Einhorn Nâng Cao Đáng Kể Mong Đợi về Việc Cắt Giảm Lãi Suất của Fed Dưới sự Lãnh đạo của Warsh

David Einhorn, nhà đầu tư tỷ phú dày dạn kinh nghiệm đã dẫn dắt Greenlight Capital gần ba thập kỷ, gần đây đã đưa ra dự đoán táo bạo về hướng đi của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào năm 2026. Trong khi các nhà tham gia thị trường chính thống dự đoán sẽ có hai đợt giảm lãi suất trong năm nay—đưa lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3% đến 3,25%—Einhorn cho rằng quan điểm này hoàn toàn sai lệch. Nhà đầu tư giá trị nổi bật này tin rằng Chủ tịch Fed sắp tới, Kevin Warsh, sẽ theo đuổi các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn nhiều so với mức thị trường đang định giá.

Dự đoán này dựa trên một sự đánh giá lại căn bản về cách Warsh sẽ điều hành ngân hàng trung ương của quốc gia, và những gì việc bổ nhiệm ông gửi đi về ưu tiên của Fed dưới ảnh hưởng của chính quyền Trump.

Tại sao Thị trường đánh giá sai hướng chính sách của Warsh

Khi Tổng thống Donald Trump công bố Kevin Warsh là người được chọn làm Chủ tịch Fed tiếp theo—vai trò mà Warsh sẽ đảm nhận vào tháng 5—phản ứng ban đầu của thị trường khá phân hóa. Các nhà đầu tư đã lo ngại rằng bất kỳ Chủ tịch nào do Trump chọn cũng có thể quá dễ dãi với áp lực từ phía tổng thống để hạ lãi suất. Nỗi lo này đã khiến một số vốn chảy vào các tài sản phòng thủ như kim loại quý.

Tuy nhiên, việc bổ nhiệm Warsh đã thay đổi câu chuyện. Hồ sơ năng lực của ông dường như đáng tin cậy: ông đã làm việc chặt chẽ với nhà đầu tư huyền thoại Stanley Druckenmiller trên phố Wall và từng là một trong những thành viên Hội đồng Thống đốc Fed trẻ nhất từ năm 2006 đến 2011. Nhưng bên dưới hồ sơ này là một bức tranh phức tạp hơn so với những gì truyền thống nghĩ.

Phân tích của Einhorn gần đây trên CNBC cho thấy lý do tại sao. Ông tin rằng Warsh sẽ chiến lược ủng hộ các đợt giảm lãi suất trong hầu hết các kịch bản kinh tế. “Nếu lạm phát 4% hoặc 5%, chắc chắn ông ấy sẽ không thể thuyết phục mọi người, nhưng nếu không, ông ấy sẽ tranh luận về năng suất,” Einhorn giải thích. Lập luận về năng suất này có sức thuyết phục—lý do là vì những lợi ích về hiệu quả cho phép các doanh nghiệp mở rộng mà không gây áp lực lên giá tiêu dùng.

Thêm vào đó, Einhorn còn cho rằng Warsh sẽ ủng hộ các mức lãi suất thấp “ngay cả khi nền kinh tế đang nóng.” Để chuẩn bị cho khả năng này, Einhorn đã tích trữ vàng và các hợp đồng tương lai dựa trên lãi suất tài trợ qua đêm có đảm bảo (SOFR), một chỉ số liên kết chặt chẽ với lãi suất quỹ liên bang mà Fed trực tiếp kiểm soát.

Mâu thuẫn rõ ràng: Một nhà hawk ủng hộ cắt giảm

Mâu thuẫn có vẻ trong câu chuyện này cần được xem xét kỹ hơn. Thành tích của Warsh trong nhiệm kỳ trước tại Fed rõ ràng là hawkish—ông luôn ưu tiên các lo ngại về lạm phát hơn là ổn định thị trường lao động. Dưới những nguyên tắc đó, ông khó có thể ủng hộ các đợt giảm lãi suất khi lạm phát vẫn còn cao so với mức 2% mà Fed mong muốn, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gần đây đã giảm xuống còn 4,3%.

Tuy nhiên, lý luận của Einhorn về khả năng Warsh có thể đi lệch khỏi kịch bản này có vẻ hợp lý. Trump không giấu diếm ý muốn có lãi suất vay thấp hơn. Sẽ thật khó tin nếu Trump chọn Warsh mà không nhận được ít nhất những cam kết sơ bộ rằng tân Chủ tịch sẽ cố gắng thuyết phục Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) về các đợt cắt giảm lãi suất.

Giải pháp cho mâu thuẫn này có thể nằm trong bộ công cụ của Fed rộng hơn so với những gì công chúng thường bàn luận. Warsh, cùng với Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, đã thể hiện quan tâm đến việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán khổng lồ của Fed. Trong nhiệm kỳ của Jerome Powell, bảng cân đối này đã mở rộng đáng kể để ứng phó đại dịch. Trong khi Fed đã thực hiện chính sách thắt chặt định lượng (QT) để thu hẹp lại, các nỗ lực này đã kết thúc vào năm ngoái.

Chiến lược bảng cân đối: Cắt lãi suất trong khi thắt chặt tài sản

Điều này có thể xảy ra khi các nhà hawk của Fed và mong muốn giảm lãi suất của Trump cùng tồn tại: Chủ tịch Fed có thể giảm lãi suất trong khi vẫn thực hiện chính sách thắt chặt định lượng. Cách tiếp cận kép này sẽ làm hài lòng cả hai phía—đáp ứng các đợt cắt giảm lãi suất mà Trump và thị trường mong muốn, đồng thời duy trì kỷ luật chính sách mà các nhà hawk ưa thích.

Tuy nhiên, cách cân bằng này mang theo những rủi ro đáng kể. Thắt chặt định lượng có thể khó điều chỉnh chính xác. Khi thực hiện quá mạnh, nó có thể rút quá nhanh dự trữ khỏi thị trường tài chính, gây mất ổn định cho các lãi suất ngắn hạn. Lịch sử đã cho thấy những bài học cảnh báo: vào năm 2019, việc Fed thắt chặt đã tạo ra những căng thẳng đến mức ngân hàng trung ương phải đảo chiều và bơm vốn trở lại để duy trì ổn định. Việc Fed tạm dừng QT sau đó phản ánh nhận thức về những rủi ro này.

Điều quan trọng hơn mà các nhà đầu tư cần ghi nhớ là cách Fed quản lý bảng cân đối của mình—bao gồm thành phần, tốc độ và quy mô điều chỉnh tài sản—cũng có thể ảnh hưởng lớn đến hiệu suất thị trường như lãi suất chuẩn. Những nhà đầu tư tinh ý sẽ theo dõi cả hai khía cạnh của chính sách Fed một cách cẩn trọng.

Niềm tin của Einhorn rằng Fed sẽ cắt giảm mạnh hơn nhiều so với dự đoán của thị trường dựa trên nhận thức này. Việc dự báo của ông có chính xác hay không sẽ phụ thuộc nhiều vào khả năng Warsh sẵn sàng ưu tiên chính sách tiền tệ thúc đẩy tăng trưởng bất chấp các xu hướng hawkish, và cách ông điều hướng các phức tạp kỹ thuật của quản lý bảng cân đối.