Triển vọng cắt giảm lãi suất mờ nhạt khi chỉ số lạm phát của Fed vẫn nóng và tăng trưởng Quý 4 chững lại

Ngân hàng Dự trữ Liên bang vừa gặp khó khăn hơn trong cuộc chiến chống lạm phát. Dữ liệu kinh tế mới được công bố trong tuần này cho thấy chỉ số lạm phát ưa thích của Fed cao hơn dự kiến trong khi tăng trưởng kinh tế quý giảm thất vọng, đẩy xa hơn khả năng cắt lãi suất. Sự kết hợp này khiến thị trường phải điều chỉnh lại kỳ vọng về thời điểm ngân hàng trung ương có thể bắt đầu nới lỏng chính sách, với lợi suất trái phiếu kho bạc và hợp đồng tương lai chứng khoán phản ánh sự căng thẳng mà nhà đầu tư đang đối mặt khi điều chỉnh chiến lược trước sự bất ổn trong thương mại và rủi ro địa chính trị liên quan đến các diễn biến chính trị.

Lạm phát Core PCE vẫn dai dẳng bất chấp suy thoái kinh tế

Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE) — công cụ chính của Fed để theo dõi lạm phát cơ bản — tăng 0.4% so với tháng trước, cao hơn dự báo. Trong năm, PCE cốt lõi duy trì ở mức 3.0%, vượt xa mục tiêu 2% của Fed và cho thấy áp lực giá vẫn còn dai dẳng mặc dù kinh tế rộng lớn đang chậm lại.

Phân tích các thành phần cho thấy bức tranh phức tạp. Lạm phát hàng hóa cốt lõi tăng 0.43% so với tháng trước và 1.97% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi dịch vụ cốt lõi — một chỉ số quan trọng do chiếm tỷ trọng lớn trong nền kinh tế — tăng 0.33% so với tháng trước nhưng tăng nhanh hơn, đạt 3.3% theo năm. Chi phí y tế đặc biệt thúc đẩy phần dịch vụ.

Đáng chú ý, phí quản lý danh mục đầu tư tăng 1.78% trong tháng, mức tăng lớn có xu hướng liên quan đến biến động của thị trường chứng khoán và có thể làm tăng giả định về đà lạm phát thực sự. Tuy nhiên, chỉ số PCE cốt lõi dựa trên thị trường mà các nhà hoạch định chính sách theo dõi chặt chẽ đã tăng lên 2.7% theo năm, từ mức 2.5% trước đó — một sự thay đổi có thể đã thu hút sự chú ý của các quan chức Fed.

Tăng trưởng kinh tế quý IV gây thất vọng cho thị trường

GDP thực của Mỹ chỉ tăng 1.4% trong quý IV, giảm mạnh so với mức tăng 4.4% của quý trước và còn tệ hơn dự báo của các nhà kinh tế. Sự chậm lại phản ánh một hỗn hợp các yếu tố cản trở phức tạp, tạo ra bức tranh kinh tế ít tích cực hơn khi bước vào năm 2026.

Phân tích dữ liệu, chi tiêu hàng hóa thực tế giảm 0.1% trong khi chi tiêu dịch vụ tăng 3.4%, được hỗ trợ bởi chi tiêu y tế cao. Đầu tư nội địa tư nhân tăng 3.8% ổn định, nhưng chi tiêu của chính phủ giảm 5.1%, kéo giảm gần 0.9 điểm phần trăm tổng tăng trưởng GDP. Chi tiêu liên bang giảm 16.6% trong quý do ảnh hưởng của việc đóng cửa chính phủ còn dư lại từ kỳ trước.

Điểm sáng: doanh số bán hàng của tư nhân tới người tiêu dùng cuối cùng trong nước — một chỉ số Fed theo dõi sát như một thước đo về đà cầu tiêu dùng tiềm năng — tăng 2.4%, cho thấy sức mua của người tiêu dùng vẫn còn khá ổn định mặc dù có sự chậm lại chung.

Khả năng cắt giảm lãi suất bị đẩy xa hơn

Dữ liệu về lạm phát và tăng trưởng thất vọng đã buộc thị trường phải giảm kỳ vọng về khả năng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn của Fed. Theo Công cụ FedWatch của CME Group, xác suất cắt giảm lãi suất đã thay đổi rõ rệt. Những gì từng được xem là chu kỳ nới lỏng sắp tới nay dường như đang lùi lại vào nửa cuối năm khi lạm phát dai dẳng và thị trường lao động còn mạnh mẽ hạn chế khả năng điều chỉnh chính sách.

Xác suất thị trường cho các đợt cắt giảm lãi suất đã co lại theo từng giai đoạn, nhà đầu tư hiện kỳ vọng chính sách sẽ duy trì ổn định trong thời gian dài hơn trước khi cắt giảm thực sự xảy ra. Kịch bản cơ bản từ các bàn giao dịch cho thấy Fed sẽ giữ nguyên chính sách trong suốt mùa xuân, và các đợt cắt giảm lãi suất thực sự chỉ khả thi sau khi lạm phát có tiến triển rõ ràng và bền vững hướng tới mục tiêu 2%.

Phản ứng của thị trường

Hợp đồng tương lai chứng khoán giảm 0.3% sau các dữ liệu, khi nhà đầu tư cân nhắc về triển vọng chính sách bị trì hoãn. Chỉ số S&P 500 hiện giao dịch dưới đường trung bình 50 ngày — mức kỹ thuật đã từng giữ vững trong tuần trước rồi sau đó bị phá vỡ. Lợi suất trái phiếu kho bạc, trong khi đó, giảm nhẹ khi thị trường trái phiếu điều chỉnh theo khả năng cắt giảm lãi suất ngắn hạn giảm đi.

Tinh thần thị trường phản ánh sự không chắc chắn thực sự về thời điểm và quy mô của các điều chỉnh chính sách trong tương lai. Nhà đầu tư đang cân nhắc giữa bối cảnh tăng trưởng chậm lại và lạm phát không chịu giảm về mục tiêu của Fed, tạo ra một phép tính khó khăn cho quyết định phân bổ tài sản.

Bức tranh lớn hơn: Nhiều dòng chảy đối lập đan xen

Ngoài dữ liệu trong nước, thị trường còn phải đối mặt với thâm hụt thương mại mở rộng — tháng 12 thâm hụt lên tới 70.3 tỷ USD — cùng với căng thẳng địa chính trị và khả năng thay đổi chính sách thương mại. Một phán quyết của Tòa án Tối cao về quyền hạn áp thuế nhập khẩu còn tạo thêm một lớp bất ổn cho triển vọng.

Thách thức chính đối với các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư vẫn rõ ràng: lạm phát còn cao hơn mục tiêu, tăng trưởng đang chậm lại, và các công cụ chính sách truyền thống có giới hạn lựa chọn hấp dẫn. Trừ khi đà giá cả có sự cải thiện rõ ràng và bền vững trong những tuần tới, kỳ vọng về một chu kỳ nới lỏng ý nghĩa sẽ còn bị đẩy lùi, giữ cho khả năng cắt giảm lãi suất ở mức thấp trong thời gian tới.