Xem xét một giao thức stablecoin trong hệ sinh thái DeFi, thực chất là đang quan sát cuộc chơi cân bằng giữa các lực lượng đối lập. Giao thức nào có thể tồn tại lâu dài? Câu trả lời rất đơn giản—lợi ích của các bên tham gia được cân bằng ở mức độ nào đó.

**Câu hỏi lựa chọn của người thế chấp và người vay**

Họ tất nhiên mong muốn chi phí vay càng thấp càng tốt, yêu cầu thế chấp càng thoải mái càng tốt. Nhưng những người tham gia thông minh biết rằng, chơi quá liều lĩnh hệ thống sẽ sụp đổ, tài sản thế chấp của họ cũng theo đó mà mất giá. Vì vậy, khi bỏ phiếu quản trị, họ phải tìm điểm cân bằng giữa "giảm thiểu chi phí của chính mình" và "bảo vệ an toàn hệ thống". Đây không phải là từ thiện, mà là tự bảo vệ một cách lý trí.

**Lợi nhuận của người thanh lý**

Người thanh lý kiếm tiền dựa trên gì? Dựa vào cơ hội thanh lý và phí phạt thanh lý. Họ tất nhiên mong muốn nhiều hơn các trường hợp thanh lý xảy ra. Nhưng người thế chấp chắc chắn phản đối—ai muốn bị thanh lý thường xuyên? Giải pháp cho mâu thuẫn này là thiết lập tỷ lệ chiết khấu thanh lý và tham số tỷ lệ thế chấp hợp lý. Chiết khấu quá thấp, người thanh lý không có động lực; chiết khấu quá cao, giống như trừng phạt nặng người thế chấp. Tìm ra điểm "vừa đủ" để cả hai bên đều sẵn lòng tiếp tục chơi.

**Vai trò của người nắm giữ stablecoin**

Họ quan tâm nhất điều gì? Liệu giá token có thể giữ ổn định không. Và điều kiện tiên quyết để token ổn định là hệ thống luôn duy trì tỷ lệ thế chấp vượt mức. Như vậy, người nắm giữ stablecoin tự nhiên trở thành người giám sát hệ thống—bất kỳ đề xuất nào đe dọa an toàn hệ thống, họ đều phản đối, thậm chí dùng "bán tháo" để gây áp lực.

**Quan điểm dài hạn của người nắm giữ token quản trị**

Họ nắm giữ chứng chỉ quyền của chính giao thức, để hệ thống hoạt động lâu dài và khỏe mạnh, tài sản của họ mới có giá trị. Sự liên kết lợi ích này đảm bảo các quyết định quản trị không bị thiển cận.

Đây chính là lý do tại sao một giao thức được thiết kế hợp lý có thể vận hành ổn định—không phải vì một người có trí tuệ, mà vì sự cân bằng tự nhiên của lợi ích nhiều bên tạo ra một hệ sinh thái tự điều chỉnh.