Khi nào đợt điều chỉnh cổ phiếu đắt nhất sẽ xảy ra? Các mô hình lịch sử cho thấy dấu hiệu cảnh báo

Thị trường cổ phiếu Mỹ hiện đang định giá tài sản ở mức chưa từng thấy kể từ đỉnh của các chu kỳ đầu cơ trước đây, với định giá vượt qua cả thời kỳ trước khủng hoảng năm 1929 và bong bóng công nghệ năm 1999. Sự tăng trưởng ấn tượng 40% của Chỉ số NASDAQ từ ngày 8 tháng 4 trở đi minh chứng cho đợt tăng giá này, được thúc đẩy bởi nhu cầu liên tục của nhà đầu tư đối với hạ tầng đám mây và công nghệ AI sinh tạo. Tuy nhiên, hiện tượng này đặt ra một câu hỏi không thoải mái: liệu chúng ta đang trải qua việc định giá lại hợp lý của nền kinh tế, hay đang bước vào vùng bong bóng nguy hiểm?

Các mức định giá cực đoan: Khi lịch sử lặp lại chính nó

Trong quá khứ, khi các cổ phiếu đắt nhất chiếm tỷ trọng lớn trong chỉ số cùng với các định giá cực đoan, các đợt điều chỉnh thị trường thường xảy ra. Đỉnh thị trường năm 1929 đã mở đầu cho cuộc Đại suy thoái, trong khi đỉnh của Nasdaq vào tháng 3 năm 2000—do các cổ phiếu Dot-Com yêu thích thúc đẩy—cuối cùng sụp đổ 78% trong vòng ba năm liên tiếp. Cảnh quan ngày nay phản ánh những thời kỳ đó: giá cổ phiếu đã tách rời khỏi các yếu tố cơ bản truyền thống, với mức tập trung đạt mức chưa từng có.

Nhóm “Bảy vĩ đại” gồm các cổ phiếu vốn hóa lớn—bao gồm Nvidia, Microsoft và Apple—hiện giữ tỷ trọng danh mục kỷ lục so với thị trường rộng lớn hơn. Sự tập trung này làm tăng rủi ro hệ thống: khi tâm lý thay đổi, áp lực giảm giá sẽ gia tăng trên toàn bộ chỉ số.

Lập luận tích cực: Những định giá này có hợp lý không?

Tuy nhiên, việc bác bỏ các tỷ lệ hiện tại là do đầu cơ thuần túy bỏ qua một điểm khác biệt quan trọng. Khác với nhiều cổ phiếu yêu thích thời Dot-Com, các cổ phiếu đắt nhất ngày nay sở hữu khả năng sinh lời thực tế. Nvidia là ví dụ điển hình: nhà sản xuất chip này đã mang lại tăng trưởng lợi nhuận có thể biện hộ cho mức định giá cao hơn so với các tiền lệ lịch sử.

Cổ phiếu tăng trưởng vẫn hấp dẫn nếu bạn tin rằng vai trò cấu trúc của công nghệ trong nền kinh tế đủ để biện hộ cho tỷ lệ P/E cao. Điện toán đám mây và AI đại diện cho những bước chuyển đổi năng suất thực sự—không phải những lời hứa ảo tưởng từ hai thập kỷ trước.

Thời điểm thị trường vẫn còn khó đoán

Sự chênh lệch hiệu suất giữa các cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn và cổ phiếu giá trị vốn hóa nhỏ, cùng với các chỉ số tập trung của S&P 500, cho thấy chúng ta đang ở trong vùng đất chưa từng có. Liệu đây có phải là một trạng thái cân bằng mới hay chỉ là bước đệm cho sự biến động, vẫn còn là điều không thể biết cho đến khi thị trường định giá câu trả lời.

Sự phân kỳ giữa đà tăng của Nasdaq và các mức định giá cực đoan trong quá khứ tạo ra một cấu trúc lợi nhuận bất đối xứng: rủi ro giảm giá đáng kể tồn tại, nhưng tiềm năng tăng giá vẫn còn đó miễn là lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng.