Gần đây nhất, vấn đề khiến giới khai thác mỏ đau lòng nhất trong nửa năm qua là gì: còn có thể duy trì được bao lâu? Giá coin đang dao động quanh 67K, nhưng chi phí sản xuất đã tăng vọt lên hơn 80K — con số này hoàn toàn không thể tính toán nổi. Vì vậy, một cuộc chuyển đổi quy mô lớn đã bắt đầu, nhưng hướng đi lại khiến người ta bất ngờ, không phải rời bỏ, mà là tập thể chạy đua vào lĩnh vực AI tính toán.

Chỉ cần nhìn vài con số đã rõ mức tuyệt vọng. Hiện tại, chi phí khai thác một Bitcoin đã lên tới khoảng 87k USD, trong khi giá coin chỉ khoảng 64k USD. Công thức đơn giản: mỗi lần thợ mỏ khai thác một khối, lỗ trên sổ sách trực tiếp gần 20k USD. Đây không phải là lợi nhuận bị thu hẹp, mà là tình trạng "đội giá" trong sản xuất — sản xuất một cái thì lỗ một cái.

Dữ liệu rõ ràng hơn đến từ Rosenblatt Securities: lợi nhuận khai thác đã giảm xuống còn chưa tới 3 cent mỗi TH/s, ngoại trừ một số ít các nhà chơi hàng đầu dùng các dòng máy mới nhất, còn lại các máy khai thác đều đang lỗ. Chỉ số cốt lõi đo khả năng kiếm tiền của thợ mỏ — giá trị hash (Hashprice), trong 3 tháng qua đã giảm khoảng 30%, hiện chỉ còn 28 USD/PH/ngày, gần mức thấp nhất trong lịch sử.

Kết quả là hàng loạt các mỏ phải đóng cửa. Ngày 9 tháng 2, mạng Bitcoin đã kích hoạt giảm độ khó khai thác 11,16% — đây là mức giảm lớn nhất trong gần bốn năm rưỡi kể từ sau lệnh cấm của Trung Quốc năm 2021. Việc tự động giảm độ khó nhằm giúp các thợ mỏ còn lại dễ dàng khai thác coin hơn, nhưng vấn đề là mức giảm 11% này vẫn không đủ để bù đắp tỷ lệ đảo ngược chi phí-giá trị 45%.

Ngành có một "Chỉ số bền vững lợi nhuận thợ mỏ", với mức 100 là khỏe mạnh, hiện chỉ còn 21. Nói đơn giản hơn: ngoại trừ các nhà chơi hàng đầu dùng điện giá dưới 0,05 USD/kWh và sử dụng các dòng máy mới nhất, phần còn lại đều đang âm dòng tiền.

Dữ liệu gây sốc hơn đến từ các ông lớn trong ngành khai thác. Wu Jihan, người đứng đầu công ty khai thác NASDAQ Bitdeer, đã làm một việc khiến toàn ngành chấn động vào cuối tháng 2 — bán sạch toàn bộ Bitcoin nắm giữ. Không chỉ bán hết 189,8 BTC khai thác trong tuần đó, mà còn xóa sạch 943,1 BTC trong kho dự trữ, thu về khoảng 63 triệu USD.

Công ty này mới đạt 63,2 EH/s, trở thành công ty khai thác tự doanh lớn nhất thế giới niêm yết, nhưng lại chọn không giữ lại một đồng coin nào. Trước đây, điều này không thể tưởng tượng nổi — "khai thác là để tích trữ coin" từng là niềm tin của ngành. Nhưng giờ, niềm tin đó đã bị phá vỡ.

Lý do của Bitdeer rất thực tế: khi giá hash giảm xuống dưới 30 USD/PH/ngày, việc giữ Bitcoin đồng nghĩa với chi phí cơ hội cực lớn. Mỗi đồng coin tích trữ, là một phần dòng tiền có thể dùng để trả nợ, nâng cấp thiết bị hoặc chuyển đổi sang lĩnh vực khác đều bị mất đi. Đội ngũ Wu Jihan đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 325 triệu USD, mục đích rõ ràng — mua lại nợ cũ, phòng ngừa pha loãng, phần còn lại đổ vào hạ tầng AI.

Cũng trong đợt này, Cango cũng bán sạch. Công ty này đã bán 4.451 BTC vào đầu tháng 2, thu về 305 triệu USD, dùng để trả nợ và đầu tư vào tính toán AI. Trước đó, "ông lớn ngành khai thác" Bitfarms đã tuyên bố rút hoàn toàn khỏi khai thác Bitcoin, chuyển sang tập trung phát triển AI.

Vì sao thợ mỏ đồng loạt rút lui? Bởi vì bên kia có người vẫy tiền mặt đổ vào — các công ty AI.

Morgan Stanley gần đây đã tính toán: từ 2025 đến 2028, nhu cầu điện của các trung tâm dữ liệu ở Mỹ sẽ tăng thêm 74 GW. Nhưng cung cấp thì sao? Các hạ tầng mới đang xây chỉ có 10 GW, khả năng cung cấp của lưới điện là khoảng 15 GW, cộng lại là 25 GW, thiếu hụt 49 GW. Đây chính là lý do khiến các mỏ khai thác đột nhiên trở nên hấp dẫn.

Thợ mỏ có gì trong tay? Dây điện, đất đai, giấy phép kết nối lưới — AI không thiếu chip, mà thiếu "điện", chính xác hơn là "tốc độ cấp điện". Bạn cấp điện nhanh thế nào, vận hành phòng máy ra sao, quyết định bạn có thể nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường tính toán.

Ngay cả khi lấy toàn bộ điện năng có thể kết nối của các mỏ Bitcoin ở Mỹ và châu Âu để làm trung tâm dữ liệu, vẫn còn thiếu điện. Nhưng việc cải tạo các mỏ có thể giảm thiếu hụt 10-15 GW, là giải pháp "bổ sung nhanh" tối ưu. Câu chuyện trở nên hợp lý: các mỏ vốn là trung tâm dữ liệu quy mô lớn, độ trễ thấp, có khả năng cung cấp điện, hệ thống làm mát, không gian rack. Trong thị trường gấu Bitcoin, chúng là gánh nặng chi phí, nhưng trong thời kỳ thiếu hụt sức mạnh tính toán AI, chúng trở thành tài sản cho thuê hiếm có.

Các công ty khai thác chuyển đổi đang chạy đua vào thị trường này. Một trong những công ty lớn nhất Mỹ, Mara Holdings, ngày 26 tháng 2 đã công bố hợp tác với Starwood Capital để chuyển đổi một phần các mỏ Bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI, ban đầu dự kiến 1 GW, có thể mở rộng lên 2,5 GW. Thông tin này khiến giá cổ phiếu Mara tăng 17% sau giờ giao dịch.

Điều thú vị là Morgan Stanley đặt mục tiêu giá cho Mara chỉ là 8 USD, thấp hơn giá đóng cửa hôm đó 3%. Lý do là: Mara chưa "quyết liệt" đủ, vẫn muốn vừa khai thác coin vừa làm AI. Trong khi thị trường thích câu chuyện "chuyển đổi quyết đoán" hơn.

Cụ thể là TeraWulf. Công ty này mới nhận vốn cho dự án hợp tác trung tâm dữ liệu AI 168 MW, hợp tác với FluidStack, có Google bảo đảm thanh toán. Các nhà phân tích đặt mục tiêu giá cho TeraWulf là 37 USD, tức là khoảng 159% tăng trưởng. Tất cả 13 nhà phân tích đều khuyến nghị mua.

Kế hoạch của Bitfarms còn rõ ràng hơn: chuyển đổi toàn bộ mỏ Bitcoin 18 MW tại Washington, hỗ trợ GPU Nvidia GB300, dùng công nghệ làm mát bằng chất lỏng, dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2026. Họ đã tính toán: trung tâm này, chiếm chưa đến 1% tổng quy mô, sau khi chuyển sang dịch vụ GPU, có thể tạo ra lợi nhuận ròng vượt xa toàn bộ lợi nhuận khai thác trước đây của công ty.

Logic định giá đã hoàn toàn thay đổi. Trước đây, giá cổ phiếu của các mỏ phụ thuộc vào biến động giá coin và hash, như đi tàu lượn siêu tốc. Nhưng nếu ký hợp đồng thuê dài hạn, dựa vào các đối tác tín nhiệm như Google, dòng tiền sẽ trở thành "thu tiền thuê hàng tháng", thị trường sẽ đánh giá bạn như một công ty hạ tầng — so sánh với các REIT trung tâm dữ liệu như Equinix, Digital Realty, chứ không phải các mỏ khác. Đó chính là điều Morgan Stanley gọi là "kết thúc của REIT".

Dữ liệu của Hashrate Index cho thấy, hiện tại, các mỏ Mỹ chiếm khoảng 37,5% thị phần toàn cầu, Nga 16,4%, Trung Quốc 11,7%. Nếu các mỏ Mỹ thu hẹp hoạt động Bitcoin để tập trung vào AI, sức mạnh tính toán sẽ tập trung hơn vào Nga, Trung Quốc. Đối với chính phủ từng cam kết "đưa Mỹ trở thành thủ đô tiền mã hóa toàn cầu", điều này có phần hơi khó xử.

Nhưng cũng có thể có con đường khác: bán cho các đồng minh. Ví dụ, Canaan mới đây đã chi gần 40 triệu USD mua 49% cổ phần của Cipher Mining tại Texas. Các mỏ này tổng công suất 120 MW, chi phí điện dưới 0,03 USD/kWh, còn có gió điện đi kèm. Vốn đang chảy mạnh, bản đồ tính toán sức mạnh đang được tái cấu trúc.

Bản chất của "chuyển đổi mỏ sang AI" lần này là sự đổi chỗ của hai bài toán toán học: bên Bitcoin là giảm phần thưởng khối xuống còn 40Mỗi ngày, phí giao dịch không đủ bù đắp; còn AI là nhu cầu tăng thêm 74 GW, trong khi thiếu hụt 49 GW. Các mỏ có điện, đất, giấy phép kết nối lưới, từ "chi phí đào coin" biến thành "hàng hóa cứng của tính toán".

Trong ngắn hạn, các mỏ sẽ tiếp tục đóng cửa và chuyển đổi. Trong dài hạn, ai có thể biến "biến động khai thác" thành "thu tiền thuê dòng tiền" sẽ sống sót thành công như một công ty hạ tầng thế hệ tiếp theo. Ngành này từ trước đến nay không tin vào cảm xúc, chỉ tin vào giá đóng cửa khi tắt máy.