Lạm phát giảm thúc đẩy thị trường trái phiếu, đồng đô la chịu áp lực, nhưng dòng chảy 45.4 triệu USD khỏi quỹ tiền điện tử cho thấy điều gì

Lạm phát yếu đi, thị trường lại xuất hiện biến động ngược chiều

Lạm phát cốt lõi tháng 12 của Mỹ bất ngờ giảm xuống còn 2.6%, thấp hơn dự báo của thị trường là 2.7%. Dữ liệu có vẻ “tin tốt” này đã kích hoạt phản ứng mạnh mẽ của thị trường trái phiếu và đồng USD: lợi suất trái phiếu Mỹ giảm mạnh, đồng USD bị bán tháo, vàng thậm chí lập đỉnh lịch sử chạm mức 4600 USD. Nhưng điều thú vị là, thị trường tiền mã hóa tuần trước đã rút ròng 4.54 tỷ USD, gần như bù đắp toàn bộ dòng vốn ròng đầu năm. Phía sau sự biến động ngược chiều này là điều gì?

Ý nghĩa thực sự của dữ liệu lạm phát

Giảm hay là bẫy?

Số liệu lạm phát cốt lõi tháng 12 ở mức 2.6% thực sự thấp hơn dự kiến, nhưng dữ liệu này cần được đặt trong bối cảnh lớn hơn để hiểu rõ. Theo các nguồn tin liên quan, thị trường dự đoán sự phục hồi này mang đặc điểm “sửa chữa”, chủ yếu xuất phát từ hiệu ứng phục hồi số liệu sau khi khảo sát của Cục Thống kê Lao động trở lại bình thường. Nói cách khác, dữ liệu này không nhất thiết phản ánh sự cải thiện cấu trúc lạm phát, chỉ là biến động thống kê.

Quan trọng hơn, dữ liệu này khó có khả năng thay đổi kỳ vọng của Fed về việc giữ nguyên lãi suất trong tháng này. Đường lối chính sách của Fed vẫn còn nhiều bất định: theo thị trường hợp đồng tương lai Fed, lần cắt giảm lãi suất đầu tiên có thể xảy ra vào tháng 3, 4 hoặc 6, nhưng chưa có mức định giá vượt quá 50%. Chính sự mơ hồ này đã là rủi ro.

Phản ứng “lạc quan” của thị trường

Phản ứng của thị trường trái phiếu và đồng USD rất rõ ràng: nhà đầu tư tranh nhau mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đẩy lợi suất xuống thấp. Đồng USD bị bán tháo, các tài sản trú ẩn như vàng, franc Thụy Sỹ dẫn đầu đà tăng. Những phản ứng này phản ánh kỳ vọng lạc quan của thị trường về khả năng “lạm phát có thể giảm bớt, đường đi của việc hạ lãi suất mở ra”.

Tuy nhiên, tâm lý lạc quan này chưa được thị trường tiền mã hóa phản ánh.

Dấu hiệu “chạy trốn” của thị trường tiền mã hóa

Quy mô và cấu trúc dòng chảy vốn rút khỏi

Dữ liệu rút ròng của các quỹ đầu tư tiền mã hóa tuần trước đáng để xem xét kỹ. Theo báo cáo của CoinShares:

• Tổng rút ròng: 4.54 tỷ USD
• Rút ròng tại thị trường Mỹ: 5.69 tỷ USD (lớn nhất)
• Trong đó, các sản phẩm Bitcoin rút: 4.05 tỷ USD
• Các sản phẩm Ethereum rút: 1.16 tỷ USD
• Trong khi đó, một số nơi như Đức, Canada, Thụy Sỹ lại có dòng chảy nhỏ giọt vào

Điều này cho thấy dòng rút chủ yếu tập trung vào các đồng tiền chính tại thị trường Mỹ, chứ không phải là sự hoảng loạn toàn cầu.

Nguyên nhân thực sự của dòng rút

Về bề nổi, dữ liệu lạm phát yếu đi có vẻ sẽ có lợi cho các tài sản rủi ro. Nhưng dòng rút lớn của các quỹ tiền mã hóa phản ánh một mối lo ngại sâu xa hơn: kỳ vọng giảm lãi suất của Fed đang yếu đi.

Theo công cụ FedWatch của CME, kỳ vọng thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 3 chỉ là 5%. Con số này đã giảm rõ rệt so với vài tuần trước. Goldman Sachs còn hoãn dự kiến cắt giảm lãi suất, hiện dự đoán lần cắt giảm đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 6, thay vì tháng 3 hoặc tháng 6 như trước.

Nói cách khác, dù thấy dữ liệu lạm phát yếu đi, thị trường vẫn chưa tăng kỳ vọng cắt giảm lãi suất gần đây. Ngược lại, họ nhận thức rõ rằng: ngay cả khi lạm phát giảm, Fed cũng sẽ không vội vàng hạ lãi suất.

Tại sao lạm phát yếu lại gây bất lợi cho tiền mã hóa?

Sự thất vọng về kỳ vọng thanh khoản

Thị trường tiền mã hóa cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản. Logic mà thị trường từng đặt cược là: lạm phát xấu đi → Fed buộc phải tăng lãi suất → thị trường nhận ra việc tăng lãi quá mức → Fed nhanh chóng cắt giảm lãi suất → thanh khoản nới lỏng → tài sản mã hóa hưởng lợi.

Nhưng dữ liệu hiện tại đã phá vỡ chuỗi này. Dù lạm phát có giảm, Fed vẫn giữ thái độ thận trọng, thời điểm cắt giảm lãi suất bị hoãn lại đáng kể. Điều này đồng nghĩa với việc lịch trình nới lỏng thanh khoản bị đẩy xa hơn nhiều.

Gia tăng bất định chính sách

Ngoài dữ liệu lạm phát, thị trường tiền mã hóa còn đối mặt với các bất định khác. Áp lực chính trị từ chính phủ Trump đối với Fed (bao gồm cả điều tra hình sự đối với Powell) đã làm gia tăng lo ngại. Rủi ro này được thị trường định giá như một phần bù cho biến động thêm.

Các rủi ro chính trong tuần này

Theo các nguồn tin, tuần này Mỹ sẽ công bố dữ liệu CPI tháng 1 (ngày 13 tháng 1 lúc 21:30), đây sẽ là sự kiện rủi ro chính trong ngắn hạn. Dự báo của thị trường:

• Tỷ lệ CPI toàn phần hàng năm: từ 3.0% tăng nhẹ lên 3.1%
• Tỷ lệ CPI cốt lõi hàng năm: giữ ở mức 3.0%

Nếu dữ liệu vượt xa dự kiến (đặc biệt là CPI cốt lõi), lo ngại về tính dai của lạm phát sẽ gia tăng, có thể gây áp lực thêm lên tâm lý rủi ro. Ngược lại, nếu số liệu giảm mạnh bất ngờ, hoặc kết hợp với yếu tố việc làm yếu đi, có thể củng cố kỳ vọng nới lỏng, giúp các tài sản rủi ro hưởng lợi.

Tóm lại

Dữ liệu lạm phát yếu đi vốn dĩ là tin tốt cho các tài sản rủi ro, nhưng dòng rút 4.54 tỷ USD khỏi thị trường tiền mã hóa cho thấy một vấn đề then chốt: kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất chưa được củng cố, ngược lại còn thất vọng về lịch trình nới lỏng thanh khoản. Đây không phải vấn đề của dữ liệu lạm phát, mà là việc thị trường đang định giá lại chính sách của Fed.

Trong ngắn hạn, rủi ro chính đối với thị trường tiền mã hóa là: ngay cả khi lạm phát tiếp tục giảm, Fed vẫn có thể giữ thái độ “thận trọng”, điều này đồng nghĩa với việc nới lỏng thanh khoản có thể bị trì hoãn xa hơn nữa. Dữ liệu CPI tuần này, các phát biểu của các quan chức Fed, cùng áp lực chính trị từ chính phủ Trump sẽ là các yếu tố kích hoạt thị trường định giá lại chính sách.