Powell hoàn toàn không làm gì cả. Ông từ chối cắt lãi suất, giữ chúng trong khoảng 4.25% đến 4.50%, và Trump đã công khai chỉ trích ông về điều đó. Nhưng vấn đề là—Powell dường như tin rằng nền kinh tế có thể chịu đựng lãi suất cao hơn trong thời gian dài. Wall Street hiện chỉ dự đoán khoảng 2.7 lần cắt lãi suất trong năm 2025.

Nếu Powell giữ vững lập trường này và thị trường trái phiếu sụp đổ vượt qua ngưỡng 5%, chúng ta sẽ đối mặt với hậu quả nghiêm trọng. Lãi suất vay mua nhà có thể vượt quá 7.5%. Chi phí vay tiêu dùng trở nên đắt đỏ hơn. Đầu tư doanh nghiệp bị ảnh hưởng. 70% GDP đến từ chi tiêu tiêu dùng có thể bắt đầu co lại. Và đó còn chưa kể đến những gì sẽ xảy ra với thị trường nhà ở.

Nhưng đây là thử thách của Powell—nếu ông cắt lãi quá sớm khi thuế nhập khẩu có thể làm tăng lạm phát thêm 1%, ông sẽ đối mặt với nguy cơ kích hoạt một vòng xoáy lạm phát khác. Ông gần như bị mắc kẹt. Dự báo thâm hụt 1 nghìn tỷ đô la cho năm 2025 và các khoản thanh toán lãi đã chiếm 15% ngân sách, nghĩa là không còn nhiều dư địa để điều chỉnh.

Phần đáng sợ nhất? Các ngân hàng giữ trái phiếu lợi suất thấp từ thời kỳ dễ dàng in tiền, đặc biệt là các ngân hàng khu vực nhỏ, đang chịu khoản lỗ khổng lồ. Chúng ta đã thấy kết cục của bộ phim đó trước đây—2023 và Ngân hàng Silicon Valley không phải là quá lâu rồi.

Tôi không nói rằng sự sụp đổ của thị trường trái phiếu sẽ chắc chắn xảy ra vào ngày mai, nhưng các dấu hiệu cảnh báo đang ngày càng khó bỏ qua. Câu hỏi không phải là lợi suất còn tiếp tục tăng hay không—mà là chuyện gì sẽ xảy ra khi chúng tăng.