Sự hợp nhất lớn: Làm thế nào tài chính truyền thống và blockchain đang tạo ra một cấu trúc thị trường lai

Tại sao các Insider Crypto đột nhiên lạc quan về Tài sản Thực tế

Trong nhiều năm, câu chuyện về crypto luôn đơn giản: đánh bại Wall Street trong chính trò chơi của họ. Nhưng năm 2025 đã hé lộ điều gì đó bất ngờ. Trong khi cổ phiếu và hàng hóa của Mỹ đạt mức cao kỷ lục, nhờ vào năng suất AI và dòng vốn tổ chức, thì lĩnh vực tài sản kỹ thuật số lại liên tục gặp phải các cuộc khủng hoảng thanh khoản. Tuy nhiên, thay vì từ bỏ ngành này, các tổ chức hàng đầu từ các nền tảng fintech lớn đến các nhà tài chính truyền thống đã đặt cược giống nhau: token hóa tài sản.

Câu hỏi không phải là “liệu cổ phiếu có lên blockchain không?” mà là “tại sao họ không làm sớm hơn?”

Phần 1: Phá vỡ giới hạn của thị trường

Hãy tưởng tượng bạn sở hữu cổ phiếu Apple nhưng chỉ có thể mua trong khung giờ 9:30 sáng – 4:00 chiều ET. Bây giờ, hãy tưởng tượng bạn có thể giao dịch sở hữu phân đoạn bất cứ lúc nào, dùng stablecoin, cùng với các giao thức cho vay phi tập trung. Đó chính là lời hứa cốt lõi của cổ phiếu token hóa.

Khi các chứng khoán truyền thống chuyển lên hạ tầng blockchain, chúng sẽ có quyền truy cập vào các khả năng mà hệ thống truyền thống chưa từng hỗ trợ:

Giao dịch 24/7 NYSE và Nasdaq hoạt động theo lịch cố định. Thị trường dựa trên blockchain không bao giờ đóng cửa. Điều này tạo ra gấp 5 lần khung thời gian giao dịch hiệu quả, cho phép dòng vốn toàn cầu chảy qua mà không bị giới hạn theo múi giờ.

Mô hình sở hữu vi mô mở khóa sự tham gia của nhà bán lẻ Giao dịch cổ phiếu truyền thống yêu cầu mua theo lô 100 cổ phiếu. Cổ phiếu Tesla ở mức hơn 300 đô la mỗi cổ phiếu, nghĩa là mức tối thiểu để tham gia là 30.000 đô la. Phiên bản token hóa phân mảnh này thành các $10 đơn vị. Toán học kinh tế rất đơn giản, nhưng tác động tâm lý và khả năng tiếp cận vốn là cực lớn. Hàng tỷ nhà đầu tư bán lẻ trên toàn thế giới đột nhiên có thể tiếp cận cổ phiếu blue-chip mà trước đây họ không thể mua nổi.

Tính khả dụng của DeFi nguyên bản Khi Apple trở thành một token có thể lập trình, nó sẽ tương tác với toàn bộ hệ sinh thái cho vay, staking và tạo lợi nhuận đã được xây dựng trong crypto. Người dùng có thể thế chấp vị thế cổ phiếu token hóa để vay, gửi vào các vault sinh lợi, hoặc dùng làm lớp thanh toán cho các phái sinh. Thử làm điều đó với tài khoản môi giới xem nào.

Tập trung thanh khoản toàn cầu Trước đây, thanh khoản cổ phiếu Mỹ bị cô lập khỏi dòng vốn crypto bản địa. Các rào cản pháp lý, phức tạp trong quản lý và độ trễ trong thanh toán khiến các pool này tách biệt. Token hóa hợp nhất chúng lại. Một nhà giao dịch ở Singapore có thể truy cập thanh khoản của các thành phần S&P 500 ngay lập tức—không cần trung gian ngân hàng.

Kiểm tra thực tế về quy định

Điều này không phải là không có trở ngại. Cổ phiếu token hóa vẫn là chứng khoán, bất kể chúng được giao dịch ở đâu. Điều này tạo ra các giới hạn thực tế mà các câu chuyện crypto thuần túy thường bỏ qua:

Quản lý custody vẫn tập trung Hầu hết các sản phẩm cổ phiếu token hóa vẫn giữ cổ phần thực trong các tài khoản quản lý có phép của cơ quan có thẩm quyền. Token đại diện cho quyền yêu cầu cổ phần đó, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Nếu nhà quản lý thất bại, chuỗi thanh toán sẽ bị đứt quãng. Đây không phải là vấn đề kỹ thuật; mà là phụ thuộc cấu trúc vào hạ tầng tài chính truyền thống.

Khoảng cách giá trong thời gian thị trường đóng cửa Khi thị trường Mỹ đóng cửa nhưng thị trường blockchain vẫn hoạt động 24/7, giá có thể lệch đáng kể so với giá trị hợp lý. Nếu không có giá spot mới từ NYSE, giá trên chuỗi sẽ tự do dao động, phụ thuộc vào tâm lý cộng đồng và thanh khoản sẵn có. Trong thị trường mỏng, điều này dễ bị thao túng và trượt giá cực đoan, vi phạm các tiêu chuẩn trượt giá giao dịch thông thường trong các sàn truyền thống.

Việc mở rộng quy định chậm chạp Mỗi khu vực pháp lý mới, mỗi nhà phát hành mới, mỗi thỏa thuận quản lý mới đều cần các thủ tục pháp lý phức tạp. Token hóa cổ phiếu sẽ không theo kịp tốc độ tăng trưởng của DeFi vì mỗi bước đều cần sự tham gia của luật sư, nhân viên tuân thủ và đối tác ngân hàng. Điều này chậm hơn, nhưng cũng chính là lý do ngành này tồn tại trước các đợt siết chặt quy định.

Sụp đổ của câu chuyện dự báo sắp xảy ra Khi nhà đầu tư có thể sở hữu Tesla trực tiếp trên chuỗi vào lúc 2 giờ sáng, sức hấp dẫn của các token đầu cơ không có dòng tiền sẽ giảm đi. Sự chuyển dịch này là lành mạnh cho sự trưởng thành của hệ sinh thái, nhưng lại gây thiệt hại cho các dự án altcoin dựa trên đầu cơ. Việc phân bổ vốn về các tài sản thực tế đã bắt đầu diễn ra.

Phần 2: Thực tế xây dựng cổ phiếu token hóa

Không phải tất cả các mô hình token hóa cổ phiếu đều giống nhau. Thị trường đã hội tụ vào hai mô hình chính, trong đó một rõ ràng thắng thế.

Mô hình dựa trên custody (Phổ biến) Các tổ chức có phép mua cổ phần thực trong tài khoản môi giới, sau đó phát hành token tương ứng trên chuỗi. Tổng cung token được đảm bảo 1:1 bằng cổ phần thực. Người dùng sở hữu quyền yêu cầu cổ phần thực, nhưng không có quyền biểu quyết trực tiếp. Tính hợp pháp phụ thuộc hoàn toàn vào cấu trúc tuân thủ và thỏa thuận custody của nhà phát hành.

Mô hình này thống trị năm 2025 vì phù hợp với cách các nhà quản lý nghĩ. Tài sản thực, quy định thực, trách nhiệm thực. Nó nhàm chán, nhưng hiệu quả.

Mô hình tổng hợp (Phai dần) Hợp đồng thông minh theo dõi giá cổ phiếu qua các oracle và cho phép người dùng mở vị thế long/short mà không cần sở hữu cổ phần gốc. Điều này giống các phái sinh truyền thống hơn là quyền sở hữu thực sự. Các dự án đầu tiên như Mirror Protocol đã tiên phong, nhưng gặp khó khăn về giả định an ninh và rõ ràng pháp lý. Mô hình này vẫn tồn tại nhưng mất đi độ tin cậy của các tổ chức lớn.

Thực tế triển khai: Cơ chế thanh toán theo lô Khi các nền tảng thực hiện giao dịch, họ gom các lệnh của người dùng và thanh toán theo lô trong giờ thị trường truyền thống. Cách này giữ được thanh khoản sâu của NYSE nhưng có những điểm đặc thù:

— Trượt giá thực thi thường dưới 0.2% cho các lệnh lớn, phản ánh độ sâu thị trường truyền thống. — Yêu cầu mint và redemption ngoài giờ có thể bị trì hoãn ngắn hạn đến khung giờ giao dịch tiếp theo. — Trong thời điểm biến động mạnh, giá thực thi có thể lệch khỏi giá trên chuỗi. Nền tảng sẽ bù đắp chênh lệch này qua spread hoặc phí dự phòng, chứ không truyền trực tiếp trượt giá cho người dùng.

Rủi ro custody tập trung Vì cổ phần thực nằm trong một số ít tài khoản custodian có phép, lỗi vận hành hoặc phá sản của nhà quản lý tạo ra rủi ro thanh khoản giả định. Đó là lý do các nền tảng chú trọng bảo hiểm custody và giấy phép pháp lý trong marketing của họ.

Phức tạp trong giao dịch hợp đồng Hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu token hóa gặp nhiều thách thức hơn. Trong giờ giao dịch bình thường, token spot theo dõi tỷ lệ 1:1 qua funding rate và oracle giá. Nhưng qua đêm, rủi ro mất liên kết tăng lên. Giá trên chuỗi trở nên hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý khi giá spot bên ngoài bị đóng băng. Trong các thị trường thanh khoản mỏng, các nhà giao dịch lớn có thể kích hoạt chuỗi thanh lý bằng cách di chuyển giá mạnh—hiện tượng này rõ rệt ở các nền tảng perpetual cổ phiếu niche, nơi giá qua đêm biến động trên 20%.

Phần 3: Các nền tảng dẫn đầu xu hướng này

Cảnh tranh đua đã bắt đầu hội tụ quanh một số đối thủ đáng chú ý:

Ondo Finance (@OndoFinance) Lớn nhất về TVL. Cung cấp hơn 100 cổ phiếu và ETF token hóa hỗ trợ Ethereum, BNB Chain, và dự kiến tích hợp Solana. TVL vượt $1 tỷ đô vào cuối năm 2025, phản ánh sự hậu thuẫn mạnh mẽ của các tổ chức qua các đối tác như Chainlink và Alpaca. Tháng 11, tích hợp hạ tầng ví lớn mở rộng khả năng tiếp cận cho nhà bán lẻ. Đây gần như là nền tảng dẫn đầu thị trường.

Robinhood (@RobinhoodApp) Nhà môi giới truyền thống đang tiến lên bằng cách cung cấp cổ phiếu token hóa phù hợp EU trên Arbitrum. Hơn 200 cổ phiếu có sẵn, miễn phí hoa hồng, dự kiến ra mắt hạ tầng blockchain riêng. Hiệu suất cổ phiếu tăng 220% YTD phần nào nhờ các đổi mới này, cho thấy sự công nhận của các tổ chức rằng tích hợp crypto hướng tới nhà bán lẻ là yếu tố thúc đẩy kinh doanh.

xStocks qua Backed Finance (@xStocksFi) Nhà phát hành phù hợp với quy định Thụy Sĩ, giữ cổ phần thực 1:1. Hơn 60 tài sản, trong đó có các tên tuổi lớn. Khối lượng giao dịch vượt $300 triệu đô mặc dù ít nổi bật hơn Ondo. Ra mắt trên Solana, BNB Chain, và Tron năm 2025. Được xem là có hạ tầng custody trưởng thành nhất.

StableStock Một đối thủ mới nổi tập trung vào khả năng tiếp cận tài sản thực qua stablecoin. Beta StableBroker ra mắt tháng 8/2025 với hơn 300 cổ phiếu Mỹ. Khối lượng hàng ngày gần $1 triệu đô. Điểm khác biệt: tích hợp với hạ tầng môi giới có phép thay vì dựa hoàn toàn vào blockchain.

Aster (@Aster_DEX) Một sàn perpetual multi-chain hỗ trợ cổ phiếu với đòn bẩy lên tới 1001x. TVL vượt $400 triệu đô vào tháng 12/2025, trở thành nền tảng perpetual lớn thứ hai. Khối lượng giao dịch vượt $500 tỷ đô hàng năm sau khi ra mắt token vào tháng 9. Nổi bật với đòn bẩy cực cao và công nghệ chuẩn tổ chức, nhưng đi kèm rủi ro cao hơn điển hình của thị trường phái sinh.

Trade.xyz & Ventuals Các nền tảng mới nổi tập trung vào token hóa trước IPO (SpaceX, định giá OpenAI). Trade.xyz nhấn mạnh rào cản thấp và cổ phần thực dựa trên SPV; Ventuals hoạt động trên Hyperliquid với tiếp xúc tổng hợp. Cả hai đều còn giai đoạn đầu, có độ lan tỏa vừa phải nhưng đang tăng trưởng.

Jarsy Nền tảng IPO trước phù hợp quy định, có backing cổ phần thực. Vốn seed 1 triệu đô vào tháng 6/2025 từ các VC lớn. Nhấn mạnh xác minh dự trữ và mô phỏng cổ tức. Đang phát triển nhưng vẫn trong giai đoạn beta.

Phần 4: Các nhà đầu tư thông minh thực sự nghĩ gì

Các tiếng nói nổi bật trong crypto đang đi đến thống nhất, dù có những bất đồng quan trọng về ý nghĩa:

Lập luận tích cực: Tiến trình hạ tầng Nhiều nhà phân tích uy tín xem đây là bước tất yếu của hiện đại hóa tài chính. Loại bỏ trục trặc trong thanh toán, rào cản địa lý và giới hạn thời gian không phải là đầu cơ—đó là cải tiến hành chính. Một người sáng lập gọi đó là “di cư kỹ thuật số của tài sản”, tương tự như internet đã phá vỡ các trung gian thông tin.

Lập luận tiêu cực: Tử thần của altcoin Các tiếng nói có ảnh hưởng khác cho rằng việc tiếp cận dòng tiền thực là mối đe dọa sinh tồn đối với các token dựa trên tâm lý. Tại sao lại mua meme coin khi có thể sở hữu cổ phiếu Tesla thực với chi phí phân đoạn? Sự phân bổ vốn này đã rõ ràng trong dữ liệu năm 2025.

Điều tinh tế: Tích hợp hệ thống đôi Thống nhất mới nổi xem token hóa cổ phiếu không phải là “crypto 2.0” mà là hạ tầng kết nối hai hệ thống vốn đã tách biệt. Điều này tạo ra tính linh hoạt—các tổ chức có thể phân bổ vốn đồng thời qua cả hai, khai thác các điểm chưa hiệu quả trong khi quản lý rủi ro xuyên suốt hai thị trường.

Phần 5: Sự chuyển đổi của nền văn minh đang diễn ra

Bắt đầu từ tiền đề này: vấn đề cấu trúc của thị trường crypto không phải là kỹ thuật, mà là văn hóa.

Khi Bitcoin và Ethereum ra đời, chúng được định nghĩa là đối lập với tài chính truyền thống. Nhưng định nghĩa đó sụp đổ ngay khi hạ tầng mật mã chứng minh hữu ích cho các tài sản truyền thống. Cổ phiếu token hóa không phải là “crypto thắng thế”—chúng là hệ thống tài chính toàn cầu đang áp dụng các hệ thống ống dẫn mà crypto đã xây dựng.

Sự thay đổi sâu sắc hơn là về tự do hóa tài sản. Địa lý, loại hình tổ chức, và thời gian giao dịch không còn là giới hạn dòng vốn nữa. Một nông dân Hàn Quốc có thể sở hữu cổ phần SpaceX phân đoạn trước khi thị trường mở cửa ở bất kỳ bên nào của hành tinh. Thanh toán diễn ra trong giây lát. Thế chấp có thể lập trình.

Điều này đòi hỏi phải xem lại mối quan hệ giữa on-chain và off-chain. Trong nhiều năm, crypto được định nghĩa là “thay thế” hệ thống hiện có. Thực tế, đang diễn ra sự hội tụ—một hạ tầng tài chính song song, trong đó các tài sản truyền thống có các đặc tính của blockchain trong khi vẫn tuân thủ quy định.

Các lợi ích về hiệu quả là có thật: chi phí thanh toán thấp hơn, truy cập 24/7, quyền sở hữu lập trình được, và khả năng kết hợp với các hệ thống phi tập trung. Các rủi ro cũng không nhỏ: tập trung custody, phụ thuộc quy định, và các rủi ro về cấu trúc thị trường đến từ giao dịch liên tục 24/7 trong các công cụ theo giờ truyền thống.

Đối với nhà đầu tư, năm 2026 đánh dấu bước bắt đầu thực sự của quá trình này. Hạ tầng đã sẵn sàng, các nền tảng đang ổn định, và dòng vốn tổ chức đang dịch chuyển. Đây không còn là giai đoạn beta đầu cơ nữa—đây là triển khai hạ tầng.

Câu hỏi không phải là liệu token hóa tài sản có xảy ra hay không. Mà là tốc độ nền tảng yêu thích của bạn trở nên lỗi thời nếu họ không tham gia.