Đòn bẩy Bitcoin của MicroStrategy: Một cược vĩ mô vào sự suy giảm của tiền tệ fiat

Tiếp xúc Bitcoin của MicroStrategy được tài trợ thông qua nợ chuyển đổi dài hạn, lãi suất thấp, loại bỏ rủi ro gọi ký quỹ và cho phép thời gian hấp thụ biến động.

Chiến lược này về cơ bản là một cược vĩ mô vào việc giảm giá tiền tệ, sử dụng các khoản nợ fiat mất giá để tích lũy tài sản kỹ thuật số có cung cố định.

Thay vì là một quả bom hẹn giờ, MicroStrategy hoạt động như một quyền chọn mua Bitcoin có đòn bẩy với lợi nhuận không đối xứng và rủi ro giảm hạn chế.

Phân tích sâu về chiến lược đòn bẩy Bitcoin của MicroStrategy, xem xét nợ chuyển đổi, giảm giá tiền tệ, và lý do tại sao MSTR hoạt động như một quyền chọn mua Bitcoin dài hạn.

Khi Bitwise công bố dự báo năm 2026, một kết luận ngay lập tức gây tranh luận: các cổ phiếu thuộc lĩnh vực crypto như Coinbase, MicroStrategy và các công ty khai thác niêm yết công khai có thể vượt trội đáng kể so với các cổ phiếu công nghệ truyền thống của Nasdaq. Lý do khá đơn giản nhưng gây tranh cãi. Theo Bitwise, các công ty này có một dạng đòn bẩy tích hợp đối với chu kỳ crypto mà các công ty công nghệ truyền thống không có.

Trong số đó, MicroStrategy nổi bật như một ví dụ gây tranh cãi nhất. Trong các cuộc thảo luận riêng tư, nó thường được mô tả như một quả bom hẹn giờ—một proxy Bitcoin quá đòn bẩy destined để sụp đổ khi giá duy trì ở mức thấp đủ lâu. Tuy nhiên, sự hoài nghi phổ biến này chính xác là điều làm cho trường hợp này trở nên thú vị. Trong lịch sử, alpha hiếm khi xuất phát từ sự đồng thuận. Nó thường xuất hiện nơi các câu chuyện diễn biến khác nhau rõ rệt nhất.

Trước khi đánh giá liệu MicroStrategy có biểu hiện của sự mong manh hệ thống hoặc sự tinh vi tài chính, cần phải vượt ra ngoài các so sánh bề mặt và xem xét cách thức chiến lược của nó thực sự hoạt động.

CHIẾN LƯỢC ĐÒN BẨY BITCOIN CỦA MICROSTRATEGY KHÔNG PHẢI LÀ VAY NỢ TRUYỀN THỐNG

Nhìn qua, các chỉ trích có vẻ trực quan. MicroStrategy vay tiền, mua Bitcoin, và giờ đây đối mặt với rủi ro giảm nếu giá giảm xuống dưới chi phí mua trung bình của nó. Từ góc độ này, thất bại dường như không thể tránh khỏi trong một thị trường gấu kéo dài.

Tuy nhiên, cách diễn đạt này ngầm hiểu giả định đòn bẩy truyền thống—các khoản vay ngắn hạn, lãi suất cao, và thanh lý bắt buộc. Bảng cân đối của MicroStrategy hoàn toàn không giống cấu trúc đó.

Công ty chủ yếu tài trợ cho các khoản mua Bitcoin của mình thông qua các trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu không có bảo đảm cao cấp. Nhiều trong số các công cụ này mang lãi suất bằng 0 hoặc cực kỳ thấp, và phần lớn đáo hạn từ 2027 đến 2032. Quan trọng là, không có các cuộc gọi ký quỹ hoặc các điều kiện thanh lý dựa trên giá. Miễn là công ty có thể thanh toán các khoản lãi tối thiểu, nó không thể bị buộc phải bán các khoản nắm giữ Bitcoin ở mức giá thấp.

Sự phân biệt này là nền tảng. Đòn bẩy với rủi ro thanh lý bắt buộc hoạt động rất khác so với đòn bẩy được thiết kế dựa trên thời gian và quyền chọn.

DÒNG TIỀN CỦA MICROSTRATEGY HỖ TRỢ CHIẾN LƯỢC BITCOIN DÀI HẠN

Một hiểu lầm phổ biến khác là MicroStrategy đã từ bỏ hoạt động kinh doanh của mình và giờ phụ thuộc hoàn toàn vào sự tăng giá của Bitcoin. Trên thực tế, công ty vẫn là một nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp có lợi nhuận.

Các hoạt động phân tích và phần mềm cốt lõi của nó tạo ra khoảng $120 triệu đô la doanh thu hàng quý, tạo ra dòng tiền ổn định giúp trang trải chi phí lãi vay. Mặc dù hoạt động này chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng vốn hóa thị trường của công ty, nhưng nó đóng vai trò quan trọng từ góc độ tín dụng. Nó cung cấp thanh khoản cần thiết để duy trì cấu trúc vốn trong các giai đoạn thị trường căng thẳng kéo dài.

Thời gian là lợi thế cấu trúc thứ hai. Vì các kỳ hạn nợ còn nhiều năm nữa, MicroStrategy không cần tăng giá ngay lập tức. Công ty chỉ thực sự gặp áp lực nếu Bitcoin sụp đổ xa hơn chi phí trung bình của nó và duy trì ở đó trong nhiều năm.

Tính đến ngày 30 tháng 12 năm 2025, MicroStrategy nắm khoảng 672.500 BTC với chi phí trung bình gần $74.997. Con số này thường làm nền tảng cho các lập luận giảm giá, nhưng chỉ tập trung vào giá spot bỏ qua lợi ích không đối xứng được tích hợp trong các khoản nợ của công ty.

NỢ CHUYỂN ĐỔI CỦA MICROSTRATEGY TẠO RA QUYỀN CHỌN BITCOIN KỸ THUẬT KHÁC BIỆT

Nợ chuyển đổi mang lại một cấu trúc lợi nhuận thường bị hiểu sai. Nếu giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng đáng kể—thường là do sự tăng giá của Bitcoin—các chủ trái phiếu có thể chọn chuyển đổi nợ thành cổ phần thay vì yêu cầu hoàn trả gốc.

Một số trái phiếu đáo hạn năm 2030 phát hành năm 2025, ví dụ, có giá chuyển đổi quanh $433 mỗi cổ phần, cao hơn nhiều so với mức giao dịch hiện tại gần $155. Ở mức giá hiện tại, việc chuyển đổi là phi lý, vì vậy công ty chỉ dịch vụ lãi suất tối thiểu.

Nếu Bitcoin tăng mạnh, giá trị cổ phiếu mở rộng và một phần nợ có thể biến mất hiệu quả qua chuyển đổi. Nếu Bitcoin đứng yên nhưng không sụp đổ, MicroStrategy vẫn tiếp tục hoạt động trong khi trả rất ít về mặt thực tế. Chỉ trong kịch bản Bitcoin giảm về mức khoảng $30,000 và duy trì ở đó vào cuối thập kỷ này, việc giảm đòn bẩy bắt buộc mới trở thành mối quan tâm nghiêm trọng.

Kịch bản đó có thể xảy ra, nhưng nó còn xa mới là điều nhiều người phê phán nhẹ nhàng.

CHIẾN LƯỢC BITCOIN CỦA MICROSTRATEGY LÀ MỘT CÁI CẦU VĨ MÔ TIỀN TỆ

Ở mức độ sâu hơn, MicroStrategy không chỉ đơn thuần dự đoán về giá Bitcoin. Nó thể hiện một quan điểm về tương lai của hệ thống tiền tệ toàn cầu, đặc biệt là sức mua dài hạn của đô la Mỹ.

Bằng cách phát hành nợ dài hạn, lãi suất thấp, được định giá bằng đô la, công ty đang thực sự bán khống tiền fiat. Nếu mở rộng tiền tệ tiếp tục và lạm phát duy trì ở mức cao về cấu trúc, giá trị thực của các khoản nợ của nó sẽ giảm theo thời gian. Bitcoin, với cung cố định giới hạn ở 21 triệu coin, đóng vai trò là tài sản đối lập trong thương vụ này.

Đây là lý do tại sao so sánh MicroStrategy với một nhà giao dịch đòn bẩy liều lĩnh bỏ qua điểm chính. Chiến lược này giống như một vị thế vĩ mô dài hạn hơn là một cược ngắn hạn mang tính đầu cơ. Vay mượn tiền mất giá để mua một tài sản kỹ thuật số khan hiếm là một phương pháp cổ điển trong các môi trường mà nợ có thể bị thổi phồng lên.

Nói một cách đơn giản, nếu đô la trong tương lai có giá trị thấp hơn đô la ngày nay, việc trả nợ danh nghĩa trở nên dễ dàng hơn theo thời gian. Thời hạn vay càng dài và lãi suất càng thấp, tác dụng này càng mạnh mẽ.

TẠI SAO NHÀ ĐẦU TƯ BÁN LẺ HIỂU LẦM VỀ ĐÒN BẨY BITCOIN CỦA MICROSTRATEGY

Nhà đầu tư bán lẻ thường đánh giá đòn bẩy qua lăng kính tài chính cá nhân. Các khoản vay phải được trả, lỗ lãi nhanh chóng thực hiện, và đòn bẩy vốn dĩ nguy hiểm. Tài chính doanh nghiệp quy mô lớn hoạt động theo một bộ quy tắc khác.

MicroStrategy có thể tái cấp vốn, gia hạn nợ, phát hành cổ phiếu hoặc cấu trúc lại nghĩa vụ theo các cách mà cá nhân không thể làm được. Miễn là thị trường vốn vẫn tiếp cận được và công ty duy trì uy tín, thời gian trở thành một tài sản chứ không phải gánh nặng.

Khoảng cách về góc nhìn này giải thích tại sao chiến lược của Michael Saylor thường trông có vẻ liều lĩnh đối với bên ngoài. Trong thực tế, nó nhất quán nội bộ—miễn là bạn chấp nhận giả định cốt lõi của nó: giảm giá tiền tệ dài hạn và sự tồn tại của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị toàn cầu.

BITWISE, CỔ PHIẾU CRYPTO, VÀ LỢI NHUẬN ĐÒN BẨY TỪ BITCOIN

Xem xét theo khung này, sự lạc quan của Bitwise về cổ phiếu crypto trở nên dễ hiểu hơn. Các công ty như MicroStrategy và Coinbase không chỉ là những người tham gia trong hệ sinh thái crypto; họ còn có đòn bẩy cấu trúc đối với nó.

Khi chu kỳ crypto chuyển sang tích cực, khả năng kiếm lời, bảng cân đối kế toán và định giá cổ phiếu của họ có thể mở rộng nhanh hơn so với các công ty công nghệ truyền thống. Đòn bẩy này làm tăng rủi ro giảm, nhưng thị trường hiếm khi thưởng cho sự tiếp xúc tuyến tính trong các giai đoạn mở rộng đầu cơ. Thị trường thưởng cho tính lồi.

KẾT LUẬN: MICROSTRATEGY NHƯ MỘT QUYỀN CHỌN MUA BITCOIN, KHÔNG PHẢI LÀ MỘT QUẢ BOM HẸN GIỜ

MicroStrategy không phải là một thành công đảm bảo hay sụp đổ sắp tới. Việc xem nó như một quả bom hẹn giờ quá đơn giản hóa cả cấu trúc vốn lẫn ý định chiến lược của nó. Thực tế, nó hoạt động như một quyền chọn mua Bitcoin lớn, được tài trợ bằng nợ dài hạn, chi phí thấp và được hỗ trợ bởi một doanh nghiệp tạo dòng tiền.

Dù điều này có thành công hay thất bại, cuối cùng phụ thuộc vào quỹ đạo dài hạn của Bitcoin và độ tin cậy của hệ thống tiền tệ fiat trong thập kỷ tới. Điều rõ ràng là, đây không phải là một trò chơi may rủi ngây thơ. Đó là một cược vĩ mô có chủ đích được thực hiện bằng các công cụ tổ chức.

Và trong thị trường tài chính, chính những cấu trúc không thoải mái, bị hoài nghi rộng rãi này thường tạo ra các kết quả không đối xứng nhiều nhất.

Các quan điểm trên được tham khảo từ Ace

Xem Thêm:

Tại sao Vàng Tăng Giá: Ngân hàng Trung ương, Trừng phạt, và Niềm Tin-1

Vàng Tiên Phong Trước QE khi Bitcoin Chờ Thanh Khoản-2