Cá cược Ethereum của Sam Tabar: Tại sao CEO của Bit Digital từ bỏ khai thác Bitcoin để chuyển sang ETH

Khi Sam Tabar quyết định ngừng hoạt động khai thác Bitcoin tại Bit Digital—một doanh nghiệp có lợi nhuận niêm yết trên Nasdaq—ông đã đối mặt với phản ứng dữ dội từ cổ đông. Quyết định này có vẻ trái ngược: từ bỏ một hoạt động sinh lợi để xây dựng một công ty dự trữ tập trung hoàn toàn vào Ethereum. Tuy nhiên, ngày nay, với ETH giá 1.98K USD và Bitcoin 66.49K USD, quyết định ngược dòng đó dường như đã dự đoán đúng. Thông qua WhiteFiber, một công ty hạ tầng AI mới niêm yết IPO, trong đó Bit Digital nắm giữ 71%, và vị thế ngày càng tăng của Ethereum, Sam Tabar đã định vị công ty như một trong những nhà chơi tổ chức thú vị nhất thế giới trong lĩnh vực crypto.

Hành trình từ công ty luật Skadden ở New York đến ngân hàng đầu tư tại Bank of America Merrill Lynch rồi trở thành doanh nhân crypto của ông cho thấy lý do tại sao một người có kinh nghiệm tài chính sâu rộng lại đặt cược táo bạo vào Ethereum thay vì Bitcoin.

Từ Phố Wall đến Ethereum: Con đường không ngờ của Sam Tabar

Việc xây dựng hồ sơ năng lực của Sam Tabar không phải là ngẫu nhiên. Bắt đầu tại công ty luật danh tiếng Skadden ở New York, ông tiến lên vị trí Trưởng chiến lược vốn tại Bank of America Merrill Lynch khu vực châu Á-Thái Bình Dương. Kinh nghiệm về tài chính tổ chức và tuân thủ quy định này sau đó chứng tỏ cực kỳ quan trọng trong việc hiểu rõ sự tiến hóa của crypto.

Năm 2017, Tabar đồng sáng lập Fluidity, một công ty tập trung vào Ethereum, xây dựng dựa trên công nghệ sàn giao dịch phi tập trung và tiên phong trong token hóa tài sản thực (RWA) tại Manhattan. Doanh nghiệp này sau đó được mua lại bởi ConsenSys, tập đoàn hạ tầng blockchain do đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin đồng sáng lập. Các thành viên khác của Fluidity sau đó cùng sáng lập AirSwap, một giao thức khác cũng thu hút sự chú ý trong DeFi.

Sau khi được ConsenSys mua lại, Tabar gia nhập Bit Digital với vai trò điều hành và cuối cùng trở thành CEO. Đến thời điểm này, công ty đã là một hoạt động khai thác Bitcoin niêm yết trên Nasdaq. Nhưng nền tảng tài chính của Tabar và kinh nghiệm xây dựng dựa trên Ethereum đã thuyết phục ông rằng tương lai nằm ở nơi khác.

Vấn đề cấu trúc của khai thác Bitcoin: Tại sao mô hình kinh tế không khả thi

Phê phán của Sam Tabar về khai thác Bitcoin không phải vì lý tưởng—mà là về toán học. “Khai thác Bitcoin là một ngành kinh doanh rất tồi,” ông nói thẳng. Mỗi bốn năm, việc giảm phần thưởng khai thác Bitcoin (halving) cắt giảm phần thưởng khai thác một nửa, làm thu hẹp biên lợi nhuận khoảng 50%. Chu kỳ lặp lại này khiến các hoạt động khai thác phải liên tục đối mặt với áp lực giảm biên lợi nhuận.

Vấn đề vốn đầu tư càng trở nên trầm trọng hơn. Các thợ đào Bitcoin phải liên tục mua sắm thiết bị mới, hiệu quả hơn để duy trì khả năng cạnh tranh. Tuy nhiên, có một hạn chế quan trọng về tài chính: vay nợ để mua thiết bị khai thác là rủi ro về mặt kinh tế. Biến động giá Bitcoin khiến việc trả nợ gần như không thể dự đoán chính xác. Các thợ đào vay nợ để mua thiết bị thường đối mặt với phá sản trong thị trường gấu, không đủ lợi nhuận để trả nợ.

Cách tiếp cận hợp lý hơn—tài trợ bằng vốn cổ phần cho thiết bị mới—lại tạo ra vấn đề khác: pha loãng cổ đông. Mỗi lần mua thiết bị mới đều phải phát hành thêm cổ phần, làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu.

So sánh với các doanh nghiệp truyền thống có thể vay nợ đảm bảo, khai thác không có đặc quyền đó. “Nếu bạn cố dùng nợ để mua thiết bị khai thác Bitcoin, bạn sẽ gặp rắc rối,” Tabar giải thích. Tiền lệ duy nhất là phá sản.

Khám phá Ethereum: Cuộc trò chuyện năm 2017

Sam Tabar lần đầu gặp Ethereum vào năm 2017, khi giá token quanh mức 300 USD. Trong một buổi xuất hiện công khai, có người hỏi ông có dự định bán Ethereum không. “Không,” ông trả lời. “Tôi sẽ không bao giờ bán Ethereum của mình.” Cam kết này từ gần một thập kỷ trước, khi nhiều người cho rằng Ethereum ở mức 300 USD đã đạt đỉnh, nay trông rất đúng đắn.

Điều khiến Tabar tin tưởng hơn không phải cảm xúc—mà là hiểu biết kỹ thuật. Thông qua việc xây dựng Fluidity, ông và nhóm của mình nhận ra điều cốt lõi: “Ethereum có giá trị kỹ thuật thực sự, đặc biệt trong hợp đồng thông minh. Chúng tôi tin rằng hợp đồng thông minh là cách loại bỏ nhiều trung gian trong hệ thống tài chính.”

Với nền tảng là luật sư và ngân hàng, những ý nghĩa này trở nên rõ ràng. “Phần lớn những gì tôi đã làm, kể cả sự nghiệp của tôi, sẽ bị công nghệ hợp đồng thông minh thay thế,” ông nhận xét. Ethereum đơn giản có hệ sinh thái hợp đồng thông minh mạnh nhất trong các blockchain.

Từ người theo chủ nghĩa tối đa Bitcoin đến toàn tâm với Ethereum

Việc chuyển từ khai thác Bitcoin sang Ethereum không phải quyết định dễ dàng. Dù Bit Digital vẫn có lợi nhuận từ khai thác, Tabar nhận ra bất lợi dài hạn về cấu trúc. Quyết định khó khăn nhất, ông nhớ lại, là “dừng đầu tư vào thiết bị khai thác Bitcoin trong khi doanh nghiệp vẫn có lợi nhuận.”

Thời điểm đó thật đáng chú ý. Khi Ethereum còn rất ít người ưa chuộng (đặc biệt sau các nỗ lực của cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler phân loại nó như chứng khoán), Bit Digital bắt đầu tích lũy ETH một cách tích cực. Đồng thời, công ty bắt đầu đầu tư vào hạ tầng AI—một cược dẫn đến IPO của WhiteFiber vào tháng 8 năm 2025.

Khi được hỏi còn giữ Bitcoin không, Tabar rõ ràng: “Chúng tôi đã bán hết Bitcoin và chuyển sang Ethereum. Hiện chúng tôi có khoảng 500 triệu USD giá trị Ethereum và sẽ mua thêm.” Công ty hiện nắm khoảng 121.000 ETH, định vị Bit Digital là công ty dự trữ Ethereum lớn thứ tư thế giới.

Niềm tin này rất vững chắc. Khi được hỏi có bao giờ bán những Ethereum đó không, câu trả lời là tuyệt đối: “Chúng tôi sẽ không bao giờ bán Ethereum của mình. Mãi mãi.”

Tại sao chọn Ethereum, không phải Bitcoin? Câu hỏi phản biện

Tabar đưa ra một giả thuyết gây sốc: “Nếu Bitcoin và Ethereum được phát minh cùng ngày, thì ngày nay chẳng ai biết đến Bitcoin.” Ông cho rằng, sự thống trị của Bitcoin hoàn toàn dựa vào lợi thế người đi đầu và các evangelist như nhà sáng lập MicroStrategy Michael Saylor quảng bá nó như một kho lưu trữ giá trị. Nhưng khả năng công nghệ? Hệ sinh thái hợp đồng thông minh của Ethereum vượt xa khả năng lập trình hạn chế của Bitcoin.

Môi trường pháp lý cũng củng cố quan điểm này. Dưới sự lãnh đạo của Gary Gensler, việc phân loại Ethereum vẫn còn tranh cãi và mơ hồ. “Có rất nhiều nhầm lẫn pháp lý quanh Ethereum,” Tabar lưu ý. Nhưng chính sách của chính quyền Trump và sự rút lui của Gensler đã thay đổi cục diện. “Bây giờ mọi người hiểu rằng Ethereum là hàng hóa, vì vậy chúng ta có thể ủng hộ Ethereum một cách công khai. Đó là lý do tại sao hoạt động mua vào Ethereum rất tích cực.”

Sự chấp nhận của các tổ chức thể hiện rõ ràng. Tháng 7 năm 2024, ETF spot Ethereum ra mắt nhưng dòng tiền vào khá chậm—chỉ vài triệu đến vài chục triệu USD mỗi ngày. Đến cuối năm 2025 và đầu 2026, mô hình này đảo chiều rõ rệt, với khoảng 100 triệu USD chảy vào hoặc dao động hàng ngày. Sự rõ ràng về quy định đã mở khóa sự tham gia của các tổ chức.

Sáng kiến nợ không thế chấp: Lợi thế chiến lược của Bit Digital

Là một công ty đại chúng, Bit Digital cần huy động vốn để liên tục mua Ethereum mà không gây pha loãng cổ đông quá mức. Công ty xác định ba cơ chế huy động vốn:

Thứ nhất, tài trợ bằng vốn cổ phần, nhưng chỉ khi bán với giá cao hơn giá trị thị trường (M). Nếu không, sẽ phá hỏng giá trị cổ đông.

Thứ hai, vay nợ—nhưng có điểm khác biệt quan trọng. Nợ có đảm bảo bằng Ethereum tạo ra rủi ro thảm khốc. Nếu mùa đông crypto đến và giá trị thế chấp giảm, chủ nợ có thể cưỡng chế tài sản, dẫn đến phá sản. Nhiều công ty dự trữ Ethereum (DATs) chưa trải qua chu kỳ crypto winter và chưa nhận thức rõ các rủi ro này.

Thứ ba, hoạt động kinh doanh. Ở đây, Bit Digital có lợi thế so với các đối thủ: công ty sở hữu 71% WhiteFiber, một doanh nghiệp hạ tầng AI thuần túy, hiện có giá trị 1.14 tỷ USD sau IPO, cổ phiếu tăng 60% kể từ khi niêm yết. Doanh nghiệp vận hành này tạo ra giá trị thực và dòng tiền riêng biệt khỏi sự tăng giá tài sản.

Quan trọng nhất, Bit Digital mới đây đã tiên phong trong huy động nợ không thế chấp trong hệ sinh thái Ethereum—tức là các nghĩa vụ nợ không được đảm bảo bằng Ethereum. Cấu trúc này đã vượt qua được áp lực thị trường và giúp công ty trở thành “nhà tham gia tổ chức đầu tiên trong hệ sinh thái Ethereum huy động qua nợ không thế chấp” tính đến đầu tháng 10 năm 2025. Hệ quả: Bit Digital sẽ không phải đối mặt với việc thanh lý bắt buộc trong thị trường gấu như các đối thủ vay nợ có đảm bảo.

Thuyết về hệ sinh thái nhà phát triển

Khi được hỏi về tiềm năng dài hạn của Ethereum, Tabar nhấn mạnh vào độ sâu của hệ sinh thái hơn là dự đoán giá. “Thật khó để tôi dự đoán chính xác giá Ethereum,” ông thừa nhận. Giá sẽ vẫn biến động theo chu kỳ.

Nhưng về mặt cấu trúc, Ethereum có lợi thế tích hợp. Hệ sinh thái có hàng chục nghìn nhà phát triển hoạt động—nhiều hơn bất kỳ blockchain nào khác, kể cả Solana hay Bitcoin. Mật độ nhà phát triển liên quan trực tiếp đến tốc độ đổi mới và sự phát triển của các ứng dụng thực tế. Kết hợp với cơ chế khan hiếm tích hợp của Ethereum (qua phân phối phần thưởng staking và đốt EIP-1559), giao thức này có “tiềm năng tăng trưởng dài hạn.”

Bit Digital đã staking 108.000 trong tổng số 121.000 ETH của mình, khóa tham gia validator. “Mọi ETH trong bảng cân đối của chúng tôi đều đã được staking,” Tabar xác nhận, phù hợp với cấu trúc vốn của công ty nhằm hướng tới xác thực và thưởng dài hạn của Ethereum.

Danh tính tối đa ETH

Khi được hỏi thẳng thắn liệu ông có phải là người theo chủ nghĩa tối đa Ethereum không, Tabar xác nhận: “Tôi là một ETH Maxi.” Nhưng ông bổ sung một điều rất quan trọng: “Thật lòng mà nói, tôi là một Shareholder Maxi. Tôi muốn cổ phần của mình tăng giá, và tôi cũng muốn cổ phiếu của Bit Digital hoạt động tốt.”

Lời thừa nhận này tiết lộ sự tổng hòa trong luận điểm của ông. Ưu việt công nghệ của Ethereum và rõ ràng về pháp lý tạo lợi thế cấu trúc cho các nhà nắm giữ tổ chức như Bit Digital. Nhưng niềm tin của Tabar không chỉ vì lý do đạo đức—mà còn vì lợi ích liên kết. Việc phân bổ vốn của ông phản ánh niềm tin rằng sự tăng giá của Ethereum sẽ trực tiếp mang lại lợi ích cho cổ đông và vị thế chiến lược của công ty.

Đáng chú ý, dù tập trung vào Ethereum, Tabar vẫn mở lòng với các giao thức khác. Ông cá nhân nắm giữ Hyperliquid, một token ông thấy “rất thú vị.” Nhưng đó chỉ là vị trí thiểu số so với cam kết Ethereum.

Lựa chọn phản biện, được xác nhận

Hành trình của Sam Tabar từ CEO khai thác Bitcoin đến người tối đa Ethereum trong kho dự trữ là một trong những bước ngoặt tổ chức quan trọng nhất của crypto. Quyết định rời bỏ khai thác Bitcoin có lợi nhuận trong khi cổ đông phản đối nay trông có vẻ như một bước đi tầm nhìn xa. IPO thành công của WhiteFiber và sự rõ ràng về quy định của Ethereum đã chứng minh cược ngược dòng đó đúng đắn.

Giao dịch của Bit Digital vẫn còn nhiều tiềm năng. Hầu hết các công ty dự trữ Ethereum—DATs cố gắng giữ nguyên tài sản—có thể cuối cùng sẽ giao dịch dưới giá trị ròng hoặc đối mặt với áp lực mua lại, đặc biệt nếu mùa đông crypto tái xuất hiện. Mô hình nợ không thế chấp của Tabar, cùng hoạt động kinh doanh AI thực sự qua WhiteFiber, cung cấp các lớp đệm cấu trúc mà các đối thủ thiếu.

Liệu Ethereum cuối cùng có xứng đáng với niềm tin tuyệt đối của Tabar hay không vẫn còn là câu hỏi mở. Nhưng chính niềm tin đó—dựa trên đánh giá kỹ thuật, phân tích quy định và cấu trúc vốn phù hợp—cho thấy sự trưởng thành của sự tham gia tổ chức trong crypto, vượt ra ngoài đầu cơ, hướng tới kỹ thuật tài chính tinh vi dựa trên các yếu tố nền tảng trên chuỗi và các chính sách vĩ mô.