Gần đây tôi đã theo dõi rất sát các động thái của SNB, và có điều gì đó đáng chú ý ở đây. Lạm phát của Thụy Sĩ vẫn duy trì ở mức khá bình tĩnh so với những nơi khác trên toàn cầu, và điều đó hoàn toàn đang định hình lại cách ngân hàng trung ương nghĩ về chính sách trong năm 2026 và những năm sau.

Hãy để tôi phân tích rõ hơn những gì đang thực sự diễn ra. Môi trường lạm phát của Thụy Sĩ đang ở khoảng 1,2% so với cùng kỳ năm trước tính đến đầu năm 2025, với lạm phát lõi còn thấp hơn, chỉ 1,0%. Đó là loại số liệu cho phép ngân hàng trung ương có không gian điều chỉnh, và SNB rõ ràng đang tận dụng điều đó. Họ duy trì lập trường ôn hòa vì thành thật mà nói, không có áp lực nào thúc đẩy họ thắt chặt chính sách.

Điều thú vị là tại sao lạm phát ở Thụy Sĩ lại giữ được mức kiểm soát như vậy. Không phải do may mắn. Có các yếu tố cấu trúc đang có lợi cho họ - đồng franc mạnh tự nhiên giữ giá nhập khẩu thấp, cơ cấu năng lượng đa dạng giúp họ không bị ảnh hưởng nặng nề bởi các đợt tăng giá nhiên liệu hóa thạch, tăng trưởng tiền lương duy trì ở mức vừa phải, và các quy định về nhà ở thực sự có tác dụng. Sự kết hợp này hiếm có.

So sánh với những gì ECB đang làm với việc thắt chặt dần dần, hoặc thậm chí là cách Fed thận trọng trong các bước đi của mình. SNB có thể hoạt động độc lập, chỉ phản ứng với các điều kiện trong nước. Đó là một lợi thế thực sự khi lạm phát ở mức ôn hòa như thế này. Họ có thể duy trì chính sách nới lỏng mà không lo ngại về áp lực bên ngoài.

Về thị trường tiền tệ, điều này tạo ra một động thái thú vị. Một ngân hàng trung ương ôn hòa thường đẩy đồng tiền xuống, đúng không? Nhưng đồng franc Thụy Sĩ lại có đặc điểm là nơi trú ẩn an toàn - khi rủi ro tăng cao, mọi người vẫn mua franc. Vì vậy, EUR/CHF giao dịch trong phạm vi hẹp quanh 0,96-0,98, và USD/CHF dao động quanh 0,88-0,92. Thị trường gần như cân bằng.

Các tổ chức tài chính như ING cũng cảnh báo điều tương tự - không kỳ vọng tăng lãi suất cho đến cuối năm 2026 ít nhất. SNB rõ ràng ưu tiên các lãi suất thực và theo dõi cách chính sách của họ ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu. Đó là phép tính thúc đẩy họ.

Điều gì có thể thay đổi bức tranh này? Nếu lạm phát ở Thụy Sĩ thực sự tăng tốc, rõ ràng điều đó sẽ không còn khả thi nữa. Rủi ro toàn cầu tăng cao sẽ làm tăng giá franc bất kể chính sách. Hoặc nếu nền kinh tế Thụy Sĩ vượt xa kỳ vọng, điều đó có thể buộc họ phải hành động sớm hơn. Nhưng dựa trên các yếu tố hiện tại, họ vẫn thoải mái kiên nhẫn.

Điểm chung lớn hơn: Thụy Sĩ đang quản lý tình hình lạm phát tốt hơn hầu hết các nền kinh tế phát triển hiện nay, và điều đó cho phép SNB có không gian hỗ trợ tăng trưởng mà không phải đối mặt với áp lực giá cả. Đó là vị trí thuận lợi, và họ biết điều đó. Thị trường đã phản ánh tất cả điều này rồi - trái phiếu chính phủ Thụy Sĩ vẫn gần mức thấp lịch sử, độ dốc của đường cong ít biến động, thị trường chứng khoán phản ánh niềm tin vào điều kiện nới lỏng tiếp tục.

Nếu bạn đang theo dõi các cặp tiền tệ hoặc nghĩ về vị thế franc, thì lập trường ôn hòa này duy trì đến năm 2025 và sang 2026 là kịch bản cơ sở. Những thay đổi sẽ đòi hỏi các biến động đáng kể trong cách lạm phát ở Thụy Sĩ phát triển hoặc các cú sốc lớn đối với điều kiện toàn cầu. Hiện tại, cả hai đều không có vẻ sẽ xảy ra gần.