#GlobalRate-CutExpectationsCoolOff

Những kỳ vọng về cắt giảm lãi suất toàn cầu đã giảm nhiệt rõ rệt vào đầu tháng 3 năm 2026, khi các ngân hàng trung ương đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng Trung ương Châu Âu ngày càng thận trọng hơn giữa bối cảnh dữ liệu kinh tế vẫn còn khả quan, áp lực lạm phát dai dẳng từ các xung đột địa chính trị bao gồm cuộc xung đột kéo dài liên quan đến Iran, giá năng lượng tăng cao, và những bất ổn về chính sách xuất phát từ các biện pháp tài khóa và động thái thương mại ở các nền kinh tế lớn.

Sự thay đổi này đánh dấu sự rời xa khỏi kỳ vọng nới lỏng mạnh mẽ hơn vào cuối năm ngoái, với xác suất dựa trên thị trường cho các đợt cắt giảm trong ngắn hạn giảm đáng kể, spread hợp đồng tương lai thu hẹp lại, và các hướng dẫn từ các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh vào dữ liệu hơn là các lộ trình đã được cam kết để giảm chi phí vay. Các nhà giao dịch trái phiếu đã giảm dự đoán về khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ có các đợt nới lỏng lớn trong năm nay, phản ứng trước nỗi lo rằng lạm phát do chiến tranh kích thích có thể sẽ dai dẳng hơn dự kiến, đẩy giá dầu tăng cao hơn và làm phức tạp câu chuyện giảm phát đã từng hỗ trợ các dự báo ôn hòa trước đó. Các hợp đồng tương lai của lãi suất vay qua đêm (SOFR) phản ánh kỳ vọng từ tháng 12 năm 2026 đến tháng 12 năm 2027 đã cho thấy spread thu hẹp về mức âm trong một số trường hợp, báo hiệu sự định giá lại về việc giảm ít hơn hoặc trì hoãn các đợt giảm lãi suất quỹ liên bang, hiện đang duy trì trong khoảng 3,5% đến 3,75% sau đợt tạm dừng tại cuộc họp tháng 1.

Một số diễn biến chính đã góp phần làm giảm nhiệt kỳ vọng này. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, khả năng phục hồi của thị trường lao động gần đây — với tỷ lệ thất nghiệp ổn định quanh mức 4,4% và các báo cáo việc làm làm giảm bớt lo ngại về dư thừa nguồn cung trước đó — đã làm giảm tính cấp bách của việc nới lỏng, dẫn đến các tổ chức như J.P. Morgan Global Research điều chỉnh dự báo không có khả năng cắt giảm nào trong năm 2026 trừ khi xuất hiện dấu hiệu yếu kém rõ ràng hoặc lạm phát giảm mạnh. Việc đề cử và dự kiến chuyển đổi sang vị trí chủ tịch mới của Fed, có thể ảnh hưởng đến chính sách theo hướng nới lỏng hơn, đã tạo ra sự không chắc chắn thay vì thúc đẩy các đợt cắt giảm nhanh hơn, khi các nhà hoạch định chính sách vẫn còn chia rẽ về triển vọng, với biên bản cuộc họp FOMC cho thấy không có sự vội vàng để khởi động lại các đợt giảm và thậm chí còn bàn luận về khả năng tăng lãi suất nếu lạm phát vẫn còn dai dẳng. Các biện pháp dựa trên thị trường, bao gồm giá của công cụ CME FedWatch, hiện chỉ phản ánh một đến hai đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm, thấp hơn so với các dự báo trước đó, với xác suất cao giữ nguyên trong cuộc họp tháng 3 tới. Thái độ thận trọng này còn được củng cố bởi các yếu tố vĩ mô rộng hơn như tác động của thuế quan, tác động của các chính sách giảm thuế đối với tăng trưởng, và các lợi ích năng suất do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy, có thể duy trì đà tăng trưởng kinh tế và giữ lạm phát cốt lõi trên mức 2% trong phần lớn năm.

Tại châu Âu, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã gia hạn đợt tạm dừng điều chỉnh lãi suất, giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2% trong nhiều cuộc họp liên tiếp và báo hiệu khả năng giữ nguyên trong thời gian dài, có thể đến hết năm 2026 hoặc sang năm 2027 trừ khi có các cú sốc lớn. Các thông điệp từ Hội đồng quản trị nhấn mạnh rằng chính sách hiện tại đã ở mức trung tính hoặc "tốt", với dự báo lạm phát được điều chỉnh nhẹ lên trong năm 2026 do tốc độ giảm lạm phát dịch vụ chậm lại và các yếu tố khác, trong khi tăng trưởng vẫn ổn định quanh mức tiềm năng. Đường cong swap lãi suất qua đêm đã tăng lên, loại bỏ hoàn toàn khả năng nới lỏng thêm trong năm, với các khảo sát của các nhà phân tích tiền tệ đều nhất trí về việc giữ lãi suất ổn định, có thể sau đó sẽ có các đợt tăng trong các năm sau. Đồng euro mạnh hơn do chính sách của Mỹ có sự khác biệt đã tạo áp lực giảm đối với lạm phát nhập khẩu, làm giảm khả năng cắt giảm hơn nữa, khi các nhà hoạch định chính sách theo dõi sát sao tác động của việc đồng tiền tăng giá mà không cam kết hành động phòng ngừa.

Các ngân hàng trung ương lớn khác cũng phản ánh các xu hướng tương tự về giảm đợt nới lỏng. Ngân hàng Anh, mặc dù có một cuộc bỏ phiếu sít sao giữ nguyên lãi suất ở mức 3,75% và các tín hiệu ôn hòa từ một số thành viên, đã thấy thị trường định giá khả năng cao hơn cho các đợt cắt giảm nhỏ trong cuối năm nhưng không quá mạnh, do mức lương vẫn còn giảm nhiệt nhưng áp lực từ dịch vụ vẫn còn dai dẳng. Các động thái của các thị trường mới nổi cũng khác nhau, với một số như Thổ Nhĩ Kỳ tiếp tục giảm lãi suất giữa bối cảnh giá cả hạ nhiệt, nhưng các nền kinh tế phát triển phần lớn đã gần đến cuối chu kỳ cắt giảm, như các phân tích của KPMG và các tổ chức khác đã chỉ ra, với lãi suất dài hạn vẫn còn cao do gánh nặng nợ sau đại dịch. Sự phân kỳ toàn cầu rõ ràng: trong khi Fed đối mặt với các chia rẽ nội bộ và rủi ro lạm phát từ địa chính trị, ECB dường như hài lòng với sự ổn định, và tổng thể, chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ đã nhường chỗ cho các phương pháp tiếp cận dựa trên dữ liệu, phân tán hơn.

Về mặt kỹ thuật và thị trường, sự định giá lại thể hiện qua spread hợp đồng tương lai chặt chẽ hơn, giảm thiểu sự không chắc chắn dựa trên các tùy chọn về lộ trình chính sách, và lợi suất trái phiếu phản ánh các đợt cắt giảm thấp hơn tổng thể. Việc các nhà giao dịch giảm mạnh dự đoán cắt giảm lãi suất, như đã được Bloomberg đưa tin, xuất phát trực tiếp từ các đợt tăng giá dầu và nỗi lo lạm phát liên quan đến xung đột, tạo ra một động lực tự củng cố khi kỳ vọng điều chỉnh giảm xuống dự kiến ​​giá cả sẽ còn dai dẳng hơn. Các dự báo của các tổ chức như Goldman Sachs, vốn từng giả định chậm lại trong quá trình nới lỏng, hiện phù hợp với các đợt tạm dừng hoặc ít thay đổi, trong khi các dự báo rộng hơn cho thấy lãi suất cuối cùng vẫn duy trì trên 3% trong nhiều kịch bản. Dữ liệu on-chain và khảo sát cho thấy rằng trong khi một số người vẫn nhìn thấy khả năng một hoặc hai đợt cắt giảm nếu quá trình giảm phát tăng tốc, thì đa số đã chuyển sang giữ nguyên hoặc thậm chí xem xét tăng lãi suất nếu các rủi ro tăng lên.

Dù đã giảm nhiệt, các điều kiện nền tảng cho thấy đây không phải là một sự đảo chiều hoàn toàn mà là một sự điều chỉnh lại. Xu hướng lạm phát vẫn còn trong phạm vi giảm phát chung về mặt tổng thể, với dự báo quanh mức hoặc thấp hơn mục tiêu ở nhiều khu vực, và tăng trưởng đủ hỗ trợ để tránh các lo ngại về suy thoái có thể buộc phải thực hiện các biện pháp mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, sự tương tác của địa chính trị, chính sách tài khóa và biến động của thị trường năng lượng đã làm tăng sự thận trọng, khiến các nhà hoạch định chính sách ngần ngại cam kết trước về việc nới lỏng trong bối cảnh các rủi ro không đồng đều — rủi ro giảm trong thị trường lao động so với rủi ro tăng của lạm phát dai dẳng. Môi trường này đã dẫn đến sự biến động cao trong các tài sản nhạy cảm với lãi suất, khi cổ phiếu và trái phiếu phản ứng với các xác suất thay đổi, mặc dù câu chuyện tổng thể cho thấy một chu kỳ trưởng thành hơn, trong đó các ngân hàng trung ương ưu tiên độ bền của ổn định giá hơn là việc nhanh chóng trở lại bình thường.

Về cơ bản, sự giảm nhiệt toàn cầu của kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào đầu năm 2026 phản ánh sự hội tụ của dữ liệu khả quan, lo ngại lạm phát do địa chính trị gây ra, quan điểm chia rẽ của các nhà hoạch định chính sách, và nhận thức rằng các lộ trình nới lỏng mạnh mẽ trước đó có thể đã quá lạc quan. Các nhà đầu tư nên theo dõi các dữ liệu sắp tới — như số liệu CPI, báo cáo lao động, và các thông điệp từ ngân hàng trung ương — để có các tín hiệu có thể củng cố hoặc mở lại các cơ hội nới lỏng nhẹ trong cuối năm. Các mức quan trọng cần theo dõi bao gồm tiến trình lạm phát duy trì theo mục tiêu, sự ổn định của thị trường lao động, và bất kỳ sự leo thang nào trong các xung đột năng lượng, vì đây sẽ quyết định liệu đợt tạm dừng hiện tại có chuyển thành ổn định kéo dài hay các điều chỉnh chọn lọc cuối cùng. Bối cảnh vẫn còn linh hoạt, nhưng các bằng chứng từ những tuần gần đây nhấn mạnh một môi trường chính sách tiền tệ thận trọng hơn so với dự kiến chỉ vài tháng trước, ưu tiên sự thận trọng trong bối cảnh toàn cầu không chắc chắn.