Trong hơn mười năm hoạt động trong giới tiền điện tử, tôi đã chứng kiến vô số biến động, nhưng một báo cáo nghiên cứu do Ngân hàng Trung ương Ý phát hành vào năm ngoái đã khiến tôi bắt đầu suy nghĩ nghiêm túc về một vấn đề — khi cơ sở hạ tầng thanh toán của Ethereum trong lĩnh vực tài chính mã hóa sụp đổ, điều gì sẽ xảy ra?

Báo cáo đã mô phỏng kịch bản ETH giảm mạnh trong điều kiện cực đoan. Mạng lưới nền tảng này, đang duy trì hơn 8000 tỷ đô la vốn hóa của hệ sinh thái, một khi gặp vấn đề, có thể gây ra phản ứng dây chuyền tài chính toàn cầu. Đây không phải là điều gây sốc, mà là rủi ro hệ thống mà mỗi người nắm giữ token đều cần phải thẳng thắn đối mặt.

Trước tiên, hãy xem xét hiện trạng. Ethereum đã trở thành "trung tâm thanh toán" trong lĩnh vực tài chính mã hóa. Trên chuỗi có hơn 170 vạn loại tài sản đang lưu hành, các stablecoin trị giá 140 tỷ đô la phụ thuộc vào mạng lưới này để vận hành. Các tổ chức tài chính truyền thống cũng bắt đầu chú ý đến khả năng thanh toán và làm rõ chi phí thấp của nó. Tuy nhiên, cơ chế bảo vệ an toàn của hệ thống này tồn tại những điểm yếu chết người.

Hàng chục nghìn nút xác thực toàn cầu duy trì an ninh mạng, động lực của họ chính là phần thưởng ETH. Vấn đề nằm ở chỗ — ETH bản thân không có tài sản thực làm thế chấp. Đây là một vòng lặp phụ thuộc lẫn nhau: các nút tham gia xác thực để nhận phần thưởng token, giá trị token lại hoàn toàn phụ thuộc vào mức độ an toàn của mạng lưới. Nếu vòng lặp này bị phá vỡ thì sao?

Hãy tưởng tượng ETH giảm mạnh hoặc thậm chí rơi vào trạng thái cực đoan. Nhiều nút xác thực sẽ rút lui do lợi nhuận không đủ, tốc độ tạo khối giảm, ngưỡng an toàn giảm xuống, kẻ tấn công sẽ có cơ hội — các rủi ro như tấn công "gấp đôi chi tiêu" (chi tiêu cùng một khoản tiền hai lần) sẽ tăng cao rõ rệt.

Rủi ro còn có thể lan rộng ra ngoài. Stablecoin là cầu nối giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống, đến năm 2025, có hơn 46,2 triệu người dùng stablecoin hoạt động tại khu vực Eurozone. Nếu mạng Ethereum bị tê liệt, những người dùng này sẽ đối mặt với rủi ro rút tiền hàng loạt, dòng vốn sẽ nhanh chóng rút khỏi, cuối cùng có thể gây ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính.

Vậy ETH có thể về 0 không? Khả năng này cực kỳ thấp. Nhưng giảm giá mạnh là hoàn toàn có thể — ví dụ như trong thời kỳ thị trường gấu, giá có thể rơi xuống 800-1200 đô la, điều này đã rất nặng nề đối với những người nắm giữ.

Vấn đề cốt lõi nằm ở chỗ: "Sử dụng token để duy trì an toàn" chính là mô hình hạ tầng vốn đã mong manh. Trong tài chính truyền thống, sự giảm mạnh của tài sản không thể làm sụp đổ hệ thống thanh toán, nhưng ở đây, rủi ro thị trường và rủi ro hạ tầng là một — đó là một điểm yếu hệ thống đặc thù của lĩnh vực mã hóa.

Mỗi token DeFi, NFT bạn nắm giữ đều dựa trên nền tảng này. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đều đang theo dõi điểm rủi ro này, ngành công nghiệp cũng cần nghiêm túc khắc phục những lỗ hổng này. Thay vì săn lùng mua cao bán thấp, việc hiểu rõ an ninh nền tảng mới là lớp phòng thủ cuối cùng.