Từ Chu kỳ Đến Tập trung: Cách Thanh khoản Quyết định Độ biến động của Crypto

Tóm tắt ngắn gọn

Năm 2025, Wintermute báo cáo rằng biến động tiền điện tử ngày càng bắt nguồn từ các tài sản có tính thanh khoản cao như Bitcoin và Ether, với vốn tập trung vào ETF, phái sinh và các token lớn, khiến phần lớn altcoin thiếu thanh khoản cấu trúc và hạn chế thời gian cũng như quy mô của các đợt tăng giá.

Biến động crypto ngày càng bắt đầu từ sự tập trung của thanh khoản, thay vì xu hướng câu chuyện. Trong nghiên cứu OTC mới nhất của họ, chúng ta thấy các mô hình trong những năm gần đây đã đặt quá trình khám phá giá vào tay Bitcoin, Ether và một lớp mỏng các vốn lớn. Điều này khiến phần lớn thị trường altcoin thiếu thanh khoản cấu trúc khi tâm lý rủi ro trở lại vào năm 2025.

Vốn đã bắt đầu tham gia vào crypto vào năm 2025, nhưng tập trung vào một số kênh gọi là “lỗ hổng thanh khoản”. Nó xác định các kênh quan trọng như ETF và “DATs”, hướng demand gia tăng về các vốn lớn, và ít spillover vào phần còn lại của thị trường.

Nguồn | X

Sự tập trung này quan trọng vì nó thay đổi điểm bắt đầu của biến động. Trong các thị trường vị trí nhanh nhất, cú sốc có thể được truyền đi, nhưng không phải lúc nào cũng tài trợ cho một vòng xoáy rộng của altcoin, Wintermute lập luận.

Báo cáo của Wintermute cho biết rằng mùa altcoin trong thị trường không còn như trước nữa. Thay vào đó, thanh khoản vẫn tập trung vào BTC, ETH và một số vốn lớn, rút ngắn thời gian và sự theo đuổi của các đợt tăng nhỏ hơn.

Công ty ước tính rằng các đợt tăng trung bình của altcoin vào năm 2025 kéo dài khoảng 19-20 ngày, so với khoảng 61 ngày vào năm 2024. Thực tế, điều này thể hiện tốc độ pump nhanh hơn, đảo chiều nhiều hơn và rút ngắn thời gian các nhà theo trend để tái thiết lập.

Wintermute cũng liên kết các khoảng thời gian hẹp hơn này với các câu chuyện cô đặc. Các nền tảng launchpad memecoin, chủ đề perp DEX, và burst token AI đạt tốc độ cao nhất sớm nhất và thấp nhất sớm nhất trong khi thanh khoản vẫn còn tập trung cao.

Tùy chọn tăng lên, chiến lược chuyển hướng sang “Hệ thống”

Wintermute báo cáo rằng sự trưởng thành của thị trường thể hiện qua các phái sinh. Trong tweet đã đính kèm, họ nói rằng hoạt động tùy chọn tăng hơn gấp đôi hàng năm, tăng khoảng 2.5 lần từ quý 4 năm 2024 đến quý 4 năm 2025, và việc sử dụng vượt ra ngoài các cược định hướng cơ bản. (Đây là phân tích tóm tắt báo cáo của Wintermute mà bạn đã cung cấp.)

Xu hướng trong câu chuyện này cũng được hỗ trợ bởi thông tin trên thị trường công khai. Các thị trường có quy định đã báo cáo mức độ tham gia phái sinh cao trong năm 2025. CME báo cáo rằng tổng khối lượng danh nghĩa hợp đồng tương lai và quyền chọn crypto trong quý 3 năm 2025 vượt quá $900 tỷ đô la, và các mốc mở lệnh kỷ lục trong quý.

Trong giai đoạn này, thảo luận về thị trường trong năm 2025 đã liên tục đề cập đến sự chuyển dịch trong giao dịch quyền chọn crypto trên các sàn lớn hơn, đặc biệt là quyền chọn Bitcoin và Ether, phù hợp với việc sử dụng rộng rãi các chiến lược phòng hộ và thiết kế lợi nhuận.

ETF củng cố “Bản đồ thanh khoản ưu tiên vốn lớn”

Lập luận chính của Wintermute là các kênh demand mới ngày càng giống như các hệ thống định tuyến. ETF, yêu cầu và hạn chế về quản lý có xu hướng tập trung dòng chảy vào các tài sản đã được thanh khoản, thanh khoản, và gánh nặng pháp lý đã rõ.

Bối cảnh này cũng xuất hiện trong các báo cáo chung về dòng vốn trong năm 2025. Theo dữ liệu của CoinShares được Reuters đề cập, dòng vốn chảy vào ETF crypto trên toàn thế giới cao nhất trong lịch sử vào đầu tháng 10 năm 2025, với Bitcoin và Ether chiếm phần lớn trong phân bổ trong thời gian này.

Trong cách nhìn của Wintermute, các mặt hàng này là các lỗ hổng thanh khoản, cùng với stablecoin, đã hướng dòng vốn, hạn chế spillover vào các vốn lớn, ngay cả khi tâm lý rủi ro được cải thiện.

Giao dịch bán lẻ và giao dịch theo chủ đề tại thị trường Nông nghiệp Hoa Kỳ dự kiến sẽ vẫn sôi động vào năm 2025, đặc biệt quanh các tên liên quan đến AI và biến động theo tiêu đề. Thống kê cho thấy, khối lượng quyền chọn cổ phiếu Mỹ đạt mức cao nhất mọi thời đại, và các con số này dự kiến sẽ lập kỷ lục mới, và các phát triển AI được đề cập nhiều lần như một động lực thúc đẩy sự quan tâm giao dịch.

Các tín hiệu dòng chảy của nhà môi giới cho thấy một sự xoay vòng mà nhà bán lẻ quay trở lại các vốn lớn crypto sau ngày 10 tháng 10, theo Wintermute, nhưng sự xoay vòng này chủ yếu vào BTC và ETH, thay vì một rổ altcoin.

Tại sao những thay đổi này “nơi bắt đầu của biến động”

Các nhà giao dịch trong các chu kỳ trước thường tìm cách chuyển vốn ra khỏi BTC sang ETH rồi sang altcoin như một xu hướng tự thực hiện. Wintermute gợi ý rằng cách nhìn này sẽ thất bại vào năm 2025.

Thay vào đó, biến động sẽ bắt đầu từ mức độ thanh khoản lớn nhất và đòn bẩy dễ dàng nhất thể hiện rõ nhất. Khi các vốn lớn thường tập trung vào ETF, các clip OTC lớn và các hedge quyền chọn, động lực ban đầu có khả năng bắt đầu từ đó và lan tỏa ra mọi hướng qua các mối liên hệ, thanh lý, và giảm thiểu rủi ro.

Kết quả là bản đồ thanh khoản trong đó các vốn lớn chiếm ưu thế cả trong các tuyến vào và ra. Trong cấu trúc như vậy, altcoin có thể hoạt động mạnh mẽ, nhưng trong các đợt bùng nổ ít hơn và ít có sự hỗ trợ liên tục hơn.

Ba kịch bản có thể thay đổi năm 2026. Đó là nếu ETF hoặc DAT trở nên bắt buộc rộng rãi hơn, có một hiệu ứng giàu có lan tỏa ra ngoài do BTC/ETH, hoặc tâm trí của nhà bán lẻ đã chuyển sang crypto.

Trong khi đó, kết luận của năm 2025 rõ ràng: kết quả được giải thích bởi sự tập trung, chứ không phải chu kỳ. Giả sử vẫn đúng rằng các nhà giao dịch có thể phải theo các con đường thanh khoản hơn là theo lịch câu chuyện, vì điểm bắt đầu của biến động là nơi vốn có thể chảy nhanh nhất.