Chương trình của Fed theo Warsh: Ngân hàng Trung ương có thể kiểm soát lạm phát thông qua cắt lãi suất song song và QT không?

Khi các đồng minh của Trump ủng hộ Warsh như một người kế nhiệm tiềm năng của Powell tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang, thị trường đang xem xét nghiêm túc khung chính sách của ông. Theo phân tích gần đây của nhóm nghiên cứu Deutsche Bank do Matthew Luzzetti dẫn đầu, nếu được bổ nhiệm, Warsh có thể định hình lại cách Fed đối phó với lạm phát và quản lý bảng cân đối kế toán. Điều làm cho phương pháp của ông đặc biệt là giả thuyết rằng lạm phát không đơn thuần là một cú sốc bên ngoài—nó là một lựa chọn chính sách mà các ngân hàng trung ương chủ động thực hiện hoặc tránh khỏi.

Lạm phát là một lựa chọn chính sách, không phải số phận kinh tế—Quan điểm gây tranh cãi của Warsh

Warsh đã lên tiếng về lý thuyết của mình rằng lạm phát không bắt nguồn từ gián đoạn chuỗi cung ứng hoặc các sự kiện địa chính trị, mà từ các quyết định có chủ ý của Fed. Quan điểm này thách thức câu chuyện truyền thống cho rằng lạm phát gần đây là không thể tránh khỏi. Ông lập luận rằng Fed và Bộ Tài chính phải chịu trách nhiệm riêng về lĩnh vực của mình: chính sách tiền tệ và quản lý tài chính công tương ứng. Đặc biệt, ông cho rằng ngân hàng trung ương phải trở lại nhiệm vụ cốt lõi là duy trì ổn định giá cả, ngụ ý rằng tổ chức này đã lệch khỏi trách nhiệm cốt lõi đó.

Khung “lạm phát là một lựa chọn” này cho thấy việc chống lạm phát ít liên quan đến điều kiện bên ngoài hơn và nhiều hơn đến kỷ luật chính sách. Đây là một phê phán trực diện đối với cách tiếp cận của Fed sau năm 2008, nơi Warsh xem việc mở rộng bảng cân đối kế toán lớn như một sự lệch khỏi các nguyên tắc tiền tệ vững chắc thay vì một nhu cầu cấp bách.

Chiến lược hai chiều: Giảm lãi suất gặp giảm bảng cân đối kế toán

Phân tích của Deutsche Bank tiết lộ sự sẵn lòng của Warsh theo đuổi một sự kết hợp phi truyền thống: giảm lãi suất cùng với thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán (QT). Trên lý thuyết, điều này có vẻ mâu thuẫn—tại sao lại giảm lãi suất trong khi thu hẹp bảng cân đối? Câu trả lời nằm ở chương trình cải cách cấu trúc của ông. Warsh tin rằng nếu các thay đổi về quy định có thể giảm yêu cầu dự trữ của các ngân hàng, Fed có thể đồng thời hạ lãi suất cho nền kinh tế rộng lớn hơn trong khi thu hẹp bảng cân đối mà không gây ra sự rối loạn. Tuy nhiên, việc các cải cách quy định này có thực sự xảy ra trong thời gian tới hay không vẫn là một ẩn số quan trọng.

Cách tiếp cận hai chiều này phản ánh niềm tin của Warsh rằng khung quy định hiện tại đang làm tăng giả tạo nhu cầu dự trữ, điều này đã hạn chế khả năng hoạt động của Fed. Cải thiện vấn đề cấu trúc này, cả giảm lãi suất và QT sẽ trở nên phù hợp hơn.

Từ nhà quản lý khủng hoảng đến nhà cải cách chính sách: Tiến trình phát triển của Warsh tại Fed

Thời gian làm việc từ 2006-2011 của Warsh với vai trò là một ủy viên của Fed đã định hình ông như một tiếng nói quan trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, nơi ông quản lý truyền thông trong bối cảnh thị trường hỗn loạn. Tuy nhiên, kể từ khi rời khỏi Fed, ông trở thành người phê phán nội bộ sắc sảo nhất của tổ chức này. Ông nhiều lần chỉ trích “việc mở rộng bảng cân đối kế toán quá mức” sau đó, xem việc nới lỏng định lượng (QE) như một sự tha hóa các chức năng cốt lõi của ngân hàng trung ương.

Ngoài nền tảng tại Fed, Warsh còn mang đến một góc nhìn đa chiều. Ông được đào tạo luật, hiện là đối tác tại Duquesne Capital (công ty gia đình Druckenmiller), giữ học bổng thăm viếng danh dự tại Viện Hoover, và giảng dạy tại Trường Quản trị Kinh doanh Stanford. Sự pha trộn giữa kinh nghiệm về quy định, đầu tư và học thuật khiến ông trở thành một ứng viên kỳ lạ cho vị trí Chủ tịch Fed—một người kết nối sự hoài nghi của Wall Street về QE với uy tín của tổ chức.

Yếu tố bất ngờ về năng suất: AI và tháo gỡ quy định như những động lực kinh tế

Dù chỉ trích chính sách của Fed, Warsh lại rất lạc quan về tương lai kinh tế của Mỹ. Ông hình dung AI và cải cách quy định sẽ thúc đẩy tăng năng suất, mang lại sự bùng nổ như thập niên 1980. Cách diễn đạt lạc quan này rất quan trọng: nếu năng suất tăng vọt sắp xảy ra, việc chống lạm phát ít còn là việc trừng phạt tăng trưởng mà trở thành việc quản lý kỳ vọng. Điều này phù hợp với quan điểm của ông rằng lạm phát là một lựa chọn chính sách—nếu khung chính sách đúng đắn, tăng trưởng và ổn định giá cả có thể cùng tồn tại.

Quan điểm của ông đã định hình lại cuộc tranh luận trong giới tiềm năng lãnh đạo Fed, nơi mà mâu thuẫn cũ về lạm phát và tăng trưởng đang bị đặt câu hỏi. Dù Warsh có thực sự trở thành Chủ tịch Fed hay chỉ là một người ngoài ảnh hưởng, khung tư duy của ông về việc xem xét lại lạm phát và chính sách tiền tệ đã bắt đầu thu hút sự chú ý trong giới hoạch định chính sách đang theo dõi diễn biến chương tiếp theo của Fed.