Cách biến động của thị trường chứng khoán và giá xăng dầu di chuyển cùng nhau trước COVID-19

Mối quan hệ giữa thị trường cổ phiếu và giá xăng dầu đã từ lâu thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, nhà phân tích chính sách và người tiêu dùng. Câu hỏi—thị trường chứng khoán ảnh hưởng như thế nào đến giá xăng—đặc biệt trở nên có ý nghĩa khi xem xét thời kỳ trước COVID, khi các thị trường tài chính hoạt động dưới những điều kiện hoàn toàn khác so với ngày nay. Hiểu rõ về giá xăng trước COVID cung cấp bối cảnh quan trọng để nhận diện cách các cú sốc cầu kỳ bất thường có thể định hình lại các mối liên hệ thông thường giữa thị trường tài chính và chi phí nhiên liệu của người tiêu dùng.

Định nghĩa các biến chính

Để khám phá cách các biến động của thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến giá xăng trong giai đoạn trước COVID, cần rõ ràng về thuật ngữ:

• Thị trường chứng khoán: Các chỉ số cổ phiếu công khai gồm S&P 500 và các chỉ số ngành phản ánh tâm lý nhà đầu tư và điều kiện tài chính
• Giá dầu thô: Các loại dầu chuẩn giao dịch trên thị trường futures và spot; nguyên liệu chính để sản xuất xăng
• Giá bán lẻ xăng (tại trạm): Giá người tiêu dùng thấy tại các trạm xăng, bao gồm chi phí dầu thô, lợi nhuận lọc dầu, thuế, phân phối và các yếu tố vùng miền
• Tương quan vs. nhân quả: Sự phân biệt quan trọng rằng các biến động cùng lúc của giá xăng và các chỉ số chứng khoán thường phản ánh các yếu tố kinh tế chung chứ không phải mối quan hệ nhân quả trực tiếp

Môi trường thị trường trước COVID: Điều kiện cơ bản

Trước khi đại dịch 2020 làm gián đoạn các thị trường toàn cầu, giá xăng và thị trường chứng khoán thể hiện các mô hình rõ ràng do các yếu tố vĩ mô truyền thống chi phối. Từ năm 2015 đến đầu 2020, mối quan hệ giữa cổ phiếu và dầu thô phần lớn được hình thành bởi kỳ vọng cầu đồng bộ. Khi dự báo tăng trưởng cải thiện, cả cổ phiếu và dầu thường tăng giá. Khi lo ngại suy thoái xuất hiện, cả hai thị trường đều giảm điểm. Hành vi đồng bộ này tạo ra một mối liên kết rõ ràng nhưng che giấu sự thật nền tảng: cả hai đều phản ứng với cùng một tin tức kinh tế chứ không phải một bên gây ra bên kia.

Trong giai đoạn này, Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) ghi nhận rằng giá bán lẻ xăng chủ yếu dựa trên chi phí dầu thô (khoảng 50-65% giá tại trạm), trong khi lợi nhuận lọc dầu, các loại pha trộn theo mùa và yếu tố cung vùng miền đóng vai trò hỗ trợ. Định giá cổ phiếu các công ty năng lượng theo xu hướng giá dầu, củng cố mối liên hệ rõ ràng giữa các chỉ số chứng khoán rộng và giá tại trạm—dù điều này cũng phản ánh các điều kiện vĩ mô chung chứ không phải nhân quả trực tiếp.

Các kênh truyền dẫn chính trước COVID

Cú sốc cầu và hành vi đồng bộ

Giải thích đơn giản nhất cho mối tương quan giữa giá cổ phiếu và xăng trong các năm trước COVID là các yếu tố vĩ mô chung. Dự báo tăng trưởng của các nền kinh tế lớn, các báo cáo sản xuất công nghiệp và niềm tin người tiêu dùng đều ảnh hưởng đồng thời đến cả hai loại tài sản. Phân tích của Viện Brookings nhấn mạnh rằng khi các nhà đầu tư hạ dự báo tăng trưởng toàn cầu, các đợt bán tháo cổ phiếu và giảm giá dầu diễn ra song song—không phải vì cổ phiếu gây ra giảm dầu, mà vì cả hai đều phản ứng với cùng một tín hiệu tiêu cực.

Tâm lý thị trường tài chính và hiệu ứng thanh khoản

Chu kỳ rủi ro và không rủi ro thực sự ảnh hưởng đến biến động giá ngắn hạn. Các đợt điều chỉnh thị trường chứng khoán thúc đẩy tái cân bằng danh mục từ các tài sản rủi ro sang tiền mặt hoặc trái phiếu, có thể làm giảm vị thế đầu cơ trong các hợp đồng tương lai hàng hóa. Trong các giai đoạn căng thẳng tài chính (dù thường nhỏ hơn sau 2008), các cơ chế định giá lại dựa trên thanh khoản này gây ra sự yếu đi tạm thời của giá hàng hóa. Tuy nhiên, các tác động này thường mang tính nhất thời trong môi trường trước COVID, rồi biến mất khi đợt điều chỉnh cổ phiếu ổn định.

Tài chính hóa hàng hóa và dòng vốn ETF

Sự phát triển của các quỹ ETF hàng hóa, quỹ chỉ số và các công cụ quản lý tiền đã tạo ra các liên kết tài chính trực tiếp giữa thị trường chứng khoán và hợp đồng tương lai dầu/gasoline. Các dòng vốn lớn trong thời kỳ biến động của thị trường chứng khoán có thể làm giảm giá hợp đồng tương lai dầu trong ngắn hạn. Các nhà giao dịch theo dõi tín hiệu chứng khoán và dữ liệu vĩ mô liên tục điều chỉnh các cược của họ trên thị trường hàng hóa, khiến câu hỏi liệu thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến giá xăng có thể trả lời “có” thường xuyên trong ngắn hạn—dù qua dòng chảy giao dịch và vị thế chứ không phải nhân quả căn bản.

Vòng phản hồi của ngành năng lượng

Cổ phiếu các công ty năng lượng tạo thành cầu nối rõ ràng giữa thị trường dầu thô và các chỉ số chứng khoán rộng. Giá dầu giảm làm giảm doanh thu của các nhà sản xuất dầu và các công ty dịch vụ, làm yếu đi định giá cổ phiếu của họ. Ngược lại, các đợt bán tháo cổ phiếu năng lượng có thể báo hiệu lo ngại về nhu cầu tương lai, ảnh hưởng đến kỳ vọng giá dầu. Vòng phản hồi này rõ nét trong các năm trước COVID khi năng lượng vẫn là thành phần quan trọng của S&P 500, mặc dù nó chủ yếu hoạt động qua các kênh cơ bản chứ không phải nhân quả trực tiếp từ các chỉ số chung đến giá tại trạm.

Các sự kiện lịch sử: Động thái thị trường trước COVID

Suy giảm giá dầu 2014-2016 và sự phân kỳ thị trường

Một trong những ví dụ rõ ràng nhất về sự tách rời của thị trường chứng khoán khỏi biến động giá xăng trong giai đoạn trước COVID là từ 2014-2016. Sự giảm 70% giá dầu chủ yếu do các yếu tố cung—như tăng sản xuất đá phiến của Mỹ và OPEC từ chối cắt giảm sản lượng—chứ không phải do yếu tố yếu kém của thị trường chứng khoán. Trong khi các chỉ số toàn cầu phản ứng với cú sốc này, các ngành khác nhau phản ứng rất khác nhau. Cổ phiếu năng lượng bị ảnh hưởng nặng nề, trong khi các ngành vận tải và tiêu dùng thiết yếu lại hưởng lợi từ chi phí nhiên liệu thấp hơn. Tình huống này cho thấy giá xăng có thể biến động độc lập với hiệu suất chung của thị trường khi các yếu tố cung chi phối, và mối liên hệ “tương quan” giữa cổ phiếu và giá trạm thường che giấu các phân kỳ phức tạp hơn nhiều ở các ngành khác nhau.

Thời kỳ yên ả trước cơn bão 2019

Đến năm 2019, thị trường chứng khoán và dầu đã phần lớn trở lại trạng thái bình thường sau đợt reset 2014-2016. Giá xăng trước COVID trung bình trong phạm vi ổn định, được hỗ trợ bởi cân bằng cung cầu và kỳ vọng tăng trưởng vừa phải. Thị trường chứng khoán vẫn duy trì đà tăng. Giai đoạn này củng cố kỳ vọng của nhà đầu tư rằng mối tương quan truyền thống giữa cổ phiếu và dầu sẽ tiếp tục, tạo ra cảm giác giả tạo về sự liên tục mà cú sốc 2020 sẽ phá vỡ.

Các yếu tố quyết định cơ học của giá trạm

Ngay cả khi các biến động của thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến giá hợp đồng tương lai dầu trong các năm trước COVID, giá xăng bán lẻ tại trạm còn bị chi phối bởi các yếu tố khác thường làm chậm hoặc làm giảm tác động truyền qua:

• Chi phí dầu thô và lợi nhuận lọc dầu: Truyền thống, dầu chiếm khoảng một nửa đến hai phần ba giá bán lẻ; lợi nhuận lọc (chênh lệch crack) là chi phí phụ thứ cấp
• Phân phối, thuế và yếu tố vùng miền: Thuế địa phương, các loại pha trộn theo mùa và chi phí vận chuyển tạo ra sự khác biệt giá địa phương không liên quan đến biến động thị trường chứng khoán
• Thời gian trễ và điều chỉnh giá từng bước: Các trạm xăng điều chỉnh giá theo từng bước phản ứng với điều kiện cạnh tranh địa phương, không phản ứng ngay lập tức với biến động hàng ngày của thị trường chứng khoán

Các thực tế cơ học này có nghĩa là ngay cả khi các diễn biến của thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến giá hợp đồng tương lai dầu trong ngắn hạn, giá tại trạm phản ứng chậm hơn và có sự khác biệt lớn giữa các vùng miền.

Các nền tảng thực nghiệm: Tương quan, nhân quả và truyền dẫn

Viện Brookings và các nhà nghiên cứu học thuật liên tục ghi nhận các giai đoạn có mối tương quan tích cực giữa chứng khoán Mỹ và giá dầu trong thời kỳ trước COVID, đặc biệt trong các đợt rõ ràng dựa trên cầu. Tuy nhiên, mối tương quan này hiếm khi chứng minh được nhân quả. Khi hai loại tài sản di chuyển cùng chiều, thường là do các yếu tố vĩ mô chung—kỳ vọng tăng trưởng, tín hiệu chính sách tiền tệ, điều kiện cầu toàn cầu—đẩy sự đồng hành này.

Các nghiên cứu theo thời gian biến đổi cho thấy nhân quả có thể chạy theo cả hai chiều tùy theo chế độ. Trong một số giai đoạn, cú sốc dầu (thường do cung) dẫn đến cổ phiếu ngành năng lượng, rồi sau đó ảnh hưởng đến các chỉ số chung. Trong các giai đoạn khác, tâm lý thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến vị thế hàng hóa qua các kênh tài chính. Hướng và cường độ của các mối quan hệ này thay đổi đáng kể theo từng năm.

COVID-19 như một điểm biến đổi: Khi giá xăng trước COVID trở nên không còn quan trọng

Đại dịch 2020 tạo ra một điểm bất thường trong các mối quan hệ thị trường thông thường. Trong quý I/2020, thị trường chứng khoán trải qua căng thẳng dữ dội khi kỳ vọng tăng trưởng sụp đổ và độ biến động tăng vọt. Đồng thời, nhu cầu dầu giảm mạnh khi hoạt động vận tải và công nghiệp đình trệ. Cả hai đều giảm mạnh—nhưng lần này, nguyên nhân chủ yếu là do thảm họa cầu, chứ không phải truyền dẫn từ thị trường tài chính.

Tính chất chưa từng có của cú sốc thể hiện rõ qua hành vi cực đoan của hợp đồng tương lai dầu WTI: giá dầu thô có thời điểm âm trong tháng 4/2020, phản ánh các hạn chế lưu trữ và thanh lý bắt buộc. Giá xăng trước COVID chưa từng trải qua các diễn biến như vậy. Tình huống này cho thấy rằng trong thời kỳ bình thường, các kênh tài chính có thể ảnh hưởng đến giá hàng hóa, nhưng các cú sốc cung-cầu lớn có thể vượt qua tất cả các cơ chế truyền dẫn khác.

Giai đoạn phục hồi sau COVID còn làm phức tạp thêm câu chuyện truyền thống. Cổ phiếu năng lượng phục hồi mạnh mẽ dù các cổ phiếu chung ban đầu chậm lại, cho thấy các yếu tố ngành riêng (nhu cầu mở cửa lại, tiêu thụ nhiên liệu) có thể phân kỳ khỏi hiệu suất chung của thị trường.

Các ngành thắng và thua trong các chế độ khác nhau

Hiểu rõ mức nền trước COVID giúp làm rõ cách định giá cổ phiếu ngành phản ứng với biến động giá trạm và dầu:

• Nhà sản xuất và dịch vụ năng lượng: Tương quan tích cực truyền thống với giá dầu; dầu cao hơn thường kéo theo doanh thu và định giá cổ phiếu cao hơn
• Vận tải và tiêu dùng thiết yếu: Chi phí nhiên liệu cao hơn làm tăng chi phí vận hành cho hàng không, vận tải và vận chuyển, gây áp lực giảm giá trị cổ phiếu trong các đợt tăng giá dầu
• Tiện ích và năng lượng thay thế: Hiệu suất tương đối thay đổi; chi phí nhiên liệu cao có thể nâng cao vị thế cạnh tranh của điện khí hóa và năng lượng tái tạo trong một số chế độ

Chính sách, quy định và ảnh hưởng của ngân hàng trung ương

Trong suốt thời kỳ trước COVID, chính sách của ngân hàng trung ương—đặc biệt kỳ vọng về lãi suất và nới lỏng định lượng—đã định hình cả thị trường chứng khoán và hàng hóa. Khi thị trường giảm và tín hiệu suy thoái xuất hiện, kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng thường hỗ trợ giá hàng hóa, làm giảm đà giảm của giá dầu. Kênh này là một liên kết gián tiếp quan trọng kết nối các biến động thị trường chứng khoán với giá dầu thô và xăng.

Các quyết định của các nhà xuất khẩu dầu lớn (OPEC phối hợp) cũng là yếu tố quyết định chính về quỹ đạo giá, thường vượt qua các ảnh hưởng tài chính thuần túy khi điều chỉnh cung cấp lớn.

Các hàm ý thực tiễn cho nhà đầu tư và người tiêu dùng

Đối với các nhà đầu tư hỏi liệu biến động thị trường chứng khoán có ảnh hưởng đến giá xăng hay không, các bằng chứng trước COVID cung cấp một số bài học thực tế:

• Đa dạng hóa rủi ro năng lượng: Cổ phiếu năng lượng cung cấp tiếp xúc trực tiếp với giá dầu nhưng mang theo các rủi ro ngành riêng biệt, khác biệt so với rủi ro chung của thị trường
• Tương quan không hoàn hảo: Tín hiệu thị trường chứng khoán không phải là dự báo chính xác về giá trạm trong tuần kế tiếp vì giá xăng bán lẻ phản ứng chậm và có biến động vùng miền
• Cơ hội phòng ngừa rủi ro: Thị trường hợp đồng tương lai hàng hóa cung cấp công cụ quản lý rủi ro giá, mặc dù chi phí thực thi và rollover cần chú ý
• Theo dõi dữ liệu: Các báo cáo hàng tuần của EIA, cấu trúc kỳ hạn hợp đồng tương lai (contango vs. backwardation), và hiệu suất cổ phiếu ngành năng lượng cung cấp hướng dẫn đáng tin cậy hơn so với xu hướng chung của thị trường chứng khoán

Các điểm chính về liên kết thị trường

Thị trường chứng khoán có ảnh hưởng đến giá xăng không? Các bằng chứng từ thời kỳ trước COVID cho câu trả lời phức tạp:

Có, nhưng chủ yếu gián tiếp. Cả hai thị trường thường phản ứng với các cú sốc vĩ mô chung và điều kiện tài chính. Căng thẳng trong chứng khoán có thể ảnh hưởng đến dầu thô qua tâm lý, thanh khoản và các đợt bán tháo bắt buộc các vị thế hàng hóa.

Tuy nhiên, giá xăng bán lẻ bị chi phối bởi nhiều yếu tố ngoài biến động thị trường chứng khoán. Chi phí dầu thô, lợi nhuận lọc dầu, phân phối, thuế và điều kiện cung cấp địa phương hình thành giá trạm. Các biến động của thị trường chứng khoán hiếm khi tạo ra các thay đổi ngay lập tức và tỷ lệ tương ứng tại trạm xăng.

Các mối quan hệ thay đổi theo thời gian. Trong một số giai đoạn, cổ phiếu dẫn dắt hàng hóa; trong các giai đoạn khác, hàng hóa (đặc biệt khi do cung chi phối) dẫn dắt lợi nhuận ngành chứng khoán.

Cú sốc COVID đã phơi bày giới hạn của các giải thích dựa trên thị trường tài chính. Khi cầu vật lý sụp đổ hoặc chuỗi cung ứng bị đứt gãy, các kênh truyền dẫn thông thường trở nên thứ yếu so với các gián đoạn cơ bản.

Theo dõi các chỉ số trực tiếp ngày nay

Đối với những người theo dõi mối tương quan thị trường và quản lý rủi ro các công cụ liên quan năng lượng, việc theo dõi các dòng dữ liệu chính vẫn rất cần thiết:

• Báo cáo hàng tuần của EIA về giá xăng, dầu thô, tồn kho và công suất lọc
• Cấu trúc kỳ hạn hợp đồng tương lai (contango vs. backwardation) và các báo cáo vị thế nhà giao dịch
• Hiệu suất cổ phiếu ngành năng lượng so với các chỉ số chung và cổ phiếu năng lượng thay thế
• Dòng vốn ETF hàng hóa và các thay đổi về lãi mở cho thấy các vị thế định hướng
• Thông điệp của ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất và tỷ giá tiền tệ

Hiểu rõ cách giá xăng phản ứng với biến động thị trường chứng khoán trước COVID cung cấp một cái nhìn lịch sử để diễn giải các điều kiện tài chính ngày nay, vốn ngày càng biến động và liên kết chặt chẽ hơn.