Bên trong nỗ lực của Coinbase nhằm đưa thị trường dự đoán lên chuỗi và tại chỗ

Coinbase đang đưa các thị trường dự đoán được quản lý vào tầm nhìn “sàn giao dịch mọi thứ”, bằng cách sử dụng The Clearing Company để thanh toán (clear) các hợp đồng sự kiện on-chain bên cạnh crypto và cổ phiếu.

Summary

• Coinbase đang chuyển các thị trường dự đoán từ một tích hợp Kalshi sang một nền tảng on-chain nội bộ sau khi mua lại The Clearing Company, với mục tiêu giữ chúng nằm trong một “vòng” được quản lý.
• Tại châu Âu, các thị trường dự đoán dựa trên tài sản tài chính chịu sự điều chỉnh theo MiFID, trong khi các nội dung về chính trị và thể thao bị đẩy vào các chế độ cờ bạc quốc gia bị chia cắt, khiến phần lớn khối lượng on-chain hiện tại rơi vào “vùng xám” pháp lý.
• Coinbase đã thử nghiệm cơ chế bù trừ/ký quỹ chéo thông qua hợp đồng tương lai vĩnh viễn và thấy phạm vi dài hạn để mở rộng hiệu quả sử dụng tài sản bảo đảm (collateral) trên các thị trường dự đoán, crypto và các tài sản được token hóa trên cùng một sàn.

Theo Côme Prost‑Boucle, giám đốc mảng niêm yết quốc tế của sàn, phát biểu với crypto.news tại ETHGlobal Cannes vào ngày 31 tháng 3, đẩy mạnh của Coinbase nhằm trở thành “sàn giao dịch mọi thứ” ngày càng sẽ đi qua các thị trường dự đoán được quản lý, chứ không chỉ dừng ở spot crypto.

Đối với Prost‑Boucle, các thị trường dự đoán không phải là một phần “đắp thêm” mới lạ. Chúng nằm ở lõi trong kế hoạch của Coinbase để trở thành thứ mà ông gọi là “sàn giao dịch mọi thứ”. “Toàn bộ chiến lược khá đơn giản,” ông nói với crypto.news.

“Chúng tôi muốn xây dựng sàn giao dịch mọi thứ với Coinbase, nghĩa là chúng tôi muốn đưa dưới cùng một tấm ô quản lý tất cả các nhóm tài sản mà bạn có thể tưởng tượng và cung cấp điều này cho cả khách hàng bán lẻ lẫn khách hàng tổ chức.”

Coinbase dẫn đường để trở thành ‘Sàn giao dịch Mọi thứ’

Tấm ô đó hiện đã mở rộng vượt ra ngoài spot crypto sang các mảng phái sinh, quyền chọn, cổ phiếu được token hóa và cổ phiếu, chào bán token và, quan trọng nhất, các hợp đồng dựa trên sự kiện cho phép người dùng giao dịch theo các kết quả trong tương lai. “Chúng tôi có cả một bề rộng các sản phẩm khác nhau đang đưa vào một tấm ô, đó là Coinbase,” ông nói. “Mục tiêu của chúng tôi là đẩy điều này tới càng nhiều người dùng trên toàn thế giới càng tốt, và phản ứng cho tới nay là khá ấn tượng.”

Sự ra mắt của Coinbase tại các thị trường dự đoán là có chủ đích theo hướng thận trọng. Đợt khởi động ban đầu ở Mỹ dựa vào Kalshi, nền tảng hợp đồng sự kiện chịu sự quản lý của CFTC, giúp sản phẩm có “xương sống” tuân thủ ngay lập tức, nhưng đồng thời cũng có những ràng buộc rõ ràng về địa lý và thiết kế.

“Phiên bản đầu tiên của sản phẩm có sẵn ở Mỹ và một vài khu vực, nhưng chẳng hạn, nó không có ở châu Âu vì thiếu sự rõ ràng về mặt pháp lý,” Prost‑Boucle cho biết. Phiên bản này về cơ bản “đường ống” các thị trường của Kalshi vào giao diện Coinbase, cho phép người dùng giao dịch các hợp đồng giá trị nhỏ về bầu cử, thể thao, dữ liệu vĩ mô và các sự kiện thực tế khác, trong khi vẫn ở trong khuôn khổ hợp đồng sự kiện của Mỹ.

Giai đoạn thứ hai tham vọng hơn. Vào tháng 12, Coinbase đồng ý mua lại The Clearing Company, một startup chuyên về thanh toán các thị trường dự đoán, có gốc rễ trong hệ sinh thái hợp đồng sự kiện hiện có.

Trong cuộc phỏng vấn, Prost‑Boucle gọi đó là “một công ty có tên là The Clearing House”, nhưng ý đồ chiến lược là rõ ràng. “Mục tiêu là để chúng tôi đưa các năng lực này vào nội bộ, để chúng tôi có thể phát triển sản phẩm này trên chuỗi (on chain) và phát triển với ‘DNA’ mà chúng tôi có để đưa tất cả các nhóm tài sản lên chuỗi,” ông nói. Nói một cách thực tế, Coinbase đang chuyển từ việc thuê các “làn đường” (rails) được quản lý sang việc tự sở hữu hệ thống thanh toán và quản trị rủi ro, rồi đẩy nhiều hơn vòng đời (lifecycle) lên on-chain trong khi vẫn nằm trong “vòng rào” hợp đồng sự kiện. Điều này trái ngược với các sàn gốc crypto như Polymarket: nơi ưu tiên thanh khoản on-chain không bị ràng buộc trước, và chỉ sau đó mới bắt đầu “vật lộn” với cấu trúc pháp lý.

Thị trường dự đoán thống trị cuộc trò chuyện tại ETHGlobal

Nếu các thị trường dự đoán sẽ cùng tồn tại với crypto, phái sinh và cổ phiếu được token hóa trong một ứng dụng, hiệu quả tài sản bảo đảm (collateral efficiency) sẽ quyết định liệu người dùng có thực sự chuyển tải lượng quy mô đáng kể qua Coinbase hay không. Ở đây, Prost‑Boucle cho biết các bàn giao dịch tổ chức (institutional desks) đã và đang tạo áp lực. “Đó cũng là một thứ mà khách hàng tổ chức đang thúc đẩy,” ông ghi nhận khi được hỏi về việc bù trừ/ký quỹ chéo (cross-margining) các thị trường dự đoán với các sản phẩm khác của Coinbase. “Hiện tại chúng tôi đang thực hiện cross‑margining cho sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures) của mình, và đó là điều mà khách hàng tổ chức của chúng tôi đang khao khát,” ông nói thêm, đồng thời chỉ ra nhu cầu về “khả năng tiếp xúc mọi lúc (always‑on exposure), phòng hộ cuối tuần (weekend hedging), và tất cả những thứ mà hợp đồng tương lai vĩnh viễn có như các tính năng nội bộ.” Mục tiêu hợp lý là có một “bể” tài sản bảo đảm duy nhất đứng sau các hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC, cổ phiếu được token hóa và một danh mục các hợp đồng sự kiện địa chính trị hoặc vĩ mô, thay vì “giam” vốn trong các “khoang” riêng rẽ (silos) tại nhiều sàn. “Hiện tại chúng tôi đang làm việc trên sản phẩm này,” ông nói về cross‑margining, “nhưng tôi nghĩ đó là một tầm nhìn tốt cho chúng tôi trong dài hạn—để có cross‑margining trên các nhóm tài sản khác nhau, tôi đoán vậy.”

Trở ngại cấu trúc chính cho tầm nhìn đó là châu Âu. “Các thị trường dự đoán ở EU khá khó để nắm bắt vì không có một khung pháp lý thống nhất,” Prost‑Boucle nói. “Mọi thứ phụ thuộc vào việc bạn có tài sản cơ sở (underlying asset) nào.” Ông đưa ra một ranh giới rõ rệt phản ánh bình luận pháp lý đang nổi lên: một hợp đồng về giá tương lai của Bitcoin được xem là một công cụ phái sinh tài chính theo MiFID, trong khi một hợp đồng về bầu cử hoặc trận bóng đá lại bị đẩy vào lĩnh vực cờ bạc. “Nếu hợp đồng nằm trên một tài sản cơ sở mang tính tài chính, thì nó sẽ được quản lý bởi MiFID,” ông giải thích. “Nhưng tất cả các nhóm khác—nơi hiện tại mọi khối lượng đều tập trung vào—chính trị, thể thao, thì điều này sẽ được quản lý theo luật cờ bạc ở châu Âu.”

Sự tách nhánh đó khiến phần lớn khối lượng on-chain ngày nay—được nghiêng mạnh về chính trị và thể thao—đối với góc nhìn của một sàn giao dịch được quản lý, rơi vào vùng xám pháp lý. Bất kỳ bên vận hành nào muốn cung cấp các thị trường về chính trị hoặc thể thao trên toàn khối đều phải điều hướng một mạng lưới chắp vá các chế độ cờ bạc quốc gia, mỗi nơi lại có giấy phép, quy tắc dành cho người tiêu dùng và, trong một số trường hợp, độc quyền của nhà nước riêng. “Điều đó có nghĩa là bạn phải đi theo mọi luật cờ bạc ở từng quốc gia châu Âu, vì không có một khung pháp lý thống nhất,” Prost‑Boucle nói. “Những luật này khá mang tính quốc gia, chúng rất cụ thể theo từng nước và cũng khá khó để xin/đạt được.” Dù vậy, ông không từ bỏ vùng này. “Tôi đoán rằng chúng tôi vẫn hy vọng rằng đến một lúc nào đó sẽ có sự rõ ràng về mặt quy định đối với các thị trường dự đoán và một cấu trúc tốt hơn ở châu Âu, để cho phép loại hợp đồng này phát triển mạnh mẽ,” ông nói.

Ngoài doanh thu giao dịch, Coinbase rõ ràng xem các thị trường dự đoán là một lớp thông tin (information layer) cạnh tranh với việc thăm dò, nghiên cứu và thậm chí cả truyền thông truyền thống. Prost‑Boucle chỉ ra các ví dụ ở Mỹ, nơi các đài phát thanh đã bắt đầu nhúng tỷ lệ cược thị trường trực tiếp, như CNBC, CNN, Dow Jones và các hãng truyền thông khác gần đây đã tích hợp tỷ lệ cược của Polymarket vào chu kỳ bản tin “truyền thống”.

Điều đó, đến lượt nó, đưa vấn đề về “sự thật” (truth) lên trọng tâm. Khi các thị trường bắt đầu định giá các vấn đề địa chính trị, xung đột và các thay đổi về lãnh đạo, tranh chấp về việc thực tế chuyện gì đã xảy ra có thể trở thành tranh chấp về việc chi trả (payout). Điều này có nghĩa là các oracle được dùng để giải quyết hợp đồng có thể đang phải chịu sự giám sát ngày càng tăng không chỉ từ người đặt cược, mà còn từ các cơ quan quản lý.

Prost‑Boucle lập luận rằng phần lớn thiệt hại bắt đầu từ việc thiết kế hợp đồng kém. “Khi bạn bước vào một hợp đồng, điều quan trọng là phải nhìn vào các tiêu chí sự kiện là gì,” ông nói. “Rõ ràng là bạn muốn đa dạng hóa các nguồn xác thực về sự thật và có các tiêu chí cố định để đảm bảo rằng không có sự mơ hồ khi một sự kiện như thế này xảy ra,” ông nói thêm. Khi được hỏi liệu các tác nhân AI có thể giúp bằng cách tổng hợp trên nhiều nguồn và đưa ra một phán quyết hợp nhất hay không, ông mở lòng nhưng thận trọng. “Về tiềm năng, AI có thể giúp sắp xếp giữa các venue cung cấp nguồn‑sự‑thật khác nhau và đảm bảo rằng chúng tôi có một cái nhìn hợp nhất, và một cái nhìn cố định không bị thiên lệch bởi bất kỳ phương tiện truyền thông cụ thể nào hay thậm chí bởi một nhóm người nào,” ông nói.

Trong thời điểm hiện tại, cách tiếp cận của Coinbase ít liên quan đến việc theo đuổi phiên bản hoang dã nhất của các thị trường dự đoán, và nhiều hơn là chứng minh rằng chúng có thể sống trong cùng một bộ quy tắc như mọi thứ khác trên nền tảng: giữ chúng trong một “vòng” được quản lý, tự làm phần thanh toán và quản trị rủi ro thông qua The Clearing Company, và tích hợp toàn bộ vào một sàn giao dịch đa tài sản rộng hơn, nơi tài sản bảo đảm thực sự phát huy giá trị xuyên suốt các sản phẩm. Như Brian Armstrong từng nói trong những bối cảnh khác, Coinbase muốn trở thành “cầu nối được tin cậy nhất” tới nền kinh tế crypto, và trong khung đó, mọi thứ khác—từ việc tách tỉ mỉ theo kiểu MiFID ở Brussels cho tới thế hệ oracle do AI điều khiển tiếp theo—chỉ là một tập hợp các ràng buộc khác để kỹ sư hóa/khéo léo xử lý, chứ không phải lý do để đứng ngoài một thị trường.