TACO Rebound Masks Crypto Bubble Vulnerability—Stock Rally Fails to Lift Digital Assets

Trong khi các thị trường tài chính truyền thống có một sự đảo chiều ngoạn mục vào ngày 21 tháng 1, vũ trụ tiền điện tử kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Khi cổ phiếu tăng vọt và nỗi sợ chuyển sang sự hưng phấn, Bitcoin, Ethereum và các tài sản kỹ thuật số lớn khác vẫn còn rõ ràng yếu ớt—một sự phân kỳ phơi bày một điểm yếu cơ bản trong câu chuyện bong bóng crypto. Thay vì hành xử như “vàng kỹ thuật số” hoặc một công cụ phòng hộ đáng tin cậy, thị trường tiền điện tử đã thể hiện mình là những người theo dõi thụ động, phản ứng theo chương trình với tâm lý rủi ro nhưng thiếu động lực độc lập. Sự bất đối xứng này—đi sâu hơn trong các cơn hoảng loạn thị trường, nhưng không tham gia một cách có ý nghĩa vào các đợt phục hồi—đóng vai trò như một chú chim báo hiệu trong mỏ than cho một hệ sinh thái ngày càng mong manh dựa trên đòn bẩy, đầu cơ và quá tải cấu trúc.

Vấn đề cơ bản của Thị trường Crypto: Theo dõi Rủi ro Thụ Động Không Có Động lực Độc lập

Cấu trúc của sự yếu kém của crypto trở nên rõ ràng khi so sánh với các biến động dữ dội của thị trường chứng khoán. Vào ngày 20 tháng 1, khi tin về các đe dọa thuế quan của Trump chống lại tám quốc gia châu Âu lan truyền, các nhà đầu tư toàn cầu đã bán tháo các tài sản rủi ro một cách không phân biệt. Chỉ số S&P 500 giảm 2.06%—mức tồi tệ nhất kể từ tháng 10—trong khi đồng euro và các đồng tiền Bắc Âu cũng sụt giảm. Trong cơn hoảng loạn này, crypto không ổn định như một công cụ phòng hộ; thay vào đó, các khoản thanh lý đã tràn lan. Đến ngày 21 tháng 1, khi Trump đột ngột thay đổi hướng đi, tuyên bố rằng các đe dọa thuế quan sẽ được rút lại và một “khung” cho tương lai của Greenland đã được đàm phán, các thị trường đã trải qua một sự kiện TACO theo sách giáo khoa: Trump Thông báo Gây Phản ứng Quá Mức.

Phản ứng diễn ra ngay lập tức và toàn diện. Chỉ số Dow tăng 1.21% lên 49,077, S&P 500 tăng 1.16% lên 6,875, và Nasdaq tăng 1.18% lên 23,224—cả ba chỉ số đều phục hồi hoàn toàn các khoản lỗ của ngày hôm trước trong vòng 24 giờ. Tuy nhiên, Bitcoin chỉ nhích nhẹ, vẫn bị mắc kẹt giữa mức 89.000 đô la và 90.000 đô la, trong khi Ethereum, Solana và các đồng coin lớn khác thu hẹp khoản lỗ của mình thay vì tham gia một cách có ý nghĩa vào đợt phục hồi. Sự bất đối xứng “đi xuống nhiều hơn, đi lên ít hơn” này không phải ngẫu nhiên; nó phản ánh một sự thật cấu trúc sâu xa về thị trường crypto: chúng di chuyển theo nhận thức rủi ro địa chính trị, chứ không độc lập khỏi nó. Không có động lực nội tại, không có sự gia tăng nhu cầu cơ bản thúc đẩy crypto khi cổ phiếu ổn định.

Các chiến lược gia của Goldman Sachs cho rằng sự phục hồi của thị trường chứng khoán là do nhận thức về “khả năng đàm phán linh hoạt của Trump”—các đe dọa thuế quan chỉ là đòn bẩy, không phải chính sách. Nhưng rõ ràng, các thị trường crypto không bị thuyết phục bởi câu chuyện này. Sự thận trọng của các tổ chức vẫn rõ ràng qua dòng chảy tài sản: IBIT của BlackRock và GBTC của Grayscale đều trải qua các khoản rút ròng đáng kể vào ngày hôm trước, và các khoản rút tiền liên tục cho thấy các nhà nắm giữ crypto quy mô lớn xem sự giảm leo thang tạm thời này là chưa đủ lý do để quay trở lại đầu tư vào các tài sản kỹ thuật số.

Risk-Off, Risk-On: Tại sao Cổ phiếu bật lại nhưng Crypto vẫn đứng yên

Sự phân kỳ giữa sự phục hồi của các cổ phiếu truyền thống và sự trì trệ của thị trường crypto làm sáng tỏ một điểm yếu quan trọng trong định giá tài sản kỹ thuật số. Khi S&P 500 giảm 2.06% do bất ổn địa chính trị, crypto không chỉ giảm theo cảm tính—mà còn sụp đổ. Hiệu ứng lây lan đã đủ mạnh để kích hoạt các khoản thanh lý trị giá 630 triệu đô la trên các hợp đồng vĩnh viễn, ảnh hưởng đến 140.000 nhà giao dịch trong một chu kỳ 24 giờ. Những đợt bán tháo bắt buộc này thường tăng tốc theo chiều hướng giảm: nhân rộng bởi đòn bẩy đang được tháo gỡ.

Nhưng khi môi trường rủi ro đảo chiều, crypto lại không thể điều chỉnh lại theo tỷ lệ tương xứng. Điều này không phải vì các tài sản kỹ thuật số thiếu độ đàn hồi; mà nó cho thấy rằng thị trường crypto chủ yếu bị chi phối bởi các hoạt động đầu cơ đòn bẩy và động lực kỹ thuật, chứ không phải bởi nhu cầu vĩ mô thực sự hoặc định giá lại dựa trên các yếu tố cơ bản. Các tổ chức, những người chơi tinh vi trong hệ sinh thái này, không vội vàng quay trở lại Bitcoin hoặc Ethereum sau tin giảm leo thang. Hành vi của họ cho thấy họ xem đợt tăng gần đây của crypto—chứ không chỉ là sự yếu kém tháng 1—là có cấu trúc đáng ngờ.

Dữ liệu của Coinglass xác nhận sự thận trọng này, cho thấy các khoản thanh lý, dù giảm so với đỉnh của ngày hôm trước, vẫn tiếp tục trong suốt đợt phục hồi. Điều này cho thấy các vị thế đòn bẩy vẫn tiếp tục tháo gỡ ngay cả khi các cổ phiếu ổn định, cho thấy các nhà giao dịch và quản lý rủi ro crypto xem sự phục hồi như một lý do tạm thời hoặc chưa đủ để tái tạo tiếp xúc. Cơ chế bong bóng trở nên rõ ràng: các vị thế dựa trên đòn bẩy không xoay vòng một cách trơn tru vào các câu chuyện mới; chúng sụp đổ hoặc nằm im.

Thị trường Công nghệ và Trái phiếu Chính phủ Đảo chiều khi Nỗi sợ Địa chính trị giảm bớt

Ngược lại, các thị trường truyền thống thể hiện sự bền bỉ mà ta mong đợi từ các hệ sinh thái trưởng thành, đa dạng. Cổ phiếu bán dẫn dẫn đầu đợt phục hồi, với Nvidia tăng gần 3%—hồi phục phần lớn mức giảm 4% của ngày hôm trước. Các ông lớn trong ngành chip, ban đầu bị tấn công dữ dội trong cơn hoảng loạn, đã phục hồi nhanh chóng khi căng thẳng địa chính trị dịu đi, và đợt phục hồi này báo hiệu sự tự tin của các tổ chức rằng nhu cầu về tính toán AI dài hạn vẫn còn nguyên vẹn bất chấp các biến động chính trị ngắn hạn.

Chỉ số Công nghệ Vĩ đại Bảy tăng 0.98%, Tesla tăng gần 3% và Google tiến gần 2%. Các cổ phiếu ADR của Trung Quốc đồng loạt tăng mạnh khi tâm lý risk-off giảm bớt: Baidu tăng hơn 8% và CenturyLink tăng gần 7%. Những đợt phục hồi này phản ánh các doanh nghiệp thực sự, các dòng doanh thu và các câu chuyện tăng trưởng—các tài sản có thể định giá lại dựa trên các điều kiện vĩ mô thay đổi. Các cổ phiếu Trung Quốc, trước đó bị đòn thuế quan tấn công, đã phục hồi khi các nhà đầu tư điều chỉnh kỳ vọng về chính sách thực tế của Trump so với các lời phát biểu hùng hồn.

Thị trường trái phiếu phản ứng thận trọng hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm giảm một điểm cơ bản xuống 4.28%, rút ngắn nhẹ so với đỉnh 4.29% của ngày hôm trước nhưng vẫn nằm trong phạm vi cao kể từ tháng 9. Tín hiệu đáng chú ý hơn đến từ Nhật Bản: lợi suất trái phiếu Chính phủ Nhật 10 năm giảm năm điểm cơ bản xuống 2.32%, trong khi lợi suất kỳ hạn 40 năm giảm sáu điểm cơ bản sau khi chạm mức 4%—mức cao lịch sử. Bộ trưởng Tài chính Shunichi Kawamura kêu gọi các nhà đầu tư “giữ bình tĩnh,” nhấn mạnh trách nhiệm tài chính, nhưng thị trường vẫn còn hoài nghi về khả năng bền vững của nợ Nhật Bản.

Sự Phục Hồi Kỹ Thuật của Vàng: Một Nơi An Toàn Hơn Crypto?

Giá vàng thể hiện một dạng biến động riêng vào ngày 21 tháng 1, tạm thời vượt qua mức 4.800 đô la để đạt mức cao kỷ lục trước khi giảm trở lại khoảng 4.650 đô la khi dòng tiền trú ẩn an toàn đảo chiều sau khi Trump rút lại thuế quan. Biên độ trong ngày vượt quá 150 đô la, làm nổi bật sự nhạy cảm của thị trường đối với các chu kỳ tin tức địa chính trị. Tuy nhiên, niềm tin của các tổ chức về sức hấp dẫn trung hạn và dài hạn của vàng vẫn không bị lung lay.

Aakash Doshi, Trưởng bộ phận Chiến lược Vàng tại State Street Global Advisors, duy trì rằng “xu hướng chung vẫn vững chắc,” gợi ý rằng khả năng vượt qua 5.000 đô la mỗi ounce vào năm 2026 là khả thi. Ngân hàng Trung ương Ba Lan đã phê duyệt kế hoạch mua 150 tấn vàng, nâng tổng dự trữ lên 700 tấn—một sự hỗ trợ mang tính cấu trúc cho giá. Nghiên cứu của BOC International nhận định rằng sau đợt tăng 67% của vàng trong năm trước, giá đã tăng thêm 6% trong năm nay, với các ngân hàng trung ương và các công ty bảo hiểm tiếp tục mua vào, dự kiến sẽ duy trì hỗ trợ này.

Điều quan trọng là vàng thể hiện một điều mà crypto không làm được: nhu cầu cấp tổ chức vẫn tồn tại qua các biến động tâm lý thị trường. Khi thị trường chứng khoán hoảng loạn, vàng tăng nhẹ. Khi rủi ro giảm, vàng tích lũy chứ không sụp đổ. Mô hình này phản ánh các chiến lược đa dạng hóa dự trữ thực sự của các ngân hàng trung ương và các danh mục đầu tư tổ chức—hành vi dựa trên quản lý bảng cân đối kế toán, chứ không phải dựa trên tâm lý giao dịch theo cảm xúc.

Các Khoản Thanh Lý Crypto Tiếp Tục: Các Tổ Chức Gửi Thông Điệp Thận Trọng Dài Hạn Với Tài Sản Kỹ Thuật Số

Hiệu suất của thị trường crypto trong đợt phục hồi ngày 21 tháng 1 làm rõ vấn đề cơ bản của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số: nó hoạt động như một hoạt động đầu cơ đòn bẩy dựa trên tâm lý rủi ro hơn là một loại tài sản độc lập. Việc Bitcoin không thể lấy lại mức 90.000 đô la, Ethereum không thể tận dụng sự giảm leo thang, và Solana giảm 3.05% trong 24 giờ (tính đến ngày 26 tháng 1) đều nhấn mạnh sự hoài nghi dai dẳng của các tổ chức.

Giá crypto hiện tại tính đến ngày 26 tháng 1 cho thấy sự yếu kém tiếp tục:

• Bitcoin: $87.86K, giảm 0.55% trong 24 giờ với khối lượng giao dịch $1.18B
• Ethereum: $2.89K, giảm 1.21% trong 24 giờ
• Solana: $122.64, giảm 3.05% trong 24 giờ

Đáng chú ý, đà giảm của Solana phản ánh mô hình đã thấy trong các chu kỳ trước: khi động lực kỹ thuật đảo chiều, các tài sản kỹ thuật số cấp hai và mới nổi chịu thiệt hại không cân xứng, là một dấu hiệu rõ ràng của bong bóng dựa trên đòn bẩy. Thị trường crypto thiếu các cấu trúc cơ bản của cổ phiếu công nghệ và các cổ phiếu ADR Trung Quốc, vốn có thể định giá lại nhanh chóng khi điều kiện địa chính trị cải thiện. Thay vào đó, crypto vẫn mắc kẹt trong một vòng phản hồi phản xạ: đòn bẩy sinh ra biến động, biến động kích hoạt thanh lý, và thanh lý làm giảm khả năng phục hồi.

Điều Hướng Chính Sách Không Chắc Chắn: Bối Cảnh Mỏng Manh của Bong Bóng Nợ Toàn Cầu và Crypto

Sự kiện TACO ngày 21 tháng 1—việc Trump đột ngột rút lại thuế quan—mang lại một sự tạm thời cho các thị trường toàn cầu nhưng không giải quyết các điểm yếu cấu trúc tiềm ẩn. Quỹ hưu trí Đan Mạch AkademikerPension không đảo ngược quyết định dù lời nói của Trump đã dịu đi, vẫn giữ kế hoạch thoái toàn bộ trái phiếu Mỹ vào cuối tháng. Điều này báo hiệu một sự chuyển đổi từ phản ứng cảm xúc sang phân bổ cấu trúc, cho thấy sự hoài nghi của các tổ chức châu Âu về khả năng thanh khoản của Mỹ đã trở nên cố định.

Trong khi đó, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed tiếp tục giảm. Các hợp đồng tương lai lãi suất hiện định giá chỉ 47 điểm cơ bản cắt giảm trong cả năm 2026, giảm so với 53 điểm cơ bản vào cuối năm. Hầu hết các nhà kinh tế dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong quý này và có thể không cắt giảm cho đến sau khi Chủ tịch Powell kết thúc nhiệm kỳ vào tháng 5. Môi trường lãi suất cao kéo dài này vẫn không phù hợp với hoạt động đầu cơ đòn bẩy, động lực chính thúc đẩy định giá crypto.

Cảnh quan rộng hơn cho thấy một hệ thống đang chịu áp lực. Thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng của Mỹ, sự hoài nghi ngày càng tăng của châu Âu về độ tin cậy của đồng đô la, và bong bóng nợ toàn cầu ngày càng mong manh dưới lãi suất cao kéo dài tạo ra điều kiện khiến cả tài sản crypto lẫn nợ dài hạn truyền thống đều chịu áp lực hệ thống. Khi cổ phiếu tăng nhẹ nhờ các đợt đảo chiều thuế quan, chúng phục hồi vì các doanh nghiệp cơ bản có tài sản và dòng tiền rõ ràng. Khi thị trường crypto vẫn yếu dù đã giảm leo thang, điều đó phản ánh sự thiếu vắng các yếu tố cơ bản đó—các đặc điểm bong bóng crypto thuần túy và đơn giản.

Sự biến động dữ dội của thị trường từ hoảng loạn đến hưng phấn trong vòng 24 giờ tự nó đã là một cảnh báo. Đằng sau mỗi đợt tăng TACO là cái giá không ngừng của sự không chắc chắn chính sách đối với niềm tin của nhà đầu tư. Và đối với crypto, nơi đòn bẩy nhân rộng mọi biến động tâm lý và các khoản thanh lý diễn ra chính xác như máy móc, sự biến động đó không phải là đặc điểm—mà là một triệu chứng của sự mong manh hệ thống đã được xây dựng vào cấu trúc cốt lõi của hệ sinh thái.