Áp lực lạm phát tích tụ khi chi phí điện và đồng peso yếu đi hội tụ tại Philippines

Ngân hàng Trung ương Philippines (BSP) đang báo hiệu rằng nhiều yếu tố bất lợi về lạm phát có thể đẩy đường lối lạm phát tích lũy của quốc gia trở lại trọng tâm trong năm nay. Trong khi Philippines đã tận hưởng một môi trường lạm phát cực kỳ ôn hòa vào năm 2025—trung bình chỉ 1,7%, mức thấp nhất trong chín năm—đánh giá chính sách tiền tệ mới nhất của ngân hàng trung ương cho thấy sự nghỉ ngơi này có thể không kéo dài.

Những yếu tố thúc đẩy lạm phát tăng cao

Sự kết hợp của việc tăng giá điện, các hiệu ứng cơ sở thuận lợi từ giảm giá thực phẩm năm ngoái, và đồng peso mất giá tạo ra một bối cảnh lạm phát phức tạp. BSP đặc biệt nhấn mạnh rằng mức giá điện cao, kết hợp với các hiệu ứng cơ sở từ giảm giá gạo năm 2025, có thể làm bùng phát lại áp lực giá cả. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hiện dự kiến trung bình 3,2% trong năm nay, đánh dấu một sự chuyển biến đáng kể so với mức 1,7% khiêm tốn của năm ngoái.

Ngoài các cú sốc cung cấp ngay lập tức, tác động trễ của việc ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách—giảm 200 điểm cơ sở kể từ tháng 8 năm 2024—đặt ra các rủi ro về phía cầu. Lãi suất chính sách hiện ở mức 4,50%, và Thống đốc Eli M. Remolona, Jr. đã báo hiệu sẵn sàng giảm cuối cùng nếu điều kiện kinh tế phù hợp. Tuy nhiên, lập trường nới lỏng này có thể vô tình thúc đẩy áp lực giá thông qua chi tiêu tăng lên.

Yếu tố Peso và tác động tích lũy

Đồng peso yếu hơn xứng đáng được chú ý đặc biệt trong tính toán lạm phát tích lũy. Khi đồng nội tệ mất giá, chi phí nhập khẩu tăng lên, tạo ra một cơ chế truyền tải bổ sung cho sự biến động giá hàng hóa toàn cầu đến giá trong nước. Động thái này, kết hợp với áp lực tiền lương và các tác động thuế quan có thể từ các diễn biến bên ngoài, tạo thành một liên kết phức tạp có thể đẩy lạm phát tích lũy về phía trên của phạm vi mục tiêu 2%-4% của BSP.

Kịch bản cơ sở của ngân hàng trung ương dự kiến lạm phát sẽ tiến gần 4% vào giữa năm 2026 trước khi giảm xuống còn 3% trong quý II năm 2027, phụ thuộc vào sự ổn định của giá hàng hóa toàn cầu và các tác động trễ của việc cắt giảm lãi suất phát huy hiệu quả đầy đủ.

Lo ngại về tăng trưởng làm phức tạp bức tranh

Bối cảnh kinh tế vẫn còn mong manh, điều này nghịch lý có thể giúp kiểm soát một số áp lực lạm phát. Tăng trưởng GDP của Philippines giảm xuống còn 4% trong quý III năm 2025, bị kéo xuống bởi một vụ bê bối tham nhũng làm giảm cả đầu tư công và tâm lý doanh nghiệp. Tăng trưởng cả năm 2025 có thể trung bình khoảng 4,6%, thấp hơn nhiều so với mục tiêu của chính phủ là 5,5%-6,5%.

Trong năm 2026, BSP đã hạ dự báo tăng trưởng, kỳ vọng hoạt động đầu tư sẽ còn yếu trong nửa đầu do tâm lý kinh tế yếu đi. Khoảng cách sản lượng đã trở nên tiêu cực hơn, báo hiệu khả năng sử dụng chưa hết công suất kinh tế. Tăng trưởng dự kiến đạt 5,4%, tiến gần đến phạm vi mục tiêu sửa đổi 5%-6% của chính phủ, trước khi tăng tốc lên 6,3% vào năm 2027.

Triển vọng thị trường và dự báo lãi suất

Các dự báo bên ngoài khảo sát bởi BSP vào tháng 11 dự kiến lạm phát tích lũy trung bình 2,9% trong năm 2026, giảm nhẹ so với dự báo trước đó là 3%, và giữ ở mức 3% cho năm 2027. Xác suất lạm phát nằm trong phạm vi mục tiêu của ngân hàng trung ương đã tăng đáng kể—88,6% cho năm 2026 (tăng từ 75,4% trong tháng 10) và 89,6% cho năm 2027 (tăng từ 71,2%).

Hầu hết các nhà phân tích dự đoán sẽ còn giảm lãi suất chính sách thêm 25–75 điểm cơ sở trong năm 2026, với khả năng giữ nguyên lãi suất trong năm 2027. Điều này phản ánh sự tin tưởng ngày càng tăng rằng các tác động tích lũy của các đợt cắt giảm trước đó, kết hợp với các yếu tố tăng trưởng trì trệ, sẽ ngăn chặn tình trạng quá nóng của nền kinh tế.

Rủi ro và sự không chắc chắn

BSP đã xác định một số rủi ro tăng: thời tiết xấu làm trầm trọng thêm hạn chế nguồn cung thực phẩm, leo thang thuế quan, điều chỉnh tiền lương, và các biến động kinh tế bên ngoài. Rủi ro giảm tập trung vào các vấn đề quản trị ảnh hưởng đến chi tiêu cơ sở hạ tầng, đặc biệt là đề xuất loại bỏ các dự án kiểm soát lũ khỏi ngân sách năm 2026, điều này có thể ảnh hưởng đến cả tăng trưởng và kỳ vọng lạm phát.

Dù có những dòng chảy ngược này, tiêu dùng có thể cung cấp một điểm tựa ổn định. Lương thực tế tăng và thu nhập hộ gia đình có thể duy trì chi tiêu, trong khi dự kiến phục hồi đầu tư và hoạt động cơ sở hạ tầng bắt đầu từ năm 2027 có thể hỗ trợ nhu cầu. Các biện pháp kích thích tiền tệ tích lũy đã triển khai, kết hợp với các điều chỉnh tài khóa tiềm năng, sẽ định hình xem Philippines có đạt được kịch bản hạ cánh mềm mà BSP hình dung hay không.