Chuyển hướng ôn hòa của Fed có khả năng không xảy ra trong ngắn hạn khi đồng đô la tăng giá do dữ liệu việc làm hỗn hợp

USD tăng giá khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm đi

Chỉ số USD đã tăng lên mức cao nhất trong vòng một tháng vào thứ Sáu, tăng 0.20% khi các nhà đầu tư thị trường đánh giá lại quỹ đạo chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Sự tiến bộ của đồng đô la phản ánh một bức tranh việc làm phức tạp: số việc làm phi nông nghiệp tháng 12 tăng 50.000 so với dự báo 70.000, nhưng đồng thời tỷ lệ thất nghiệp thu hẹp còn 4.4% (giảm 0.1 điểm phần trăm so với tháng 11). Tăng trưởng lương theo giờ trung bình đã tăng tốc lên 3.8% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa dự kiến 3.6%. Tín hiệu hỗn hợp này—tăng trưởng việc làm yếu hơn nhưng lương vẫn bền vững và thị trường lao động thắt chặt hơn—gợi ý rằng Fed có thể duy trì chính sách hiện tại lâu hơn dự kiến trước đó.

Chỉ số tâm lý cũng gây bất ngờ tích cực: chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan tháng 1 tăng 1.1 điểm lên 54.0, vượt qua dự báo 53.5. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát đã tăng lên, với kỳ vọng một năm giữ ở mức 4.2% (cao hơn dự báo 4.1%) và kỳ vọng từ 5 đến 10 năm tăng lên 3.4% từ 3.2%.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Atlanta, Raphael Bostic, đã nhấn mạnh lập trường hawkish vào thứ Sáu, nhắc lại các lo ngại về lạm phát dai dẳng mặc dù thị trường lao động đã có dấu hiệu chậm lại. Thị trường phái sinh hiện định giá chỉ khoảng 5% khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC sắp tới dự kiến diễn ra ngày 27-28 tháng 1—một sự thay đổi đáng kể so với kỳ vọng trước đó.

Tổng quan dữ liệu kinh tế

Các số liệu quan trọng vẽ nên bức tranh về khả năng phục hồi của nền kinh tế với những điểm yếu nhất định:

Lao động & Thu nhập: Số việc làm phi nông nghiệp tháng 12 tăng thêm 50.000 (so với dự kiến 70.000), với số liệu tháng 11 đã điều chỉnh giảm xuống còn 56.000 từ 64.000. Tỷ lệ thất nghiệp thu hẹp còn 4.4%, vượt dự báo 4.5%. Tăng trưởng lương trung bình theo giờ đã tăng 3.8% so với cùng kỳ năm trước, vượt dự kiến 3.6%.

Xây dựng: Số lượng nhà bắt đầu xây dựng tháng 10 giảm 4.6% so với tháng trước xuống còn 1.246 triệu, mức thấp nhất trong vòng năm năm rưỡi và thấp hơn dự báo 1.33 triệu. Giấy phép xây dựng giảm 0.2% xuống còn 1.412 triệu nhưng vẫn vượt dự báo 1.35 triệu.

Tâm lý & Lạm phát: Chỉ số tâm lý tiêu dùng của Michigan tăng lên 54.0 từ mức 52.9 của tháng trước, vượt qua kỳ vọng 53.5. Kỳ vọng lạm phát trong vòng một năm giữ ở mức 4.2%, trong khi kỳ vọng từ 5 đến 10 năm tăng lên 3.4% từ 3.2%, đều vượt qua dự báo.

Triển vọng chính sách của Fed dưới sự giám sát

Xác suất cắt giảm lãi suất của Fed trong năm 2026 đã giảm đáng kể. Thị trường hiện định giá khoảng 50 điểm cơ bản nới lỏng trong suốt năm, mặc dù triển vọng này đang gặp phải những trở ngại. Những đồn đoán về khả năng thay thế Chủ tịch Fed dovish—Bloomberg đã đề cập Kevin Hassett là ứng viên—đã tác động đến đồng đô la đầu tháng này, mặc dù dữ liệu mới nhất đã đảo ngược xu hướng này. Tổng thống Trump dự kiến sẽ công bố lựa chọn lãnh đạo Fed vào đầu năm 2026.

Điều phức tạp thêm cho câu chuyện nới lỏng là việc Fed tiếp tục mua trái phiếu kho bạc qua chương trình nới lỏng định lượng ($40 tỷ đô la bắt đầu từ giữa tháng 12), điều này về lý thuyết hỗ trợ các tài sản rủi ro nhưng cũng có thể xác nhận lý do trì hoãn cắt giảm lãi suất.

Sự phân hóa của các ngân hàng trung ương toàn cầu hỗ trợ đồng đô la

Đà tăng của đồng đô la được thúc đẩy bởi sự phân hóa chính sách tiền tệ giữa các ngân hàng trung ương lớn:

Ngân hàng Nhật Bản: Đồng yên yếu đi mức thấp nhất trong vòng một năm khi cặp USD/JPY tăng 0.66% vào thứ Sáu. Thị trường không dự đoán khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp BOJ ngày 23 tháng 1. Thay vào đó, ngân hàng trung ương được kỳ vọng giữ nguyên lãi suất mặc dù nâng dự báo tăng trưởng kinh tế. Chỉ số dẫn đầu tháng 11 của Nhật đạt mức cao nhất trong 1.5 năm là 110.5, và chi tiêu hộ gia đình tăng 2.9% so với cùng kỳ, mức cao nhất trong sáu tháng.

Ngân hàng Trung ương Châu Âu: Đồng euro giảm xuống mức thấp nhất trong vòng một tháng (EUR/USD giảm 0.21%) mặc dù dữ liệu khả quan hơn dự kiến. Doanh số bán lẻ tháng 11 của Khu vực đồng euro tăng 0.2% so với tháng trước (vượt dự báo 0.1%) và sản lượng công nghiệp của Đức tăng 0.8% so với tháng trước, trái với dự đoán giảm 0.7%. Thành viên Hội đồng quản trị ECB, Dimitar Radev, đã bày tỏ hài lòng với mức lãi suất hiện tại. Các hợp đồng hoán đổi cho thấy chỉ có 1% khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại quyết định chính sách ngày 5 tháng 2.

Sự phân hóa chính sách—khi Fed duy trì lãi suất trong khi các đối thủ nới lỏng—tự nhiên hỗ trợ đồng đô la tăng giá.

Kim loại quý đối mặt với các dòng chảy trái chiều

Vàng và bạc đã tăng mạnh vào thứ Sáu bất chấp sức ép từ đồng đô la. Vàng COMEX tháng 2 đóng cửa tăng 40.20 USD (+0.90%), trong khi bạc COMEX tháng 3 tăng 4.197 USD (+5.59%).

Giá vàng được hỗ trợ từ chỉ thị của Tổng thống Trump yêu cầu Fannie Mae và Freddie Mac mua $200 tỷ đô la trái phiếu thế chấp, một biện pháp kiểu nới lỏng định lượng nhằm kích thích nhu cầu nhà ở. Những bất ổn địa chính trị—bao gồm leo thang chính sách thuế của Mỹ, căng thẳng Ukraine, các xung đột Trung Đông, và bất ổn Venezuela—tiếp tục hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn.

Tuy nhiên, các yếu tố tiêu cực cũng xuất hiện: đỉnh tháng của đồng đô la gây áp lực lên kim loại quý, và Citi ước tính rằng việc cân bằng lại chỉ số hàng hóa có thể gây ra dòng chảy ròng lên tới 6.8 tỷ USD trong hợp đồng vàng tương lai, cùng áp lực bán tương tự đối với bạc. Mức đóng cửa kỷ lục của S&P 500 cũng làm giảm nhu cầu trú ẩn an toàn.

Các ngân hàng trung ương vẫn là những người mua tích cực. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã thêm 30.000 ounce vào tháng 12 (là mức tăng liên tiếp tháng thứ 14), trong khi các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua 220 tấn trong quý 3—tăng 28% so với quý trước. Các khoản nắm giữ ETF vẫn duy trì mạnh mẽ: lượng vàng nắm giữ chạm mức cao nhất trong 3.25 năm và bạc đạt đỉnh trong 3.5 năm vào cuối tháng 12, phản ánh nhu cầu đầu tư liên tục cho đa dạng hóa danh mục.

Cuộc họp FOMC sắp tới dự kiến sẽ được theo dõi sát sao để tìm kiếm các tín hiệu về quỹ đạo lãi suất năm 2026, khi thị trường hiện định giá ít khả năng cắt giảm nhưng vẫn dễ bị bất ngờ hawkish hoặc đảo chiều hướng dovish.