Jerome Powell biết rằng bảng cân đối của Fed đã quá lớn—Kevin Warsh có một kế hoạch, chỉ cần ông ấy bán nó mà không làm thị trường hoảng loạn

Kevin Warsh, cựu thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ · Fortune · David Paul Morris/Bloomberg - Getty Images

Eleanor Pringle

Thứ Bảy, ngày 21 tháng 2 năm 2026 lúc 17:35 GMT+9 8 phút đọc

Jerome Powell đã là Chủ tịch Fed thân thiện với Nhà Trắng, bất chấp những chỉ trích và insult mà Tổng thống Trump đã dành cho ông. Đó là vì trong khi Powell có thể không nhượng bộ áp lực từ Nhà Trắng để giảm lãi suất cơ bản, thì Fed, dưới sự chỉ đạo của ông, vẫn trung thành tiếp tục mua trái phiếu Kho bạc.
Ngân hàng trung ương, như một nhà cho vay chính phủ liên bang, giúp Powell có tầm nhìn về quỹ đạo tài chính của quốc gia, cũng như thực tế rằng vay nợ của chính phủ ảnh hưởng đến nhiệm vụ của Fed. Mỹ đã tích lũy 38,5 nghìn tỷ USD nợ quốc gia dưới cả chính quyền Dân chủ và Cộng hòa—một vấn đề ông cho là “đã đến lúc cần trở lại cuộc trò chuyện trưởng thành giữa các nhà lập pháp được bầu”.

Tuy nhiên, Powell chưa bao giờ cản trở chi tiêu của chính phủ: Bảng cân đối của Fed, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, đã phình to. Hiện tại, nó chiếm 24,6% GDP. Trong lịch sử, nó dao động từ 10% đến 20%.

Kevin Warsh, ứng viên của Fed, muốn thay đổi điều đó: Ông tin rằng Fed nên duy trì một bảng cân đối nhỏ hơn, giảm thiểu những ảnh hưởng sai lệch mà nó gây ra trên thị trường. Vấn đề nằm ở chỗ: Một bảng cân đối nhỏ hơn đồng nghĩa với ít tài sản hơn, và khoản nắm giữ lớn nhất của Fed là nợ chính phủ. Trong lý thuyết, nếu Fed muốn giữ ít trái phiếu hơn, nó phải bán chúng cho người khác, từ đó tăng cung trên thị trường. Điều này sẽ đẩy lãi suất lên cao hơn, làm cho việc vay mượn của Kho bạc trở nên đắt đỏ hơn—không phải điều Nhà Trắng muốn từ Chủ tịch Fed mới của mình.

Các nhà kinh tế học cho rằng Warsh, cựu thống đốc Fed, sẽ tiếp tục để ngân hàng trung ương vẫn được xem như một chiếc lưới an toàn cho chiến lược tài chính của chính phủ Mỹ. Warsh trước đây đã gọi Mỹ là “quốc gia chuối” vì Fed liên tục mua nợ chính phủ, nhưng giờ đây các nhà đầu cơ dự đoán Warsh sẽ xa rời chủ đề thâm hụt ngân sách liên bang hơn.

Chủ tịch ngân hàng trung ương mới có một nhiệm vụ khó khăn: Làm thế nào để điều chỉnh quy mô bảng cân đối của một trong những bảng cân đối được giám sát chặt chẽ nhất thế giới, mà không làm mất lòng các nhà đầu tư thị trường trái phiếu cảnh giác hoặc chính phủ.

Một gói phù hợp

Vấn đề của Warsh không phải là làm thế nào để đạt được mục tiêu của mình tại Fed. Mà là làm thế nào để ông ấy bán nó.

Các nhà đầu tư và nhà phân tích đã biết rõ Warsh sẽ có xu hướng ôn hòa về lãi suất cơ bản. Tổng thống đã nói rằng bất kỳ ứng viên nào cũng phải sẵn sàng cắt giảm thêm. Một bảng cân đối nhỏ hơn có thể là cách gọn gàng để Warsh thực hiện cắt giảm lãi suất mà không gây lo ngại về tính độc lập của Fed. Như Giáo sư Yiming Ma của Trường Kinh doanh Columbia giải thích trong một cuộc trò chuyện với Fortune: “Mọi người thường nghĩ: ‘Ồ, điều kiện kinh tế, kỳ vọng lạm phát và thất nghiệp quyết định lãi suất,’ còn quy mô bảng cân đối thì như thể là gì đó không quan trọng.”

“Nhưng trên thực tế, việc tăng lãi suất là [sự thắt chặt] kinh tế, và giảm quy mô bảng cân đối của ngân hàng trung ương cũng là một dạng thắt chặt [vì nó cũng đẩy lãi suất lên]. Và thật khó để ước lượng mức độ tương tác đó, nhưng bạn có thể nghĩ rộng ra rằng nếu quy mô bảng cân đối của Fed nhỏ hơn, thì trong hệ thống sẽ có ít thanh khoản hơn, và điều đó sẽ làm giảm áp lực lạm phát. Vì vậy, theo một cách nào đó, bạn có thể chấp nhận lãi suất thấp hơn với một bảng cân đối nhỏ hơn.”

Vì vậy, Warsh có một luận điểm (một luận điểm dài hạn) để trình bày với các thành viên khác của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Bước tiếp theo là làm thế nào để truyền đạt điều đó tới thị trường mà không gây ra biến động có thể ảnh hưởng đến các nhiệm vụ của Fed về lạm phát ổn định, tối đa hóa việc làm và duy trì lãi suất dài hạn ổn định.

“Tôi sẽ theo dõi chặt chẽ trong các phiên chất vấn xác nhận xem ông ấy có bị hỏi không phải ‘Bạn có muốn thu nhỏ quy mô bảng cân đối không?’ mà là ‘Bạn sẽ làm thế nào để thu nhỏ quy mô bảng cân đối?’” Giám đốc kinh tế của Alliance Bernstein, Eric Winograd, nói với Fortune. “Đó là nơi ông ấy có thể gặp khó khăn nhất… việc giao tiếp có thể rất phức tạp, và đó là nguồn tiềm năng gây biến động.”

Winograd, người đã dành năm năm tại Fed New York, cho biết ông đồng ý với Warsh rằng việc mở rộng lượng tiền tệ (bơm tiền vào nền kinh tế bằng cách mua nợ chính phủ) đã gây hại, và Fed đang làm méo mó tín hiệu thị trường bằng cách giữ một lượng lớn chứng khoán trong một thị trường quan trọng.

“Tôi rất đồng cảm với quan điểm đó,” Winograd nói thêm. “Nhưng chuyển từ đây đến mục tiêu của ông ấy có thể gặp vấn đề.”

Warsh đã gợi ý chiến lược của mình, rõ ràng là hướng tới sự phối hợp với Bộ Tài chính. Ông nói với người dẫn chương trình “Kudlow” Larry Kudlow vào tháng 7: “Bạn có thể giảm bảng cân đối đó vài nghìn tỷ đô la theo thời gian, phối hợp với Bộ trưởng Tài chính. Đó là một đợt cắt lãi suất lớn có thể đến, và điều đó sẽ thúc đẩy nền kinh tế thực, nơi còn nhiều khó khăn, và cuối cùng thị trường tài chính sẽ ổn.”

Thị trường tài chính có thể không thích nghe “cuối cùng”—họ sẽ lo lắng rằng kế hoạch này sẽ làm giá nợ chính phủ tăng lên và làm tăng thêm khoản nợ 38,5 nghìn tỷ USD đó. Lúc đó, các nhà đầu tư sẽ chạy sang các nơi an toàn hơn và Mỹ có thể rơi vào tình trạng tồi tệ hơn cả ban đầu.

“Điều này còn phổ biến hơn trong các thị trường mới nổi ở các quốc gia đang phát triển, nơi chính phủ thường gặp khó khăn về tài chính, thì thị trường nợ chính phủ có thể gặp rắc rối.”

“Và đây là lúc ngân hàng trung ương phải xem xét các điều kiện đó. Mỹ chưa đến mức đó, nhưng chúng ta muốn đảm bảo rằng nó không xảy ra. Vì vậy, có rất nhiều nợ đang tồn đọng, và nó đã tăng trưởng rất nhanh. Có một cuộc thảo luận riêng về việc liệu điều đó có bền vững hay không, và vì lý do gì, nhưng tôi nghĩ rằng nỗi sợ là chúng ta sẽ bước vào một chế độ rất khác, nơi các nhà đầu tư nghĩ về khả năng tín nhiệm của Bộ Tài chính Mỹ, điều này sẽ xấu cho tất cả mọi người.”

“Tôi không nghĩ có ai thắng trong chế độ đó, có thể là châu Âu. Nhưng còn lại, nếu bạn ở Mỹ, đó là tình huống mất-mất. Một số phần của cuộc thảo luận này nhằm đảm bảo chúng ta không rơi vào trạng thái đó của thế giới.”

Bài viết này ban đầu được đăng trên Fortune.com

Điều khoản và Chính sách quyền riêng tư

Bảng điều khiển quyền riêng tư