Theo dữ liệu mới nhất do Bộ Tài chính Mỹ công bố vào tháng 11, quy mô nắm giữ trái phiếu Mỹ của nước ngoài đã đạt 9,36 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử. Nhưng đằng sau con số này, ẩn chứa một câu chuyện thú vị.

Trước tiên, xem thứ hạng các quốc gia. Tháng 11, Trung Quốc giảm 6,1 tỷ USD, xuống còn 682,6 tỷ USD, bị Vương quốc Anh vượt qua 200 tỷ USD, rơi xuống vị trí thứ ba. Trong tổng số 9,36 nghìn tỷ USD, sự thay đổi trong danh mục nắm giữ của các tổ chức quốc gia thực chất phản ánh một sự chuyển biến thái độ sâu hơn.

So sánh số liệu rất rõ ràng. Năm 2015, nợ nước ngoài là 6,17 nghìn tỷ USD, đến năm 2025 tăng lên 9,36 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 51%. Nhưng cùng kỳ, tổng lượng trái phiếu Mỹ tăng vọt từ 18,15 nghìn tỷ USD lên 38 nghìn tỷ USD, gấp đôi trở lên. Nói cách khác, mặc dù nợ nước ngoài tăng, tỷ lệ của họ lại giảm. Giống như chiếc bánh lớn hơn, nhưng phần cắt lại nhỏ hơn.

Điều đáng chú ý hơn là sự thay đổi cấu trúc. Trong tổng nợ nước ngoài, tỷ lệ của các tổ chức chính thức như ngân hàng trung ương giảm từ 80% xuống dưới 50%, giảm hơn một nửa. Việc rút lui của các nguồn vốn lớn này cho thấy rõ vấn đề — họ không phải là không đầu tư trái phiếu Mỹ, mà là đang tái phân bổ tài sản. Nhiều tổ chức chính thức chuyển sang vàng và các tài sản thay thế khác, hiện tại, tỷ lệ của các tổ chức chính thức trong tổng nợ nước ngoài chỉ còn 16%.

Vì sao các tổ chức phi chính thức vẫn tiếp tục tăng? Lý do thực ra không phức tạp. Một số tổ chức tài chính quốc tế, doanh nghiệp và quỹ đầu tư nhạy cảm hơn với lợi suất, lợi tức trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn vẫn còn hấp dẫn. Họ có nhiều USD thừa, đầu tư vào trái phiếu Mỹ để có lợi nhuận ổn định. Các tổ chức tài chính của Anh là ví dụ điển hình — các tổ chức quản lý tài chính chuyên nghiệp tập trung, các khoản vốn ngắn hạn này đã đẩy thứ hạng của Anh trong danh mục nắm giữ trái phiếu Mỹ lên cao.

Nhưng lý do của các nguồn vốn lớn chính thức lại hoàn toàn khác. Khi đầu tư hàng trăm tỷ hoặc nghìn tỷ USD, mọi quyết định phân bổ tài sản đều phải xem xét rủi ro dài hạn và tính thanh khoản. Các tổ chức chính thức không chỉ quan tâm đến lợi nhuận, mà còn phải đánh giá an toàn tài sản và rủi ro địa chính trị. Từ sự giảm mạnh tỷ lệ nắm giữ trái phiếu, có thể thấy các nhà hoạch định chính sách này đang thận trọng điều chỉnh chiến lược, chứ không theo đuổi xu hướng nhất thời.

Nói tóm lại, tổng quy mô trái phiếu Mỹ dù đạt đỉnh mới, dòng vốn nước ngoài vẫn tiếp tục tăng, nhưng phần lớn là do thị trường bắt buộc — đồng USD vẫn là đồng dự trữ quốc tế chính, trái phiếu Mỹ vẫn là thị trường trái phiếu cố định lớn nhất. Tuy nhiên, cấu trúc dòng vốn phía sau đang âm thầm thay đổi, thái độ của các tổ chức chính thức ngày càng thận trọng hơn.