Đồng đô la bị ngắt kết nối: FOMC giữ vững lập trường khi nhiều lực lượng gây áp lực giảm giá đồng bạc xanh

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang giữ lãi suất ở mức 3.50%-3.75% đã không thể giữ vững sự yếu kém của đồng đô la, khi thị trường tài chính đối mặt với một sự mất kết nối khó hiểu giữa các tín hiệu kinh tế và quỹ đạo của đồng tiền này. Chỉ số đô la tăng nhẹ 0.29% sau thông báo của FOMC, nhưng mức tăng khiêm tốn này che giấu những áp lực cấu trúc sâu hơn vẫn tiếp tục làm suy yếu vị thế của Greenback trên thị trường toàn cầu. Việc Bộ trưởng Tài chính Bessent phủ nhận hoàn toàn việc can thiệp vào thị trường tiền tệ để hỗ trợ yên đã tiết lộ sự do dự của Washington đối với sức mạnh của đồng đô la, củng cố mối lo ngại của nhà đầu tư về rủi ro phối hợp chính sách còn mất kết nối với xu hướng thắt chặt của Fed.

Sự Mất Kết Nối Giữa Sức Mạnh Kinh Tế và Tâm Lý Thị Trường

Chủ tịch Fed Powell đã trình bày một nghịch lý quan trọng trong bài phát biểu sau cuộc họp: nền kinh tế Mỹ tiếp tục gây bất ngờ với sức mạnh của mình, nhưng các hộ gia đình và doanh nghiệp lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác qua các mô hình chi tiêu của họ. Khoảng cách ngày càng lớn—mà chính Powell gọi là “sự mất kết nối giữa khảo sát và chi tiêu”—nhấn mạnh lý do tại sao các yếu tố kinh tế truyền thống đã thất bại trong việc hỗ trợ sự tăng giá của đồng đô la mặc dù GDP tăng trưởng ổn định và tỷ lệ thất nghiệp được kiểm soát.

Thông báo của FOMC thừa nhận sự mở rộng vững chắc của nền kinh tế trong khi lưu ý rằng lạm phát vẫn còn ở mức cao. Tuy nhiên, giọng điệu ôn hòa của ủy ban—biểu thị thái độ kiên nhẫn trong tương lai gần—cho thấy các nhà hoạch định chính sách nhận thức rằng sức mạnh này có thể chỉ là tạm thời. Thị trường hiện định giá khoảng 50 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất đến năm 2026, phản ánh sự hoài nghi sâu sắc về việc liệu chính sách hỗ trợ đồng đô la của Fed còn nguyên vẹn hay không.

Nhiều Áp Lực Đè Nặng Sức Hấp Dẫn Của Đồng Tiền

Các lực lượng làm suy yếu đồng đô la vượt xa chính sách tiền tệ. Sự thoải mái rõ ràng của Tổng thống Trump với sự yếu đi gần đây của đồng tiền đã báo hiệu một sự đảo chiều chính sách, thay đổi căn bản về phần thưởng rủi ro chính trị liên quan đến việc nắm giữ đô la. Các nhà đầu tư nước ngoài đang tích cực rút vốn khỏi các tài sản của Mỹ, không chỉ vì bất ổn chính trị mà còn vì các rủi ro cụ thể do các đe dọa leo thang thuế quan—đặc biệt là đề xuất thuế nhập khẩu 100% đối với hàng hóa Canada nếu họ theo đuổi các thỏa thuận thương mại thay thế.

Các đồn đoán về khả năng can thiệp ngoại hối Mỹ-Nhật, bắt nguồn từ các quan chức Bộ Tài chính liên hệ với các ngân hàng lớn để lấy báo giá đô la-yên, đã làm giảm thêm niềm tin vào sức mạnh đơn phương của đồng đô la. Yên đã tăng lên mức cao nhất trong 2.75 tháng trước khi việc phủ nhận can thiệp của Bessent kích hoạt một sự đảo chiều một phần, minh họa cách các thông điệp chính sách có thể thay đổi mạnh mẽ động thái của tiền tệ.

Chuỗi Rủi Ro: Bất Ổn Chính Trị và Suy Giảm Tài Chính

Chính sách đối đầu của Quốc hội về ngân sách chính phủ—khi các Thượng nghị sĩ Dân chủ đe dọa chặn thỏa thuận về ngân sách của Bộ An ninh Nội địa—thêm một lớp bất ổn nữa làm giảm tâm lý rủi ro đối với tài sản đô la. Hạn chót thứ Sáu tới cho biện pháp tạm thời tạo ra khả năng chính phủ đóng cửa một phần, chính xác là dạng rối loạn thể chế làm xói mòn niềm tin vào uy tín tài chính của Mỹ.

Những rủi ro chính trị ngắn hạn này còn cộng hưởng với các mối lo dài hạn về tài chính. Thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng của Mỹ, cùng với các câu hỏi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang dưới các thay đổi lãnh đạo tiềm năng, tạo ra một áp lực cấu trúc làm giảm nhu cầu đối với đồng đô la. Các nhà đầu tư ngày càng xem đồng đô la không còn là nơi trú ẩn an toàn, mà như một khoản nợ trong bối cảnh chính sách của Mỹ có vẻ như bị đứt gãy và tính bền vững tài chính bị đặt dấu hỏi.

Giá Vàng và Bạc Tăng Mạnh Nhờ Nhu Cầu Bảo Hành

Giá vàng và bạc đã tăng mạnh vào thứ Tư, với vàng COMEX tháng 2 đạt mức cao kỷ lục 5.323,40 USD/ounce, tăng 4,35%, trong khi bạc tháng 3 tăng 7,15%. Đợt tăng giá đột biến này phản ánh cách môi trường chính sách bị mất kết nối đã thúc đẩy dòng vốn chuyển hướng sang các nơi lưu trữ giá trị thay thế.

Nhu cầu từ các ngân hàng trung ương vẫn rất mạnh, trong đó Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tăng dự trữ vàng liên tiếp tháng thứ 14, thêm 30.000 ounce để đạt tổng cộng 74,15 triệu ounce troy. Hội đồng Vàng Thế giới báo cáo rằng các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua 220 tấn trong quý III, tăng 28% so với quý trước, cho thấy sự tin tưởng của các tổ chức về kim loại quý trong bối cảnh bất ổn tiền tệ và địa chính trị.

Các dòng vốn vào quỹ ETF vàng dài hạn đã tăng lên mức cao nhất trong 3.5 năm, trong khi các khoản nắm giữ vàng ETF dài hạn của bạc cũng đạt mức cao nhiều năm. Những động thái này phản ánh nhận thức của nhà đầu tư rằng phần thưởng truyền thống của đồng đô la đã bị chính sách mất kết nối một cách có hệ thống làm suy yếu.

Đường Tiến Của Các Ngân Hàng Trung Ương Đối Chiếu Nhau

Triển vọng lãi suất giữa các khu vực kinh tế lớn ngày càng trở nên mất kết nối. Trong khi FOMC thể hiện sự kiên nhẫn, Ngân hàng Nhật Bản đang chịu áp lực ngày càng tăng từ các thành viên trong ban về tác động lạm phát của việc đồng yên mất giá. Biên bản cuộc họp tháng 12 tiết lộ các đề xuất tăng lãi suất chính sách mặc dù đồng yên đã đạt mức cao 2.75 tháng so với đô la do đồn đoán về can thiệp.

Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu vẫn duy trì chính sách ôn hòa. Phát biểu gần đây của Thống đốc Ngân hàng Trung ương Áo Kocher cho rằng ECB có thể xem xét cắt giảm lãi suất thêm nữa nếu sức mạnh của đồng euro đe dọa mục tiêu lạm phát. Dữ liệu niềm tin tiêu dùng của Đức—chỉ số GfK tăng 2.8 điểm lên -24.1, tốt hơn dự kiến—đã cung cấp hỗ trợ nhỏ, nhưng các hợp đồng hoán đổi lãi suất vẫn định giá xác suất bằng 0 cho việc ECB thắt chặt chính sách tại cuộc họp ngày 5 tháng 2.

Đường đi chính sách khác biệt này vẫn còn cơ bản không liên quan đến biến động thị trường tiền tệ. Các chênh lệch lãi suất truyền thống không thể giải thích sức mạnh của yên hoặc sự yếu ớt nhẹ của euro, cho thấy rằng phần thưởng rủi ro chính trị và dòng tiền trú ẩn an toàn đã trở thành các yếu tố chi phối vượt qua các chênh lệch lãi suất thông thường.

Định Giá Thị Trường Về Tương Lai Biến Động

Nhìn về phía trước, kỳ vọng của thị trường cho thấy nhiều bất ổn. Cuộc họp FOMC ngày 17-18 tháng 3 chỉ có 14% khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản, mặc dù kỳ vọng tổng mức nới lỏng khoảng 50 điểm cơ bản đến năm 2026. Cuộc họp BOJ ngày 19 tháng 3 không có khả năng tăng lãi suất nào được định giá, mặc dù các thành viên trong ban đang thảo luận nội bộ.

Các phân phối xác suất không liên kết này—trong đó hướng dẫn chính thức thể hiện sự kiên nhẫn nhưng thị trường lại định giá nhanh hơn—cho thấy rằng chính sách truyền thông đã bị phá vỡ bởi các tín hiệu không nhất quán về phản ứng thực sự của Fed. Các bình luận của Bộ trưởng Tài chính về sự yếu đi của đồng đô la, kết hợp với các đe dọa về thuế của chính quyền Trump, đã tạo ra một môi trường mà các thông điệp không liên kết từ các cơ quan chính sách khác nhau khiến việc điều chỉnh thị trường truyền thống ngày càng trở nên khó khăn hơn.

Con đường phía trước vẫn còn nhiều bất định, với nhiều áp lực cấu trúc tiếp tục làm giảm niềm tin vào vị thế an toàn truyền thống của đồng đô la trong bối cảnh môi trường chính sách vẫn còn mất kết nối căn bản với các mối quan hệ lịch sử giữa tăng trưởng, lạm phát và giá trị tiền tệ.